價量關係一直是投資人觀察股市最直接的工具之一，但如何選擇適當的交易量變數卻是另一個難題。混合分配假說(Mixture of Distribution Hypothesis, MDH)認為交易量足以成為替代市場訊息流入的變數，但普通交易量的資訊成分過於複雜，並不能完全反應重大私有訊息的流入市場，在解釋價量關係上便稍顯不足。因此本文利用異常交易量(surprise volume)取代普通交易量，做為新的交易量變數，再加上GARCH-M的時序模型架構，試著解釋台灣股票市場的報酬波動。 但本文從台灣市場的實證中發現，只有未經過自我相關、季節性調整的異常交易量變數，才能與報酬率波動呈現顯著的正相關，但此交易量變數並無法大幅的降低波動程度的持續性。另外，不對稱的報酬波動效果(槓桿效果)在台灣市場上相當顯著，說明了負面衝擊的效應對於報酬波動的影響會來的較大，但股票加權指數報酬並不具有風險溢酬的特性。

近年來市面上的結構型商品日新月異，其中的股權連結型商品，其報酬收益形態往往因為與多檔標的資產連結而造成封閉解的不易求得。在評價此類商品時，常需要藉由撰寫電腦程式語言來模擬各標的股價的未來路徑 (例：Monte Carlo Simulation) ，並對未來期望現金流量折現求解。但因為各標的股價間彼此相關，在模擬股價時，需要對其相關係數矩陣 (correlation matrix) 做Cholesky Decomposition的操作，以便藉由獨立的常態隨機變數造出彼此相關的多元常態隨機變數。 由過去的歷史資料和實證分析得知，各股價報酬間的相關係數矩陣和波動度 (volatility) 皆是隨著時間改變 (time-varing) 而非固定不變的常數 (constant) ，故本論文在模擬股價時，不直接以過去歷史資料所求算之樣本變異數、樣本相關係數來做為模擬股價所需參數，而是考慮使用時間序列中的多維異質變異模型 (Multivariate Conditional Heteroscedastic Models) 或稱多維的波動度模型 (Multivariate Volatility Models) 來預測 (forecast) 未來商品存續期間各時點連結標的資產報酬間的相關係數矩陣和波動度，以便做為模擬股價所需之參數。 本文實際將波動度模型套用在兩件於中國發行的多標的股權連動債券的評價上，發現因為經由波動度模型所預測而得之未來波動度和相關係數皆有均數回歸性質 (mean reversion)，造成最後的評價結果與直接使用歷史波動度和歷史相關係數所得之結果無太大的差異，故認為將來處理相同問題時，可直接使用歷史資料所估得之參數代入模擬程序即可。 關鍵詞：波動度模型、Cholesky Decomposition、結構商品評價、蒙地卡羅法。

本文主要探討股票選擇權的隱含波動率是否能夠有效反應公司的財務風險與違約風險，並使用Merton (1974)與Black and Scholes (1973)的選擇權評價模型推導出每日的負債權益比率，作為公司財務風險的代理變數；違約風險的代理變數則是使用Bandyopadhyay (2007)的風險中立違約機率與真實世界違約機率。首先，本文觀察到隱含波動率和股票報酬率之間的確存在負向關係，除此之外，也發現非系統隱含波動率與股票報酬率之間也有負向關係。進一步研究非系統隱含波動率是否能夠反應公司風險，結果顯示當公司的財務風險與違約風險增加時，非系統隱含波動率會上升。最後，本文比較非系統隱含波動率與GARCH模型的波動率對公司財務風險與違約風險的資訊內涵，並執行包圍檢定、工具變數兩階段迴歸分析與非包覆模型的檢定，發現非系統隱含波動率的資訊內涵無法包圍GARCH模型的波動率，但兩者的資訊內涵互相交集。

臺灣於民國九十年推出臺灣股票指數選擇權後，作為健全市場、並提供投資 人充分避險管道之商品，卻少有研究探討臺灣股票指數選擇權在Delta中立交易 策略下的實現報酬。在國外市場的交易策略實證研究中，發現利用賣出選擇權的 Delta中立交易策略，在各種到期日及價性下，實現報酬皆有顯著的獲利空間。 但是相關實證研究，模擬策略的交易資料多取樣於經濟穩定、民生承平的年代。 在遭逢次級房貸金融風暴襲捲的時代背景丕變，我們感興趣的是國內選擇權的交 易策略是否依然有在經濟穩定時期的可觀顯著利潤；若其獲利依然顯著可觀，則 相較經濟風暴尚未發生的年代，交易策略的報酬是增是減，造成此改變的理由是 什麼？在經由設計交易策略實證探究後，本研究發現，在各種避險交易策略的實 現報酬在次級房貸金融風暴發生期間，獲利金額與實現報酬在多數情況下反而更 高、且更為顯著。

本研究的研究主題是探討影響台灣投資人使用限價單投資策略的影響因素為何。與歷史文獻不同的是，本研究直接以限價單量的變化來作為應變數，且使用８６年台灣證券交易所之市場微資料中之台灣積體電路之資料作為實證來源。 根據文獻間接指出，影響投資人之獲利狀況而可能導致其偏好使用限價單的影響因素有買賣價差之大小，成交量之多寡，投資人士是否具有資訊，與股價波動率大小等等。而根據本研究之實證顯示，限價單量之變化隨著委託時間而呈現遞減的現象，尤其在開盤前的三十分鐘之內達到最大。且本研究發現資料顯示一月份的限價單量相對較大，這可能是由於當年一月份之成交量相對較低的緣故。 至於影響投資人使用限價單之因素方面，實證顯示買賣價差，成交量之大小以及股價波動率與限價單的變化關係密切，且在本研究的模型中，對於限價單量之變化之解釋力高達６０%。而在第二部分之實證中顯示，市場上幾乎有90%的限價單量來自散戶，但法人（不包含自營商）的下單行為中卻以限價單居多。不論是法人或散戶皆有出現限價單量隨委託時間而遞減的狀況，而一月份限價單量較多的現象再法人中卻不明顯。 最後，本研究之模型可解釋散戶限價單量變化之情形，但是對於法人之限價單量變化之解釋力卻非常低，這或許是由於法人受到法規的限制無法完全以獲利大小出發點來進行下單行為。

自1980年代後期Hull & White、Wiggins、Johnson & Shanno等人相繼發表關於隨機波動度模型的文獻後，就有諸多的文獻對於在選擇權定價中考慮隨機波動度作更深入的分析與模型探討，然而關於隨機波動度的研究，在早期大多採用蒙地卡羅模擬法來分析選擇權的價格行為，但蒙地卡羅模擬法受限於運算效率不高與缺乏彈性，故在評價新奇選擇權，如美式選擇權、障礙選擇權時，並無法應用。故本文以Leisen（2000）的二元樹狀模型出發，探討在不同相關係數及參數設定下之各類選擇權的定價、避險參數及隱含波動度曲面模擬計算等主題。 最後我們得到下面幾點結論： 1.在收斂速度與運算效率方面，我們可以發現二元樹狀模型在分割期數n大於20時，計算價格與收斂價格的差距就非常微小，而若我們計算不同切割期數的最大價格差異也會發現其實都不到百分之一，因此整體而言，收斂速度是令人非常滿意的。 2.當期初波動度提高時，會縮小價外選擇權與B-S價格之間的價格誤差。當到期期限增加時，隱含波動度曲線會有整體提高的趨勢。 3.若提高波動係數σ為2.5時，則不論相關係數的正負情形，價內外的程度，皆會大幅提高選擇權的隱含波動度。而在相關係數為-0.5的時候，可以發現實證中常觀察到的隱含波動度微笑曲線，這可能代表著市場上的波動係數比我們預期中的都還來的高。 4.在進行不同相關係數及不同價內外程度下二元樹狀與單元樹狀模型的美式選擇權價格比較時，我們可以發現，若以二元樹狀模型為正確價格，當相關係數為負的時候，在價外的時候，單元樹狀模型有價格低估的現象，在價內的時候，則有價格高估的現象，而在相關係數為正的時候，則反之。 5.Leisen二元樹狀與封閉解的歐式向上出局賣權價格比較，在特定的參數設定之下，Leisen二元樹狀模型在評價歐式向上出局賣權的時候，當相關係數為負的時候，在價外的時候，模型價格會高於封閉解，在價內的時候，模型價格則會低於封閉解，而在相關係數為正的時候，則反之。

衍生性金融商品近幾年來在國際資本市場上可說是扮演著越來越舉足輕重的腳色，由於其槓桿操作的特性，吸引了許多投機、套利、與避險交易者的加入。台灣證券市場衍生性商品直到1997年9月4日才有第一支認購權證上市交易，起步相對於國外許多先進國家可說晚了許多，到研究截稿為止（99年5月底），共計發行過26檔的認購權證。究竟這近二年來台灣證券市場由於認購權證的加入交易，對其標的股票的市場效能（股價波動性、市場深度）是有增益幫助穩定的效果？又或反而是使其更不穩定，不確定性更高？本研究的主要探討內容即是欲研究比較權證的上市交易對其標的股票的市場波動性影響，以及影響的因子為何？ 本論文的研究主要針對台灣認購權證上市此一事件，以及權證和現貨交易量對其標的股票報酬條件波動性影響作研究，研究結果如下： 一、 個股型認購權證的上市對標的股票市場報酬條件波動性有減輕的正面效益，一籃子型權證則無此顯著效果。 二、 現貨交易量不論來自於預期、非預期、或長期移動平均其對股票報酬條件波動性都有正相關影響，亦即現貨交易量越大，股票報酬條件波動度越高。 三、 未預期權證交易量和長期移動平均權證交易量對權證標的股票報酬條件波動性具有正相關影響，預期權證交易量對其標的股票報酬條件波動度效果則不顯著。 四、 標的股票報酬條件波動度不因權證距到期期間變動而有所不同。 第一章 緒論 2 第一節 研究背景與動機 2 第二節 研究目的 3 第三節 研究範圍及對象 4 第四節 研究架構 5 第五節 研究流程 5 第六節 研究限制 6 第二章 文獻回顧與探討 7 第一節 相關理論整理 8 第二節 國外相關實證文獻 11 第三節 國內相關文獻 15 第三章 研究方法 20 第一節 資料介紹與整理 21 第二節 實證流程 22 第三節 實證方法簡介 23 第四節 實證方法假設限制 34 第五節 實證探討議題 35 第四章 實證結果與分析 36 第一節 交易量資料的最適ARIMA(p,d,q)模式 36 第二節 標的股票交易量對標的報酬條件波動性的影響 40 第三節 權證上市對標的股票報酬條件波動性的影響 46 第四節 權證與標的股票交易量對標的報酬條件波動性的影響 52 第五節 權證距到期期間對標的報酬條件波動性的影響差異研究 58 第五章 結論與建議 61 第一節 研究結論 61 第二節 對後續研究的建議 62 第三節 貢獻與影響 63 參考文獻 64 中文部份： 64 英文部份： 65

本篇文章之主要研究目的，為探討總體景氣波動對於我國生育率之影響效果，且更進一步探討總體景氣於繁榮與衰退期間對生育率的影響程度是否一致。針對兩個研究目的，利用1964年至2009年我國總體經濟之時間序列資料，以育齡婦女總生育率做為衡量生育水準的指標，作為被解釋變數，於解釋變數有失業率、女性勞動參與率、婦女有偶比例、女性高等教育程度、社會福利支出、都市化程度及家庭計畫實施前後，探討各變數對生育率的影響程度及方向。以上變數皆經過H-P filter去除單根問題及時間趨勢，並採用複迴歸模型以最小平方法進行實證分析，共建立六組複迴歸模型，分別利用總體變數對景氣波動與生育率間是呈現正循環或反循環關係，以及景氣於繁榮與衰退期間的波動對逾放比率的影響程度是否會有不對稱之影響效果做驗證。 本文之主要結論分為兩個部分，第一部分發現於本文之研究期間中，我國總體景氣波動會與生育率成負向循環。於第二部分之迴歸估計結果發現，我國總體景氣波動對生育率無不對稱之影響效果，即景氣繁榮與衰退期間對生育率的影響差異不大。由本研究之實證結果可知，臺灣生育率為順景氣循環，當景氣衰退時，生育率會下降，可能為女性對小孩的需求之所得效果大於替代效果所致。希冀本研究之實證結果可以提供政府制定提振生育相關政策之參考

本論文以分量迴歸估計方法探討民主與經濟發展的關係, 在政治民主對經濟成長的影響上,使用全世界78國1960-2008年的年資料並以追蹤資料分量迴歸方法進行分析, 實證結果發現民主對經濟成長的影響具非線性的關係, 且在經濟成長率高時呈正U型的影響,而在低經濟成長時兩者呈倒U型關係。此結果顯示在經濟繁榮時民主透過競租行為影響經濟較為嚴重, 反之經濟蕭條時,再分配政策產生的負面效果較為明顯。另一方面,本文以動態追蹤資料分量迴歸分法分析民主政治對經濟波動的影響, 分析全世界82國在1960-2008年的追蹤資料,發現民主在經濟波動越劇烈時,穩定經濟的效果愈強且顯著, 而在經濟穩定時,則為不顯著的正向影響。實證結果支持Rodrik (1999a,2000b)的理論,在經濟波動越劇烈的國家, 民主政治越能透過政治和解來穩定經濟波動。

本文探討總體景氣波動對政府支出的不對稱性研究，以失業率作為景氣繁榮與景氣衰弱的劃分，來分析當景氣好與壞時，政府支出在這兩期間內影響的幅度是否相同。為了使模型更為完整，迴歸實證中加入了其他可能影響政府支出之變數，另外利用移動式 Chow 檢定來檢驗支出是否存在結構性斷裂，並加以考慮。由移動式 Chow 檢定檢驗出各級政府總支出在研究樣本期間內存在結構性斷裂。而在景氣波動方面，實證結果指出，各級政府總支出不論景氣狀況為何，皆會增加政府支出，而在景氣好與壞中，利用 Wald test 檢驗的結果得知，政府增加支出幅度並沒有不一致的情況，即表示總體景氣波動對各級政府總支出不具有不對稱性的現象。除了總支出外，本文另外以總支出下的一般政務支出、經濟發展支出以及總社會福利支出為研究的標的，來探討此三項支出在受到景氣波動的影響是否有不對稱性的現象。而由迴歸模型結果顯示，此三細項支出除了一般政務支出與經濟發展支出不具有不對稱性外，總社會福利支出在景氣波動下有不對稱的現象。