Conselho Nacional de Desenvolvimento CientÃfico e TecnolÃgico / This article analyzes the effect of decisions on resource allocation among items of operating expenses, administrative and otherwise, in the unilateral moments of the distribution of returns on Brazilian stock mutual funds. We follow methodologically Chambers, Chung and Fare (1996, 1998), using the Directional Distance Function (DDF) technique, which allows us to measure the behavior of the average value, and semicurtose semivariance of returns of funds, together with inputs associated with the internal allocation of resources. The boundary of "production" was constructed from the observation of the accounting entries monthly and daily returns for a panel of 59 mutual funds within the class of Ibovespa Activity during 2005 to 2009. We are able to evidence a high level of persistence in terms of efficiency, corroborating the evidence reported in Castro and Matos (2012). The more efficient funds have higher levels of cumulative return, except in 2008, lower levels of undesirable products associated with the risk and composition of operating expenses, such that the value of the ratio of non administrative expenses/ administrative expenses is approximately half of the observed for the most inefficient funds. / Este trabalho estuda os nÃveis de eficiÃncia do processo produtivo dos fundos de investimento em aÃÃes no Brasil, visando acomodar as crÃticas de Murthi et al. (1997) e Basso e Funari (2001). Analisa-se o efeito das decisÃes em termos de alocaÃÃo de recursos dentre rubricas de despesas especificamente operacionais ou administrativas nos nÃveis de ganho e de risco mensurado pela semivariÃncia e semicurtose, a partir da FunÃÃo DistÃncia Direcional proposta por Chambers, Chung e FÃre (1996, 1998). A observaÃÃo do comportamento conjunto dos inputs e outputs e a construÃÃo da fronteira de produÃÃo para um painel de 59 fundos mÃtuos de investimento em aÃÃo, categoria Ibovespa Ativo, durante 2005 a 2009, permitem evidenciar um elevado nÃvel de persistÃncia em termos de eficiÃncia, corroborando a evidÃncia de persistÃncia de performance reportada em Matos e Castro (2012). Os fundos sistematicamente eficientes sÃo todos administrados por instituiÃÃes financeiras privadas, possuem uma tendÃncia de alocar proporcionalmente mais em cotas de outros fundos que os fundos ineficientes e atendem essencialmente clientes institucionais, private ou de alta renda, enquanto os fundos ineficientes sÃo direcionados essencialmente para o pÃblico em geral. A eficiÃncia està associada ainda a maiores nÃveis de retorno acumulado, exceto em 2008, menores nÃveis de produtos indesejÃveis associados ao risco e a uma composiÃÃo dos gastos tal que, o valor da razÃo de gastos nÃo administrativos/gastos administrativos à aproximadamente a metade do evidenciado para os fundos sistematicamente ineficientes. Os resultados parecem robustos quando comparados aos tradicionais rankings de performance risco-retorno. Evidencia-se uma maior heterogeneidade de eficiÃncia no turbulento ano de 2008, caracterizada por uma maior quantidade de fundos na fronteira, quase 30%, e pelos maiores nÃveis de ineficiÃncia.

nÃo hà / Esta dissertaÃÃo visa contribuir ao mainstream da Teoria de ApreÃamento de Ativos, ao analisar o desempenho dos fundos de investimento em aÃÃes no Brasil, a partir de um painel composto por 75 fundos do tipo ANBIMA Ibovespa Ativo, sobreviventes no perÃodo de janeiro de 1998 a dezembro de 2008, identificando aqueles cujo resultado se deve simplesmente à sorte ou ao azar e aqueles cujo resultado se deve à habilidade ou à falta de habilidade dos seus gestores. Seguindo a metodologia desenvolvida em Fama & French (1992, 1993) e o trabalho elaborado por Matos e Silva (2010), construÃram-se fatores, os quais consistem em zero cost equal weighted portfolios compostos apenas por fundos, capazes de captar os efeitos tamanho e ganho acumulado destes ativos, sendo os mesmos usados em diversas aplicaÃÃes em uma versÃo estendida do Capital Asset Pricing Model (CAPM). Os efeitos tamanho e ganho acumulado, evidenciados pela inadequaÃÃo do CAPM em modelar fundos com maior patrimÃnio lÃquido e ganhos acumulados muito altos ou baixos, parecem ser muito bem acomodados quando da incorporaÃÃo dos fatores, os quais se mostraram significativos conjuntamente em 50% dos 75 fundos analisados. As principais evidÃncias obtidas a partir de regressÃes temporais individuais sÃo corroboradas quando do teste em painel com efeitos aleatÃrios em que ambos os efeitos sÃo indispensÃveis na explicaÃÃo dos retornos dos fundos de investimento em aÃÃes no Brasil. Para a anÃlise de performance dos fundos, seguiu-se a metodologia proposta por Fama & French (2010), na qual, por meio de tÃcnicas de bootstrap, modela-se o estudo transversal do desempenho dos fundos de investimento. Para a maioria dos fundos que apresentaram outperformance significativa, com base nos alfas estimados nas regressÃes individuais, identificou-se desempenho devido ao acaso. No modelo de fatores proposto, somente trÃs fundos apresentaram real desempenho superior devido à habilidade de seus gestores, todos esses vinculados a instituiÃÃes financeiras privadas. O modelo de fatores se mostrou mais criterioso na caracterizaÃÃo da aleatoriedade de performance. / This dissertation aims to contribute to the mainstream in Asset Pricing Theory, to analyze the performance of stock mutual funds in Brazil, for a panel with 75 mutual funds type ANBIMA Active Ibovespa which have survived during the period between Jan-1998 and Dec-2008, identifying those whose result is simply due to good luck or bad luck and those whose result is due to the skill or lack of skill of their managers. Following the methodology developed in Fama and French (1992, 1993), we built two factors, mutual funds zero cost equal weighted portfolios, able to accommodate the size and performance effects observed for these assets, which are used in some applications in an extended version of Capital Asset Pricing Model (CAPM). Both effects, which seem to play a relevant role due to the inefficiency of the CAPM model to price big funds with huge relative performance (very high or very low), are partially accommodated when one adds factors, which are significant jointly in 50% of the 75 funds analyzed. The main evidences obtained running individual time series regressions are corroborated if one uses the panel technique estimation with random effects, where both factors seem to be vital if one intends to better understand the returns of the mutual funds in Brazil. To analyze the performance of the funds, the methodology developed in Fama and French (2010) was used, in which, by bootstrap techniques, the cross-section of the performance of investment funds are modeled. For most of the funds that had significant outperformance, based on the estimated alphas in individual regressions, performance due to chance was identified. In the factors model proposed, only three funds really outperformed due to the ability of their managers, all those linked to private financial institutions. The factor model proved to be more accurate in characterizing the randomness of performance with the appropriate criteria.