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遠期生效信用擔保憑證之評價─跨期因子相關性結構模型之運用 / Intertemporal Loss Dependence in Factor Models--Pricing of Forward-Starting CDO

近年來,信用衍生性金融商品蓬勃發展,市場上陸續出現不同特色的信用擔保憑證。過去評價信用衍生性金融商品多採用Hull & White (2004)年所發表的因子相關結構型模型(factor copula approach)。由於因子相關模型在描述違約事件,可降低處理維度,使得計算更容易處理,更方便建立出損失分配,讓評價工作更順利進行。但是,降低維度的便利,卻犧牲了違約時點的動態描述,在因子模型中,我們無法掌握損失分配的期間結構,所以只能處理單一到期日的信用衍生性金融商品。
但市場上逐漸出現具有時間相關性的信用金融商品,例如:遠期生效型信用擔保憑證(Forward-starting CDO)、信用擔保憑證分券選擇權(Option on CDO tranches)、重設型信用擔保憑證等。其中遠期生效契約的特色在於,在生效日之前,標的資產若違約,並不構成損失的發生,只會將此商品從投資標的中剔除。故投資人在生效日之前,受到一層信用保護,所以相較於同天到期的信用擔保憑證,會使遠期契約的信用價差會比較低,可降低發行商的成本。在加上近年來,信用曲線出現越來越陡峭的情形,代表到期日相差越長,報酬差異越大,所以投資較長天期的商品,相對報酬提高較多。而次順位分券信用價差近年來下降許多,不少投資人為了達到報酬目標,轉而投資較長天期的信用投資產品。而且信用曲線過於陡峭,投資人預期未來違約環境會呈現平緩或變佳的趨勢,可以透過購買遠期契約,來獲得投資利潤。
由於我們不想放棄因子相關性結構模型在使用上簡便的優勢,所以試圖將跨期相關因子引入因子模型,將期間之間的相關性考慮進去,讓遠期生效信用擔保憑證的評價工作得以運行。除此之外,我們分析各分券對參數的敏感性,並加以探討其中的經濟意涵,最後以討論遠期信用擔保憑證避險的策略作結。

Identiferoai:union.ndltd.org:CHENGCHI/G0094352015
Creators鄭如恬, Cheng, Ju-tien
Publisher國立政治大學
Source SetsNational Chengchi University Libraries
Language中文
Detected LanguageUnknown
Typetext
RightsCopyright © nccu library on behalf of the copyright holders

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