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Previous issue date: 2007-02-07T00:00:00Z / The main contribution of this work consists of including the liquidity risk among the factors that influence the pricing of Brazilian corporate bonds. Throughout this paper, we show that even though it is intuitive that the price of a given debenture may be a function of its own characteristics (tenor, rating, collateral, etc), the credit risk (risk of default by the issuer) and the liquidity risk (risk of not to being able to take or leave a position on any time at the market price) are the best two factors to define the risks involved in buying or issuing a debenture. The credit risk has been the focus of the efforts to model the price of corporate bonds, mainly because of banks' interest in pricing their credit positions. However, what this paper proposes is to incorporate to these models the liquidity risk inherent to debentures that were distributed to investors as a way to better price these bonds. The attempt to prove this hypothesis was made by monitoring the indicative prices of debentures on the secondary market against the prices obtained by a credit pricing model and a credit pricing model enhanced by a liquidity pricing model. Both chosen models were the ones with characteristics that could be easily adapted to the Brazilian market and/or that could be easily implemented despite of the Brazilian restrictions referring the database necessary to implement each model. For the credit pricing model, the chosen was the one suggested by MERTON (1974). For the liquidity pricing model, the chosen one was the liquidity spread modified VaR. The results obtained, even though indicates that the proposed model is not efficient when it comes to pricing debentures, points to the confirmation of the initial hypothesis, that the inclusion of the liquidity risk in the credit pricing models increase the explanation power of the resulting pricing model, and therefore, this would consist of an important tool to analyze the Brazilian debenture market. / A principal contribuição deste estudo consiste em incluir o risco de liquidez entre os fatores que influenciam o apreçamento dos títulos de renda fixa corporativos brasileiros. Ao longo do trabalho mostramos que, muito embora intuitivamente o preço de uma determinada debênture deva ser uma função das suas características (prazo, rating, garantias, etc), o risco de crédito (risco de inadimplemento do emissor) e o risco de liquidez (risco de não conseguir montar ou se desfazer de uma posição a qualquer momento no preço do mercado) são os dois fatores que melhor definem os riscos envolvidos ao se emitir/comprar uma debênture. O risco de crédito tem sido o foco dos esforços para modelar o preço de um título de renda fixa, principalmente por causa do interesse dos bancos em marcar suas posições de crédito. No entanto, o que se propõe neste trabalho é incorporar o prêmio de liquidez inerente às debêntures distribuídas aos investidores nesses modelos, como um meio de melhor apreçar esses títulos. A tentativa de comprovação dessa hipótese foi feita acompanhando-se os preços indicativos no mercado secundário de debêntures, contrapondo-os aos preços obtidos via modelo de crédito e via modelo de crédito acrescido de modelo de liquidez. Os modelos adotados foram os que possuem características mais adaptáveis ao mercado brasileiro e/ou que fossem de mais simples implementação dadas as restrições brasileiras no que diz respeito à base de dados necessária para a aplicação de cada modelo. No caso do modelo de crédito, após uma revisão detalhada, adotou-se o modelo sugerido por MERTON (1974). Para o modelo do risco de liquidez, o modelo adotado foi o do VaR modificado para contemplar o spread de liquidez. Os resultados obtidos, embora não indiquem que o modelo proposto é eficiente no apreçamento de debêntures, apontam para uma comprovação da hipótese inicial, ou seja, que a inclusão do risco de liquidez nos modelos de apreçamento de crédito aumentam o poder explicativo do modelo de apreçamento resultante e que, portanto, esse seria uma ferramenta importante na análise do mercado de debêntures brasileiro.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:IBICT/oai:bibliotecadigital.fgv.br:10438/2058 |
| Date | 07 February 2007 |
| Creators | Secches, Pedro |
| Contributors | Rochman, Ricardo Ratner, Securato, José Roberto, Escolas::EESP, Pinto, Afonso de Campos |
| Source Sets | IBICT Brazilian ETDs |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | English |
| Type | info:eu-repo/semantics/publishedVersion, info:eu-repo/semantics/masterThesis |
| Source | reponame:Repositório Institucional do FGV, instname:Fundação Getulio Vargas, instacron:FGV |
| Rights | info:eu-repo/semantics/openAccess |
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