This thesis comprises of three essays on pricing credit and commodity derivatives. The first essay estimates recovery rates from CDS spreads using three years of daily data on 152 corporates. We use a quadratic pricing model which ensures nonnegative default probabilities and recovery rates. The estimated cross-section of recovery rates is plausible, with an average recovery rate of 54%, and substantial cross-sectional variation. Estimated five-year default probabilities are on average 67% higher than default probabilities obtained using the standard 40% recovery assumption. This finding critically impacts the valuation of structured credit products. Larger firms and firms with more tangible assets have higher recovery rates.In the second essay, we find that the state price densities (SPDs) implicit in the crude oil market display a time varying U-shape pattern. This implies that investors assign high state prices to both negative and positive returns. We use data of the crude oil market, where speculation and short sales are not regulated, to document how the SPDs are dependent on investor beliefs. Investors assign higher state prices to negative returns when there are more net short positions, higher dispersion of beliefs in the futures market, and higher demand for out-of-the-money put options. The increase in speculation after 2004 reinforces this effect.The third essay investigates the variance risk premia in the crude oil market analyzing horizons beyond one month. The existing literature restricts attention to one-month maturity, even though commodity hedging plans very often have much longer horizons. Furthermore, we provide the first futures return predictability study in the literature using the variance risk premia as complementary information variables. As suggested by theory, storage level and hedging pressure are determinants of futures returns. Importantly we find that the variance risk premia significantly increase the predictability of short maturity futures returns. This finding is robust across various implementations of predictors and time periods. We provide economic interpretations for the predictability of futures returns using the variance risk premia in a simple economic setting with heterogeneous agents. / Cette thèse comporte trois essais portant sur la tarification des dérivés de crédit ainsi que les dérivés sur commodités. Dans le premier essai, nous estimons le taux de recouvrement à partir des CDS (Credit Default Swap) en utilisant des données portant sur 152 entreprises et couvrant une période de 3 ans. Nous utilisons un modèle quadratique qui permet d'assurer la non-négativité des probabilités de défaut et des taux de recouvrement. Les résultats montrent que les taux de recouvrement estimés sont plausibles avec une moyenne de 54% et varient considérablement d'une entreprise à une autre. Les probabilités de défaut pour un horizon de 5 ans sont, en moyenne, 67% plus élevées que celles obtenues avec un taux recouvrement de 40% communément utilisé. Ce résultat a un impact important sur la tarification les produits dérivés et structurés de crédit. Les grandes entreprises et les entreprises qui possèdent beaucoup d'actifs tangibles ont un taux de recouvrement plus élevé.Dans le second essai, nous montrons que le facteur d'actualisation stochastique (stochastic discount factor) implicite dans le prix pétrole brut présente une forme quadratique. Ce résultat implique que les investisseurs affectent un facteur d'actualisation stochastique plus élevé aussi bien pour les rendements négatifs que positifs. En utilisant des données sur le marché du pétrole brut où les spéculations et les ventes à découvert ne sont pas réglementées, nous montrons que le facteur d'actualisation stochastique dépend des opinions des investisseurs. Les investisseurs affectent un facteur d'actualisation stochastique plus élevé pour les rendements négatifs quand il y a plus de positions nettes courtes, une plus grande dispersion des opinions des investisseurs dans le marché des contrats à terme et une demande élevée pour les options put «out-of-the-money». Cet effet est plus prononcé après 2004, dû à une augmentation des spéculations.Dans le troisième essai nous étudions la prime de risque de la variance dans le marché du pétrole brut en considérant des horizons dépassant un mois. Les travaux existants se concentrent principalement sur un horizon d'un mois, bien que les besoins de couverture dans le marché de commodité dépassent l'horizon d'un mois. Nous étudions aussi la capacité de la prime de risque de la variance à prédire les rendements dans le marché du pétrole brut. La théorie stipule que le niveau de stockage and les besoins de couverture déterminent les rendements futurs. Nous trouvons que la prime de risque de la variance prédit les rendements futurs à court terme. Ce résultat est robuste à plusieurs tests de robustesse. En se basant sur un modèle économique avec agents hétérogènes, nous fournissons quelques interprétations économiques pour expliquer la capacité de la prime de risque de la variance à prédire les rendements dans le marché du Pétrole brut.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:LACETR/oai:collectionscanada.gc.ca:QMM.110393 |
| Date | January 2012 |
| Creators | Pan, Xuhui |
| Contributors | Laurent Barras (Supervisor1), Peter Christoffersen (Supervisor2) |
| Publisher | McGill University |
| Source Sets | Library and Archives Canada ETDs Repository / Centre d'archives des thèses électroniques de Bibliothèque et Archives Canada |
| Language | English |
| Detected Language | French |
| Type | Electronic Thesis or Dissertation |
| Format | application/pdf |
| Coverage | Doctor of Philosophy (Desautels Faculty of Management) |
| Rights | All items in eScholarship@McGill are protected by copyright with all rights reserved unless otherwise indicated. |
| Relation | Electronically-submitted theses. |
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