This thesis consists of three essays that examine various measures of equity risk implied in the prices of options on individual stocks and stock market indices and their effects on equity pricing. The focus is on the higher moments of the risk-neutral return distribution such as skewness and kurtosis. The first essay is an empirical investigation of whether the innovations in option-implied volatility, skewness, or kurtosis of the S&P 500 index are priced risk factors. We compute the option-implied moments of the S&P 500 index by using the methodology developed in Bakshi, Kapadia, and Madan (2003), and conduct an extensive series of asset pricing tests on the cross-section of stocks between 1996 and 2005. We find strong evidence that the innovation in the option-implied skewness of the S&P 500 index is a priced risk factor with a negative price of risk. The second essay examines the time series predictability of the stock market return by option-implied measures of the stock market risk with an emphasis on downside risk. As measures of downside risk, we propose the option-implied 5th and 1st percentiles of the S&P 500 index return computed in two different ways. The first method is purely non-parametric and was first introduced by Ait-Sahalia and Lo (2000) in the context of the VaR computation. The second method, which is new to the literature, is an application of the Cornish-Fisher approximation using the option-implied volatility, skewness, and kurtosis. We run the stock market return forecast regressions over 1, 3, 6, and 12-month horizons and find that the changes in option-implied quantiles in the past 3-7 months have the largest predictive power for the stock market return over the 3 and 6-month horizons. In the third essay, we propose the use of firm risk measures based on stock option prices to assess change in risk of acquiring firms around acquisitions. We apply the methodology developed in Chang, Christoffersen, Jacobs, and Vainberg (2009) to compute option-implied betas. We then use option implied beta to decompose option implied volatility into systematic and idiosyncratic components. Through an event study, we find that acquiring firms are on average riskier after acquisitions with the added risk reflected in higher option-implied total and systematic volatilities as well as lower skewness. We show that the same conclusion cannot be reached using the traditional estimates of market beta using lagged stock returns because of their backward-looking nature and their sensitivity to temporary abnormal stock price movements around acquisitions. / Cette thèse se compose de trois essais qui examinent les différentes mesures de risque des actions, implicite dans les prix des options. L'emphase est mise sur les moments de la distribution de probabilité risque-neutre tels que l'asymétrie et le kurtosis. Le premier essai verifie si les innovations de la volatilité, l'asymétrie, et le kurtosis implicites en prix des options de l'indice S & P 500 sont des facteurs de risque valorisant des actions. On calcule les moments option-implicites du S & P 500 en utilisant la méthodologie développée dans Bakshi, Kapadia et Madan (2003), et mène une vaste série de tests d'évaluation d'actifs sur la section transversale des actions entre 1996 et 2005. On confirme que l'innovation dans l'asymétrie option-implicite du S & P 500 est un facteur de risque pour les prix des actions avec un prix négatif de risque. Le deuxième essai examine la prévisibilité des séries temporelles du rendement de l'indice boursier par des mesures option-implicites du risque de la bourse, mettant l'accent sur le risque de baisse. Comme les mesures de risque de baisse, on propose les 5e et 1er percentiles option-implicites du rendement de l'indice S & P 500, calculés de deux manières différentes. La première méthode est purement non-paramétrique et a été introduite par Ait-Sahalia et Lo (2000) dans le cadre du calcul de la VaR. La seconde méthode, qui est nouvelle à la littérature, est une application de l'approximation de Cornish-Fisher en utilisant la volatilité, l'asymétrie, et le kurtosis implicites dans les prix des options. On effectue des régressions sur le future rendement de l'indice boursier pour la période de 1, 3, 6, et 12 mois. Par la suite, on constate que les changements dans les quantiles option-implicites dans les 3-7 derniers mois ont le plus grand pouvoir de prédiction pour le rendement de la bourse au cours des prochains 3 et 6 mois. Dans le troisième essai, on propose l'utilisation des mesures de risque de la société qui sont basées sur les prix des options pour évaluer l'évolution du risque de l'acquisition des entreprises autour des acquisitions. On applique la méthodologie développée dans Chang, Christoffersen, Jacobs et Vainberg (2009) pour calculer les betas option-implicites. On utilise ensuite le beta option-implicite pour décomposer la volatilité option-implicite en composants systématique et idiosyncratique. Nos résultats montrent que les entreprises sont plus risquées après des acquisitions. Le risque élevé est reflété dans l'hausse de la volatilité option-implicite totale et systématique ainsi que la baisse de l'asymétrie option-implicite. On montre que la même conclusion ne peut être atteinte en utilisant les estimations traditionnelles de la beta en raison de leur nature rétrospective et leur sensibilité aux mouvements temporaires anormaux du prix de l'action autour des acquisitions.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:LACETR/oai:collectionscanada.gc.ca:QMM.96768 |
| Date | January 2011 |
| Creators | Chang, Bo Young |
| Contributors | Kris J J Jacobs (Internal/Cosupervisor2), Peter Christoffersen (Internal/Supervisor) |
| Publisher | McGill University |
| Source Sets | Library and Archives Canada ETDs Repository / Centre d'archives des thèses électroniques de Bibliothèque et Archives Canada |
| Language | English |
| Detected Language | French |
| Type | Electronic Thesis or Dissertation |
| Format | application/pdf |
| Coverage | Doctor of Philosophy (Desautels Faculty of Management) |
| Rights | All items in eScholarship@McGill are protected by copyright with all rights reserved unless otherwise indicated. |
| Relation | Electronically-submitted theses. |
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