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Previous issue date: 2014-09-26 / FAPEMIG - Fundação de Amparo à Pesquisa do Estado de Minas Gerais / A partir de Modigliani e Miller (1958) foi iniciada uma vasta discussão sobre a
estrutura de capital das empresas. Entre as teorias que emergiram ao longo dos anos, destacase
aquelas baseadas no equilíbrio (trade-off) entre benefícios e custos da dívida e a Pecking
Order Theory, cuja criação é atribuída a Myers e Majluf (1984). Por outro lado, Almeida e
Campelo (2010) apontam o fato de que as teorias até então abordadas negligenciavam o papel
da restrição financeira na decisão dos gestores, afirmando que o comportamento das
empresas financeiramente restritas poderia ser substancialmente distinto das demais. Shyam-
Sunders e Myers (1999) mostram ainda que a maioria dos testes empíricos que confirmam,
ora uma teoria, ora outra, carecem de poder estatístico, visto que uma teoria poderia mostrarse
correta, ainda que as empresas se comportem de acordo com a teoria alternativa. Dessa
forma, propõem um novo teste baseado em simulações para confrontá-las.
A partir de uma base de dados com empresas brasileiras de capital aberto, entre 2000
e 2013, é proposto um teste amplo, que visa avaliar simultaneamente as principais
proposições teóricas sobre trade-off. Num segundo momento, é proposto um novo teste para
a Pecking Order Theory, que incorpora em sua forma funcional a questão da restrição
financeira, levantada por Almeida e Campelo (2010). Posteriormente, objetiva-se confrontálas
a luz do teste do poder estatístico proposto por Shyam-Sunders e Myers (1999).
As teorias baseadas em trade-off apontam para a presença de custos de ajustamento,
havendo ainda uma folga financeira de 7% para realocação de dívida em direção a um ponto
ótimo, de acordo com suas características. A Pecking Order Theory com restrição financeira
também é confirmada, de modo que as empresas que não sofrem restrição assumem dívida
exatamente na proporção de seu déficit (incluído o investimento pretendido) enquanto nas
demais empresas, sob restrição, o endividamento não se mostra correlacionado com o
referido déficit. Por fim, entretanto, ambas as teorias falham para o teste do poder estatístico,
mostrando-se “corretas” mesmo sob bases de dados simuladas pela teoria alternativa.
Ademais, é proposto um teste para a determinação da estrutura da dívida per si,
considerando a determinação simultânea entre o curto e o longo prazo, assim como a opção
entre a dívida privada e a emissão pública de títulos. / Modigliani and Miller (1958) has initiated a wide discussion on the capital structure
of companies. Among the theories that have emerged over the years, there are the theories
base on equilibrium (trade-off) between debt costs and benefits. Also the Pecking Order
Theory, which creation is attributed to Myers and Majluf (1984). According to Almeida and
Campelo (2010) these theories have neglected the role of financial constraints on decision
makers, concluding that the behavior of financially constrained firms could be substantially
different from others. Yet, Shyam-Sunders and Myers (1999) demonstrate most empirical
tests have, confirming this or that theory lack on statistic power, due to the fact that a theory
coud be confirmed even if companies behave according to the alternative theory. The authors
propose a new test, using simulations, to confront both theories.
Using a data base of Brazilian publicly traded companies, between 2000 and 2013, an
extensive test is proposed to simultaneously evaluate the main theoretical proposals about
trade-off. Afterwards, a new test is proposed to the pecking order theory, with a formula that
incorporates financial constraint, brought up by Almeida and Campelo (2010). Finally, both
theories are confronted with the statistic power test proposed by Shyam-Sunders and Myers.
Trade-off theories suggests adjustment costs and a financial slack of 7% for debt
relocation towards optimal point, according to its characteristics. Pecking Order Theory with
financial constraint is also confirmed and suggests that companies witch do not suffer from
constraint undertake debt exactly in proportion of its deficit (including pretended investment)
while in the other companies, under constraint, debt ratio is not correlated with deficit.
Finnaly, both theories fail the statistic power test, because they are confirmed even when the
database is simulated from the alternative theory.
Moreover, another test is proposed, regarding the structure of de debt itself,
considering the short term and long term debt are chosen simultaneously. Same logic applies
for the simultaneous choice between private debt and issuing public debt.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:IBICT/oai:hermes.cpd.ufjf.br:ufjf/717 |
| Date | 26 September 2014 |
| Creators | Canongia, Diogo Senna |
| Contributors | Perobelli, Fernanda Finotti Cordeiro, Freguglia, Ricardo da Silva, Behr, Patrick Gottfried |
| Publisher | Universidade Federal de Juiz de Fora, Programa de Pós-graduação em Economia, UFJF, Brasil, Faculdade de Economia |
| Source Sets | IBICT Brazilian ETDs |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | info:eu-repo/semantics/publishedVersion, info:eu-repo/semantics/masterThesis |
| Source | reponame:Repositório Institucional da UFJF, instname:Universidade Federal de Juiz de Fora, instacron:UFJF |
| Rights | info:eu-repo/semantics/openAccess |
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