This thesis consists of three essays that explore alternative approaches to extracting information from option data, and, along somewhat different lines, examine the channels through which liquidity is priced in equity options.The first essay proposes a novel approach to extracting option-implied equity premia, and empirically examines the information content of these risk premia for forecasting the stock market return. Our approach does not require specifying the functional form of the pricing kernel, and does not impose any restrictions on investors' preferences. We only assume the existence of put and call options which complete the market, and show that the implied equity premium can be inferred from expected excess returns on a portfolio of options. An empirical investigation of S&P 500 index options yields the following conclusions: (i) the implied equity premium predicts stock market returns; (ii) the implied equity premium consistently outperforms variables commonly used in the forecasting literature both in- and out-of-sample; (iii) the implied equity premium is positively related to future returns and negatively related to current returns, as theoretically expected.The second essay studies the effect of illiquidity on equity option returns. Illiquidity is well-known to be a significant determinant of stock and bond returns. We are the first to report on illiquidity premia in equity option markets using a large cross-section of firms. An increase in option illiquidity decreases the current option price and predicts higher expected delta-hedged option returns. This effect is statistically and economically significant, and it is consistent with existing evidence that market makers in the equity options market hold net long positions. The illiquidity premium is robust across puts and calls, across maturities and moneyness, as well as across different empirical approaches. It is also robust when controlling for various firm-specific variables including a standard measure of illiquidity of the underlying stock. For long term options, we find evidence of a liquidity risk factor. In the third essay, we demonstrate that in multifactor asset pricing models, prices of risk for factors that are nonlinear functions of the market return can be readily obtained using data on index returns and index options. We apply this general result to the measurement of the conditional price of coskewness and cokurtosis risk. The price of coskewness risk corresponds to the spread between the physical and the risk-neutral second moments, and the price of cokurtosis risk corresponds to the spread between the physical and the risk-neutral third moments. Estimates of these prices of risk have the expected sign, and they lead to reasonable risk premia. An out-of-sample analysis of factor models with coskewness and cokurtosis risk indicates that the new estimates of the price of risk improve the models. performance. The models also robustly outperform competitors such as the CAPM and the Fama-French model. / Cette thèse comporte trois essais qui explorent de nouvelles méthodes pour l'extraction d'informations à partir des données sur les options. Nous examinons aussi les effets de la liquidité dans le marché des options.Dans le premier essai, nous proposons une nouvelle approche pour extraire la prime de risque sur les actions (equity premium) implicite dans les options. Par la suite, nous examinons la capacité de cette prime de risque implicite à prédire les rendements du marché. Notre approche ne nécessite pas la connaissance du facteur d'actualisation stochastique (pricing kernel) et n'impose aucunes restrictions sur les préférences des investisseurs. Nous supposons l'existence d'un continuum d'options call et put et démontrons que la prime de risque implicite peut être déduite à partir des rendements espérés d'un portefeuille d'options. Une étude empirique des options sur l'indice S&P 500 révèle les conclusions suivantes : (i) la prime de risque implicite prédit les rendements du marché ; (ii) la performance de la prime de risque implicite est meilleure que celles des variables communément utilisées dans la littérature ; (iii) la prime de risque implicite est positivement liée aux rendements futures et négativement liée aux rendements actuels, comme la théorie le prédit.Dans le deuxième essai, nous examinons les effets de l'illiquidité sur les rendements des options. Il est bien connu que l'illiquidité est un déterminant important des rendements des actions et des obligations. Nous démontrons l'existence de primes de risque liées à l'illiquidité dans le marché des options sur actions. Une augmentation de l'illiquidité de l'option entraine une diminution du prix actuel de l'option et une augmentation du rendement espéré de la stratégie de couverture delta-neutre (delta-hedged). Ce résultat est statistiquement et économiquement significatif et cohérent avec le fait que les pourvoyeurs de liquidité ont une position nette longue dans le marché des options. Ce résultat est robuste aussi bien pour les options call que les options put, et ceci en utilisant différentes approches empiriques. Il est aussi robuste au contrôle de différentes variables spécifiques aux compagnies, et aussi à l'illiquidité de l'actif sous-jacent. Pour les options à long terme, nous démontrons l'existence d.une prime de risque liée à un facteur de liquidité.Dans le troisième essai, nous démontrons que dans les modèles multifactoriels de tarification des actifs, les prix du risque liés aux facteurs qui sont une fonction non linéaire du rendement du marché peuvent être directement obtenus à partir des options sur indice. L'application de ce résultat général au cas du risque de « co-skewness » montre que le prix de ce risque est égal à la différence entre le deuxième moment sous la mesure physique et le deuxième moment sous la mesure risque-neutre. De la même manière, on démontre que le prix du risque de « co-kurtosis » est égal à la différence entre le troisième moment sous la mesure physique et le troisième moment sous la mesure risque-neutre. Le signe des estimés de ces prix de risque sont cohérents avec la théorie et la valeur des primes de risque obtenues en utilisant ces prix de risque est raisonnable. Mais aussi, en utilisant ces prix de risque, nous améliorons la performance des modèles qui incorporent les risques de « co-skewness » et de « co-kurtosis ». La performance de ces modèles est aussi supérieure à celle du CAPM ou encore celle du modèle de Fama-French.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:LACETR/oai:collectionscanada.gc.ca:QMM.114368 |
| Date | January 2013 |
| Creators | Karoui, Mehdi |
| Contributors | Peter Christoffersen (Supervisor2), Ruslan Goyenko (Supervisor1) |
| Publisher | McGill University |
| Source Sets | Library and Archives Canada ETDs Repository / Centre d'archives des thèses électroniques de Bibliothèque et Archives Canada |
| Language | English |
| Detected Language | French |
| Type | Electronic Thesis or Dissertation |
| Format | application/pdf |
| Coverage | Doctor of Philosophy (Desautels Faculty of Management) |
| Rights | All items in eScholarship@McGill are protected by copyright with all rights reserved unless otherwise indicated. |
| Relation | Electronically-submitted theses. |
Page generated in 0.3357 seconds