[pt] Diversos métodos são utilizados para o cálculo do valor
justo de uma empresa. Dentre os métodos mais usados, estão o método do
fluxo de caixa descontado, onde os fluxos de caixa estimados da empresa são
trazidos a valor presente por uma taxa para se chegar a uma estimativa de
valor da empresa. Esta taxa é uma média ponderada do custo de capital próprio e do
custo de capital de terceiros, sendo conhecida pela sigla WACC. No Brasil,
entretanto, existe uma peculiaridade na legislação que influencia o método de
cálculo do WACC: os Juros sobre Capital Próprio (JCP). Criado em 1996, este
fator permite que seja distribuído aos acionistas, parte do lucro apurado, como
remuneração pela utilização do capital próprio. A legislação brasileira
permite que este montante possa ser deduzido da base de cálculo do imposto de renda da
pessoa jurídica, de forma equivalente aos juros pagos a terceiros. Tal
particularidade da legislação brasileira impacta diretamente no valor do custo médio
ponderado de capital e conseqüentemente no valor justo estimado das empresas que se
utilizam do JCP. Tendo em vista que o método tradicional de avaliação de
empresas não se adapta às empresas brasileiras que utilizam a distribuição de juros
sobre capital próprio, surge a necessidade de adaptação da fórmula tradicional de
cálculo do WACC para que este considere o benefício fiscal do JCP. Deste
modo, este estudo pretende adaptar a fórmula de cálculo do custo médio
ponderado de capital para a realidade das empresas brasileiras, além de demonstrar o
impacto desta alteração no cálculo do valor estimado de uma empresa atuante no país.
O objetivo geral deste trabalho será testar um modelo de cálculo do custo
médio ponderado de capital (WACC) ao arcabouço jurídico e contábil brasileiro,
considerando para tal, o impacto da utilização dos Juros Sobre Capital Próprio.
Como objetivos específicos, temos a adequação da fórmula de cálculo do
WACC, incluindo o JCP, o cálculo do valor de uma empresa com o WACC tradicional, o
cálculo do valor da mesma empresa com o WACC adaptado e a comparação do valor
da empresa apurado nos dois métodos. Para tal, foi utilizado o relatório de avaliação da
Aracruz Celulose, realizado por um grande banco de investimento. Esta empresa
foi escolhida por distribuir regularmente juros sobre capital próprio. A partir deste
relatório, que utilizava a fórmula tradicional do WACC para cálculo do valor justo
da empresa, recalculamos o valor justo da ação desta mesma
companhia, utilizando a fórmula proposta. Foram comparados então, os
valores encontrados pelos dois métodos, onde se verificou que o valor era maior
pelo método proposto do que pelo método tradicional. Verificou-se então que a
distribuição de juros sobre capital próprio será vantajosa somente nos casos onde
a alíquota de imposto de renda da pessoa jurídica for superior à alíquota de
imposto de renda do acionista. / [en] Many methods are used to calculate the fair value of a
company. Among the
methods most commonly used is the method of discounted cash
flow, where the
expected cash flows of the company are discounted by a rate
to find an estimated
value of the company. This rate, known by WACC, is a
weighted average cost of
equity and debt. In Brazil, however, there is a peculiarity
in the legislation that
affects the method of calculating the WACC: the Interest on
Equity (IOE).
Created in 1996, this factor allows the distribution of part
of the profit discharged
to shareholders as payment for the use of equity. The
Brazilian law allows that
this amount could be deducted from the base for calculating
the income tax for the
company, equivalent to interest paid to creditors. This
peculiarity of Brazilian
legislation impacts directly on the value of the weighted
average cost of capital
and therefore on the estimated fair value of the companies
that make use of the
IOE. Given that the traditional method of valuation of
companies is not perfectly
suited to Brazilian companies that use the distribution of
interest on equity, it is
necessary to adapt the traditional formula for calculating
the WACC, considering
the tax benefit of the IOE. Thus, this study aims to adapt
the formula for
calculating the weighted average cost of capital for the
reality of Brazilian
companies, in addition to demonstrate the impact of this
change in calculating the
estimated value of an active company in the country. The
general objective of this
work will test a model for calculating the weighted average
cost of capital
(WACC) in the Brazilian legal and accounting framework,
considering the impact
of the use of Interest on Equity. The specific objectives
are the adequacy of the
formula for calculating the WACC (including the IOE), the
calculation of the
value of a company with the traditional WACC, the
calculation of the value of the
same company with the adapted WACC and for last, the
comparison of the value
of the company found in both methods. To this end, we used
the valuation report
of Aracruz Celulose, held by a large investment bank. This
company was chosen
because it distributes interest on equity regularly. From
this report, which used the
traditional formula for calculating the WACC fair value of
the company, we
recalculate the fair value of the stock of that company,
using the proposed
formula. We then compared the values found by both methods,
where was found
that the value of the company was greater in the method
proposed than in the
traditional method. It was concluded that the distribution
of interest on equity will
be advantageous only in cases where the rate of income tax
of the company
exceeds the rate of income tax of the shareholders.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:12687 |
| Date | 22 December 2008 |
| Creators | LUCAS AUGUSTO DE MORAIS PILOTO |
| Contributors | ROBERTO MORENO |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | English |
| Type | TEXTO |
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