[pt] Uma possível razão para a alta acumulação de reservas internacionais
observada em diversos países está relacionada à vontade de se assegurar contra
eventuais crises. Os modelos quantitativos de seguro, entretanto, possuem
dificuldade para racionalizar as posições de reserva, a menos que os agentes
exibam níveis relativamente altos de aversão ao risco. Esse resultado sugere
uma conexão entre o puzzle de reservas internacionais e o equity premium
puzzle, que exploramos nesta dissertação. Introduzimos preferências Epstein-
Zin em um modelo padrão de default soberano com dívida de longo prazo
e um ativo livre de risco, e o calibramos para a economia mexicana. Em
seguida, precificamos um ativo de ação dentro do modelo e usamos simulações
para estabelecer uma relação positiva entre o nível ótimo de reservas e o
equity premium, conforme variamos o grau de aversão ao risco dos agentes
domésticos. Usando uma estimativa do equity premium para o México,
calibramos o nível de aversão ao risco e encontramos um nível ótimo de
reservas internacionais próximo aos dados. Por fim, fornecemos evidência
empírica consistente com a relação estabelecida no modelo. Especificamente,
introduzimos estimativas do equity premium e, usando especificações crosssectional
e de painel, documentamos uma associação positiva e robusta entre
essas duas variáveis. / [en] Insurance is a possible explanation for the large holdings of international
reserves observed in many countries. Quantitative models of the insurance
motive, however, struggle to rationalize reserve positions, unless agents exhibit
relatively high levels of risk aversion. This result suggests a connection between
the international reserves puzzle and the equity premium puzzle, which we
explore in this paper. We introduce Epstein-Zin preferences into a standard
sovereign default model with long-term debt and a risk-free asset, and calibrate
it to the Mexican economy. We then price an equity claim within the model,
and use simulations to establish a positive relationship between optimal
reserve holdings and the equity premium, as we vary the degree of risk
aversion of domestic agents. Using an estimate of the equity premium for
Mexico, we calibrate the level of risk aversion and find it produces an optimal
level of international reserves that is close to the data. Finally, we provide
empirical evidence consistent with the relationship established with the model.
Specifically, we introduce estimates of the equity premium into standard
regressions used to explain countries holdings of international reserves. Using
both cross-sectional and panel specifications, we document a robust positive
association between these two variables.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:55328 |
| Date | 18 October 2021 |
| Contributors | CARLOS VIANA DE CARVALHO, CARLOS VIANA DE CARVALHO |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | English |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | TEXTO |
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