Η ερευνά μας είναι οργανωμένη γύρο από ένα απλό πλαίσιο που περιέχει τέσσερα βασικά συστατικά: Το πρώτο συστατικό διερευνά τις επικρατέστερες θεωρίες της κεφαλαιακής διάρθρωσης. Το δεύτερο είναι ότι σε οποιαδήποτε δεδομένη στιγμή τα οφέλη και τα κόστη που υπάρχουν συνδέονται με διάφορες επιλογές χρηματοδότηση, καθώς και οι συμβιβασμοί αυτών των οφελών και του κόστους οδηγούν της επιχειρήσεις σε ξεκάθαρους στόχους αναλογίας χρέους. Το τρίτο έχει να κάνει με την ύπαρξη των διαταραχών που αναγκάζουν τις επιχειρήσεις να αποκλίνουν, έστω και προσωρινά, από τους στόχους τους. Τέλος, το τέταρτο διερευνά την παρουσία των παραγόντων που εμποδίζουν την επιχείρηση να προβεί άμεσα σε διαρθρωτικές αλλαγές του κεφαλαίου της, αντισταθμίζοντας την επίδραση των διαταραχών που την μετακινεί μακριά από τους στόχους της. Ξεκινάμε την ερευνά μας αναλύοντας το πρώτο συστατικό, τις επικρατέστερες θεωρίες της κεφαλαιακής διάρθρωσης, συνεχίζουμε με μια ομάδα από μελέτες που ασχολούνται και αναλύουν το δεύτερο συστατικό, το κόστος και τα οφέλη μιας επιχείρησης από την κεφαλαιακή διάρθρωση. Αυτά μπορεί να περιλαμβάνουν το φορολογικό όφελος του χρέους, τα επαχθή έξοδα της εκκαθάρισης ή αναδιοργάνωσης, την οικονομική δυσπραγία, και ούτω καθεξής. Η μελέτες που παραθέτουμε είναι κατά κύριο λόγο αληθινά αντιπροσωπευτικά δείγματα, και απευθύνονται στο μέγεθος των χαρακτηριστικών της επιχείρησης. Μια παραδοχή αυτών των σύγχρονων μελετών είναι ότι οι παρατηρούμενες αναλογίες χρέους είναι σχετικά κοντά στους πραγματικούς στόχους της επιχείρησης. Το επίκεντρο της τρίτης ομάδας των μελετών μας κυμαίνεται γύρω από τις διαταραχές που μπορεί να προκαλέσουν σε μια επιχείρηση υπέρ-ή-υπό μόχλευση, σε σχέση με τον στόχο της. Οι διαταραχές αυτές μπορεί να περιλαμβάνουν τις ευκαιρίες του ¨χρονοδιαγράμματος της αγοράς¨ (περιόδους όπου η χρηματοδότηση των κεφαλαίων είναι προσωρινά φθηνή), περιόδους υψηλής κερδοφορίας που επιτρέπουν στην επιχείρηση να συσσωρεύει παθητικά τα αποθεματικά της μετρητά, ή περιόδους ταχείας βελτίωσης των προοπτικών της επιχείρησης, που αλλάζουν ουσιαστικά την αξία των ιδίων κεφαλαίων της. Συζητάμε κάθε μία από αυτές τις εναλλακτικές λύσεις με λεπτομέρεια, εξερευνώντας επιπτώσεις του αντιπροσωπευτικού δείγματος και των χρονοσειρών τέτοιων διαταραχών. Στη συνέχεια, θα προχωρήσουμε στο τελικό στάδιο - τον εντοπισμό των παραγόντων που μπορεί να αποτρέψουν τις επιχειρήσεις από τη συνεχή διατήρηση των δεικτών χρέους που ταιριάζουν στους στόχους τους. Για την αντιμετώπιση αυτού του ζητήματος θα ερευνήσουμε τα εμπειρικά αποδεικτικά στοιχεία σχετικά με τις αλλαγές της κεφαλαιακής διάρθρωσης. Στη συνέχεια θα στραφούμε στα μοντέλα ¨ταχύτητας προσαρμογής¨ που εξετάζουν πόσο γρήγορα οι επιχειρήσεις θα στραφούν προς τους στόχους τους. Τέλος, θα ασχοληθούμε με την ¨ιεραρχική συμπεριφορά¨ η οποία αποτελεί το αντικείμενο της επόμενης ομάδας μελετών μας. Σύμφωνα με την ιεραρχία που περιγράφεται από τους Myers (1984) και Mailuf (1984), λόγω των ασυμμετριών στην πληροφόρηση, η χρηματοδότηση των επενδύσεων γίνεται πρώτα από τα αδιανέμητα κέρδη που ακολουθούνται από τα έσοδα του χρέους. Η ανασκόπηση μας οργανώνεται ως εξής: Στο πρώτο, κεφάλαιο αναλύουμε το πρόβλημα που αντιμετωπίζουν οι ελληνικές επιχειρήσεις για την εύρεση επενδυτικών πηγών, καθώς και την έννοια της άριστης κεφαλαιακής διάρθρωσης. Στη συνέχεια στο δεύτερο κεφάλαιο, αναφέρουμε τις επικρατέστερες θεωρίες της κεφαλαιακής διάρθρωσης, καθώς και παραδείγματα και προτάσεις. Στο τρίτο κεφάλαιο, θα αρχίσουμε την επισκόπηση μας με τους καθοριστικούς παράγοντες της κεφαλαιακής διάρθρωσης, εστιάζοντας κυρίως στο κόστος και τα οφέλη συμπεριλαμβανομένων των διευθυντικών στελεχών της επιχείρησης καθώς και των προμηθευτών του κεφαλαίου. Στο τέταρτο κεφάλαιο, θα διερευνήσουμε τους παράγοντες που αποτρέπουν τις επιχειρήσεις μακριά από τους στόχους μόχλευσης της. Τέλος στο πέμπτο κεφάλαιο, θα αναλύσουμε τους λόγους για τους οποίους οι επιχειρήσεις δεν θα ανακαλέσουν άμεσα την επίδραση των διαταραχών της μόχλευσης, επιτρέποντας προφανώς αποκλίσεις από τους στόχους τους. / The present thesis aims at analysing and identifying the factors influencing business leverage and the determination of the variation ratios of enterprises by the debt targets.

Στην παρούσα εργασία επιχειρούμε να διερευνήσουμε το βαθμό στον οποίο οι οικονομικοί κύκλοι μεταξύ των χωρών-μελών στη διευρυμένη Ευρωπαϊκή Ένωση των 25 χωρών εμφανίζονται ή όχι συγχρονισμένοι και επιπλέον εξετάζουμε την πιθανότητα ύπαρξης ασυμμετριών. Το θεωρητικό πλαίσιο της ανάλυσής μας στηρίζεται στη Θεωρία της Άριστης Νομισματικής Περιοχής, στην οποία αναφερόμαστε εκτενώς, παρουσιάζοντας τόσο την παραδοσιακή όσο και τη σύγχρονη προσέγγισή της, ενώ παράλληλα θίγουμε και το ζήτημα της ενδογένειας των κριτηρίων. Στη συνέχεια, παραθέτουμε αναλυτικά ένα σημαντικό μέρος της σύγχρονης εμπειρικής βιβλιογραφίας που εξετάζει το ζήτημα που μας απασχολεί, ενώ παρουσιάζουμε και ορισμένες από τις μεθοδολογικές προσεγγίσεις που έχουν υιοθετηθεί από τους ερευνητές. Στο υπόδειγμα που αναπτύσσουμε, χρησιμοποιούμε στοιχεία χρονολογικών σειρών που αφορούν σε δυο μακροοικονομικές μεταβλητές, το πραγματικό ΑΕΠ και το επίπεδο τιμών και διερευνούμε σε πρώτη φάση το βαθμό συγχρονισμού των οικονομικών κύκλων στην ΕΕ-25. Ως σημείο αναφοράς ορίζουμε τις 15 χώρες-μέλη της Ευρωπαϊκής Ένωσης (ΕΕ-15), ενώ στο δείγμα μας μεταξύ των υπόλοιπων χωρών συμπεριλαμβάνουμε και τις υποψήφιες για ένταξη στην ΕΕ χώρες. Στόχος μας είναι να προσδιορίσουμε την έκταση στην οποία η πραγματική οικονομική δραστηριότητα σε κάθε μία από τις χώρες αυτές κινείται ή όχι προς την ίδια κατεύθυνση με την ΕΕ-15. Αναλογιζόμενοι τους μηχανισμούς μέσω των οποίων μπορεί να προκαλείται αυτή η κυκλική συσχέτιση, προχωρούμε την ανάλυσή μας ένα βήμα πιο πέρα και εξετάζουμε την πιθανότητα ύπαρξης ασυμμετριών στις διαταραχές. Ακολουθώντας τη μεθοδολογία SVAR, εκτιμούμε για κάθε μία χώρα τα σχετικά υποδείγματα, επιδιώκοντας αρχικά να αναγνωρίσουμε τις διαρθρωτικές διαταραχές με τις οποίες έρχονται αντιμέτωπες οι εξεταζόμενες οικονομίες. Στη συνέχεια, υπολογίζουμε το βαθμό της συμμετρίας που παρουσιάζουν οι διαταραχές συνολικής ζήτησης και συνολικής προσφοράς ξεχωριστά για κάθε μία χώρα σε σχέση με τις αντίστοιχες διαταραχές στην ΕΕ-15. Όσον αφορά στα αποτελέσματα της ανάλυσής μας, εστιάζουμε κυρίως στη συμπεριφορά που επιδεικνύουν τόσο τα νέα κράτη-μέλη όσο και οι υποψήφιες χώρες, ενώ επιχειρούμε και μια πρόβλεψη για το τι μέλλει γενέσθαι σε σχέση με την πολυσυζητημένη ευρωπαϊκή διεύρυνση. / This paper seeks to explore the extent to which economic cycles between member states in the enlarged European Union of 25 countries appear or not synchronized and further examines the possible existence of asymmetries. The theoretical framework of our analysis is based on the Theory of Optimum Currency Area, to which we refer extensively, presenting both traditional and modern approach, while addressing the question of endogeneity criteria. Then, we present in detail an important part of modern empirical literature examining the issue before us, while also highlighting some of the methodological approaches adopted by researchers. In our model we use time-series data related to two macroeconomic variables, real GDP and price level and explore initially the degree of synchronization between business cycles in EU-25. As a point of reference we define the 15 member countries of the European Union (EU-15), whereas in our sample among the remaining countries we include the candidate countries for EU membership. Our goal is to determine the extent to which real economic activity in each of these countries is moving or not in the same direction with the EU-15. Considering the mechanisms by which this cyclic correlation can be caused, we proceed our analysis a step further and examine the possible existence of asymmetries in shocks. Following the SVAR methodology, we estimate for each country relevant models, seeking initially to identify the structural shocks experienced by the economies concerned. Then, we calculate the degree of symmetry of aggregate demand and aggregate supply shocks separately for each country in relation to the respective shocks in the EU-15. Regarding the results of our analysis, we focus mainly on the behaviour shown by both the new member states and candidate countries, while attempting a prediction about what happens next in relation to the much-discussed EU enlargement.