過去許多研究文獻探討情緒指標與股市報酬的關係，本文著眼於情緒指標和投資人交易行為的關係。 本研究以VIX(volatility index)指數作為投資人恐慌情緒指標，將樣本資料中的VIX指數等分為四個區間，觀察不同區間下投資人持股的意願，投資人的下單積極度以及三大法人的買賣超交易策略是否有顯著差異。 　 實證研究顯示，週轉率、當沖比例以及券資比在投資人情緒不同下，都有顯著的差異。 　　外資及自營商買賣超金額會受到情緒指標不同而有顯著差異； 而投信買賣超金額則不會因恐慌程度不同而有顯著差異。其中外資買賣超金額明顯的隨著恐慌程度的增加，由大量買超轉為大量賣超； 投信的買賣超金額在情緒波動下沒有顯著差異。 　　三大法人以及一般自然人的下單積極度當中，除了外資買單、自營商賣單以及投信賣單的下單積極度不因恐慌情緒波動而有差異，其他則有顯著差異。另一方面，投信整體下單積極度明顯的高於其他投資人，而自營商的下單積極度則明顯偏低。