為了強化競爭優勢，全球資本市場多以投資者需求為導向，致力於金融創新與改革，亦積極進行與國內或國外交易與結算交割之合併或跨市場策略聯盟；同時，各國為了加強證券市場的競爭優勢，亦以提升作業效率、降低作業成本及有效控管風險作為主要目標，導致各市場的積極整合。本文之主要目的，除探討國際間集中結算機構發展趨勢外，更檢討我國現行結算交割可能面臨之問題，期望藉由設置集中結算機構，以降低結算交割風險，進而與國際接軌，加強我國資本市場之國際競爭力。 本研究主要的架構可分為四大部分，首先針對國際間結算機制之發展趨勢加以介紹，包括國際組織及學者專家對結算機制之建議及結算機制之核心作業。其次則對我國結算機制現狀及問題探討加以討論分析，其緣起係因我國目前各市場自行結算，證券及期貨市場之參與者重疊，造成資源重複與成本浪費，以及證券交易之結算保證不明確且不完全、交易保證制度不健全只重視事後補償、缺乏對證券商作全面性之監視與稽核、缺乏跨市場風險控管機制、無法與國外市場結算作業有效接軌等議題。 本文並對集中結算機構╱機制進一步探討，集中結算機構╱機制應具備降低結算交割作業成本、提昇市場作業效率、及有效控管結算交割風險。至於符合國際標準之結算交割機制須具備之條件，包括集中交易對手、跨市場結算會員機制、款券兩訖、直通式處理、借券、交割結算基金、風險評量與控管、法人虛擬對帳等。 最後針對建置集中結算機構/機制，提出建議以供證券主管機關與業者參考： 一、規劃建置集中結算機制 為迎合國際主流市場趨勢，及改善各市場分別結算造成資源重複建置，建議將結算業務自原有交易所分離，成立單一專責、獨立集中結算機構運作。 二、採取集中交易對手機制（Central Counterparty） 為降低結算機構與結算會員相互間資金流動成本及風險，並提昇結算交割作業之效率，建議於證券交易法中明訂結算機構為集中交易對手（CCP）之法律基礎。 三、規劃跨市場結算會員機制 集中結算機構成為集中交易對手後，其直接面對結算會員，集中結算機構必須規劃跨市場結算會員機制、資格條件及風險評量機制，以提昇市場安全運作。 四、建置法人對帳機制 為簡化法人機構對帳流程，建議參酌國外推動法人機構對帳機制，建置法人虛擬對帳系統(VMU)，作為處理核心，免除人工作業與流程重複部分。 五、規劃彈性之結算交割機制 參考國際主要跨市場結算機構，在標準結算交割系統外，建置符合結算會員多樣化之結算交割服務，提供具彈性結算交割機制。 六、規劃跨市場風險控管機制 將現貨與期貨風險合併考量，並配合非交易性資訊如領回、匯撥與設質等之觀察，以加強跨市場風險控管機制，真正掌握市場風險。 七、與國際保管機構合作辦理跨國結算交割及股務等作業 為配合各國證券交易所國際化策略，建議與國外結算保管機構建立跨國結算交割平台，及強化後續股務處理作業等服務機制，以配合跨國交易發展之需。 八、建立符合公司治理精神之集中結算機構 未來集中結算機構成立後，應落實獨立董監事制度，以提昇結算機構董監事成員之專業性及代表性。 九、在金融監理一元化下簡化結算機構之款項收付作業 建議集中結算機構與中央銀行同業資金電子化調撥清算系統連結，辦理結算銀行間資金轉帳清算作業。 由於廿一世紀資訊科技之日新月異，及網際網路之無遠弗屆，知識經濟時代悄然來臨，市場賴以為生之道為創新、精緻、效能及客戶導向。近年來我國證券市場積極引進外資，加強國際化，更致力於檢討調整或強化各相關機制，期與國際接軌，特別是本（九十三）年七月，行政院金融監督管理委員會成立後，隨即研擬「區域金融服務中心推動方案」，其中亦將結算機構的整併及交易之款項集中透過中央銀行清算系統辦理等納入研議範疇。相信我國資本市場將能建構於穩固的基石上，迎向國際市場發展。

原為避險目的而生之衍生性商品，因為金融創新，不僅交易規模擴大，交易對象也變得多元，甚至進一步成為部分投機者賺取高報酬之工具。依統計資料，透過店頭市場交易之衍生性商品，其名目價值遠高於在集中市場交易者，然店頭市場交易係由雙方自行協商交易條件，在欠缺相關揭露要求之情況下，市場透明度低，且欠缺有力之違約風險控管機制，兼之此市場中參與者間之高度關聯性，使得一旦有違約情況發生，影響層面往往波及當事人以外之眾多對象。 在金融危機過後，國際間開始檢討此次危機之成因，並研擬後續可能改革方向，針對店頭市場交易部分，則強調透過集中交易、集中結算以及交易資訊揭露等方式加強監管。美國為眾多戮力於金融改革之國家中較早通過具體條文者，2010年的改革法案將店頭衍生性交易納入規範，以集中結算為改革重點，並施加交易資訊申報公開、保證金、資本準備和部位限制等要求。儘管集中結算制度為改革關鍵，在法案中卻存在部分豁免規定，例如僅標準化衍生性商品須集中結算、外匯換匯及遠期外匯兩類衍生性商品可免集中結算、以及最終使用者所從事之交易亦可豁免等。 對於上述豁免規定，本文認為基於集中結算制度本身運作之前提，為結算之衍生性商品必須有一定之流動性及標準化，加上採行集中結算可能會增加之避險成本，因此美國改革法案中之例外為妥協後之結果。上述例外存在之本身，以及相關主管機關所提行政規則修正草案中存在之缺失，皆增加了藉以規避集中結算制度之可能性，而成為美國改革法案集中結算制度之潛在漏洞，無法防範店頭衍生性交易再度賈禍。觀察過去美國幾次重大金融改革，皆是在金融危機後大幅加強對市場之管制，然管制之必要性卻須待多年運行後才能獲致理性檢驗之機會。此次集中結算制度之改革然結果如何，仍需待實際於市場實施後才能準確評價。 / Because of financial innovation, the trading volume of derivatives increases and the market participants get varied. Derivatives, that were developed to hedge or mitigate risk, become one of the tools to speculate. According to statistics, the total nominal value of derivatives traded in the over-the-counter (OTC) market is much higher than that traded in the exchange. Because of the low market transparency, the lack of powerful risk mitigating mechanism and the high correlation among major market participants, default of one counterparty may cause systemic risk. After the global financial market meltdown in 2008, countries devoted attention to the causes of the financial crisis, especially to the OTC derivatives. To reduce the risk identified in the OTC derivatives market, trading on the exchange or electronic trading platform, central clearing and information disclosure are some measures to be implemented. The Dodd-Frank Act was the earliest reform act passed by the U.S. among these countries. Although central clearing is the major component of the act, there are also several exemptions of it. For example, non-standard derivatives, foreign exchange swaps, foreign exchange forwards and derivatives traded by end-user are exempted from central clearing requirement. To be central cleared, the OTC derivatives must be standardized and with certain liquidity. Once central cleared, companies would be unable to use customized derivatives to mitigate commercial risk and the cost of hedge would probability increases. These are some reasons mentioned to support the central clearing exemption. However, the existence of these exemptions may become the inherent loopholes of the act. This article would first introduce the central clearing exemptions and evaluate the possible effect these exemptions might cause.