Esta dissertação avalia os impactos das peculiaridades da tributação brasileira sobre as proposições de Modigliani e Miller. Verificou-se que a tributação diferenciada sobre os Juros sobre o Capital Próprio aumenta o valor e o retorno ao acionista de uma empresa financiada por meio de recursos próprios. Esse fator também determina um crescimento mais lento do benefício fiscal em função do endividamento da empresa. Também foi estudada a política de dividendos das empresas, chegando-se à conclusão que tributação sobre os dividendos não deve influir na determinação do percentual de lucros retidos. Verificou-se também que uma maior distribuição de dividendos pode reduzir a valorização das ações e, conseqüentemente, a tributação sobre o ganho de capital. Como o retorno recebido pelo acionista é dado pelos dividendos recebidos somados à valorização da ação, deduzidos os impostos, as empresas poderiam aumentar a riqueza de seus acionistas, distribuindo Proventos em Dinheiro. Desta forma, o ganho tributado causado pelo ganho de capital poderia ser substituído, com vantagem, por proventos em dinheiro. Neste caso, as necessidades de capitais adicionais da empresa deveriam ser supridas pela emissão de novas ações. Verificou-se que uma empresa que adota essa política gera uma economia tributária para seus acionistas. Esta economia tributária é responsável pela existência de uma correlação positiva entre o Yield e valorização líquida das ações. Essa correlação é mais significativa quanto maior o período de aplicação.

Esta dissertação avalia os impactos das peculiaridades da tributação brasileira sobre as proposições de Modigliani e Miller. Verificou-se que a tributação diferenciada sobre os Juros sobre o Capital Próprio aumenta o valor e o retorno ao acionista de uma empresa financiada por meio de recursos próprios. Esse fator também determina um crescimento mais lento do benefício fiscal em função do endividamento da empresa. Também foi estudada a política de dividendos das empresas, chegando-se à conclusão que tributação sobre os dividendos não deve influir na determinação do percentual de lucros retidos. Verificou-se também que uma maior distribuição de dividendos pode reduzir a valorização das ações e, conseqüentemente, a tributação sobre o ganho de capital. Como o retorno recebido pelo acionista é dado pelos dividendos recebidos somados à valorização da ação, deduzidos os impostos, as empresas poderiam aumentar a riqueza de seus acionistas, distribuindo Proventos em Dinheiro. Desta forma, o ganho tributado causado pelo ganho de capital poderia ser substituído, com vantagem, por proventos em dinheiro. Neste caso, as necessidades de capitais adicionais da empresa deveriam ser supridas pela emissão de novas ações. Verificou-se que uma empresa que adota essa política gera uma economia tributária para seus acionistas. Esta economia tributária é responsável pela existência de uma correlação positiva entre o Yield e valorização líquida das ações. Essa correlação é mais significativa quanto maior o período de aplicação.

Submitted by Sara Ribeiro (sara.ribeiro@ucb.br) on 2017-12-06T16:18:28Z No. of bitstreams: 1 MariaAugustaBretasLimaDissertacao2017.pdf: 394810 bytes, checksum: 67f878c23bb843aed1d6867a532c6724 (MD5) / Approved for entry into archive by Sara Ribeiro (sara.ribeiro@ucb.br) on 2017-12-06T16:18:38Z (GMT) No. of bitstreams: 1 MariaAugustaBretasLimaDissertacao2017.pdf: 394810 bytes, checksum: 67f878c23bb843aed1d6867a532c6724 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-12-06T16:18:38Z (GMT). No. of bitstreams: 1 MariaAugustaBretasLimaDissertacao2017.pdf: 394810 bytes, checksum: 67f878c23bb843aed1d6867a532c6724 (MD5) Previous issue date: 2017-08-29 / This article investigates Brazilian telecommunication companies??? capital structure and stock returns compared to companies from other regulated sectors and compared to companies from non-regulated sectors using panel data from a sample of 438 Brazilian companies, from 124 different sectors, negotiated in Brazilian stock exchange, between 1987 a 2015. Models were built for capital structure, revenues and returns using dummy variables for comparisons. Dummies indicate telecommunications companies??? debts are higher in the short run and companies selling fixed lines debts are higher compared to all companies in every scenario tested. Revenues regressions results indicate non-regulated companies had higher profits. Investment results suggest telecommunication companies invested more in short run projects and less in long run projects compared to non-regulated companies. / Este artigo investiga a estrutura de capital e o retorno das empresas do setor de telecomunica????es no Brasil, em compara????o com empresas de outros mercados regulados e n??o regulados utilizando dados em painel a partir de uma amostra de 438 empresas brasileiras com capital aberto negociado em bolsa, de 124 diferentes setores, no per??odo de 1987 a 2015. Foram estimados modelos para estrutura de capital, faturamento e retornos com vari??veis dummy para diferenciar as empresas de telefonia das demais. Os modelos foram estimados em ???pooled regressions??? por OLS. Dummies indicaram que as empresas de telecomunica????es s??o estruturalmente mais endividadas no curto prazo, e que as empresas de telefonia fixa tiveram os maiores n??veis de endividamento em todos os cen??rios e em todas as compara????es. Nas an??lises de faturamento, evid??ncias apontam que as empresas dos mercados n??o regulados conseguiram faturamentos mais altos do que as empresas reguladas. Para as an??lises de investimento, os dados mostram que as empresas de telecomunica????es investiram mais em projetos de curto prazo e menos em projetos de longo prazo do que as empresas n??o reguladas.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade e Gestão de Políticas Públicas, Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2017. / Submitted by Raquel Viana (raquelviana@bce.unb.br) on 2018-06-22T17:43:54Z No. of bitstreams: 1 2017_LeilaConceiçãoNovaisRocha.pdf: 1484567 bytes, checksum: 83b33d7eaeb7e5c79829340691f2767d (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana (raquelviana@bce.unb.br) on 2018-06-29T16:39:26Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2017_LeilaConceiçãoNovaisRocha.pdf: 1484567 bytes, checksum: 83b33d7eaeb7e5c79829340691f2767d (MD5) / Made available in DSpace on 2018-06-29T16:39:26Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2017_LeilaConceiçãoNovaisRocha.pdf: 1484567 bytes, checksum: 83b33d7eaeb7e5c79829340691f2767d (MD5) Previous issue date: 2018-06-22 / O célebre artigo de Modigliani e Miller (1958) encadeou as discussões sobre política de financiamento das empresas. Naquele estudo seminal, os autores, com base nos pressupostos dos mercados de capitais perfeitos, concluíram pela irrelevância da estrutura de capital como fator de valorização das empresas. A partir de então, duas correntes teóricas dominam esse debate – teoria do Trade Off, que considera a existência de uma estrutura ótima de capital, e a Teoria do Pecking Order, que sugere a existência de uma hierarquia no uso das fontes de financiamento. Da quantidade de pesquisas que examinaram as escolhas financeiras das empresas, percebe-se que essas discussões se estendem a todos os segmentos da economia, e com o setor elétrico não poderia ser diferente. Diante disso, este estudo tem por objetivo analisar as estruturas de capital das distribuidoras de energia elétrica do Brasil. Entretanto, há uma singularidade a ser observada nessas empresas, a estrutura de capital das distribuidoras pode ser analisada sob dois resultados contábeis – o resultado societário e o resultado regulatório, e é sobre essas diferenças de práticas contábeis que esse estudo se assenta. Para tanto, a pesquisa coletou dados anuais das 61 concessionárias brasileiras de energia elétricas, no período de 2011 a 2015, e empregou um modelo adaptado de Fama e French (2002), a fim de investigar a significância dessas divergências na estrutura de capital dessas concessionárias. Os resultados demonstram que a diferença entre as médias encontradas para as estruturas de capital sob o enfoque societário e regulatório são estatisticamente significantes. Na sequência a pesquisou identificou que, na média, o percentual de endividamento das distribuidoras, tanto societário, quanto regulatório, está acima do percentual sugerido pelo regulador. Os resultados também permitem afirmar que há diferença nos determinantes de capital quando da comparação entre as duas contabilidades, e que no cenário regulatório as variáveis: lucratividade, rentabilidade, tamanho da empresa e investimento apresentaram significância estatística, e em linha de proposta com a teoria Pecking Order. A pesquisa concluiu ainda que, os resultados regulatórios refletem de maneira mais satisfatória a estrutura de capital das distribuidoras de energia elétrica do Brasil. Esse trabalho contribui para a discussão a respeito dos determinantes das estruturas de capital e os efeitos das diferenças de práticas contábeis societárias e regulatórias no setor elétrico brasileiro. / The renowned study by Modigliani and Miller (1958) ignited the discussions on the coporate finance policy. In that seminal study, the authors, based on the assumptions of the perfect capital markets, concluded that the value of a firm is unaffected by the capital structure. From then onwards, two theoretical approaches dominate the debate – Trade-Off Theory, which endorses the existence of an optimal capital structure, and the Pecking Order Theory, which establishes a hierarchy in the use of financing sources. From several researches that explored the financial choices of the companies, it can be seen that these discussions extend to all sector of economy, including the electrical sector. This study aims to analyze the capital structures of Brazilian electricity distributors. However, there is a singularity to be noticed in those companies, the capital structure of the distributors can be assessed under two accounting systems - the corporate accounting system and the regulatory accounting system. This paper is based on the differences of those accounting practices. The research collected annual data of 61 Brazilian electricity distributors between 2011 and 2015. It used a model adapted from Fama and French (2002), in order to investigate the significance of these divergences in the capital structure of these companies. The results show that the difference between the averages found for capital structures under the corporate and regulatory approaches are statistically significant. Then, the survey found that the electricity distributors´ percentage of indebtedness, using both corporate and regulatory accounting systems, is above the percentage suggested by the regulator. The results imply that there are different capital determinants that depends on the accounting systems. Another conclusion is that in the regulatory accounting system, the variables profitability, company size and investment have statistical significance and in accordance to the Pecking Order Theory. The study also concluded that the regulatory accounting system expresses, in a more satisfactory way, the capital structure of Brazilian electricity distributors. This paper contributes to the discussion about the determinants of capital structures and the effects of differences on corporate and regulatory accounting systems practices in Brazilian electricity sector.

Submitted by Daniella Sodre (daniella.sodre@ufpe.br) on 2015-03-13T14:45:07Z No. of bitstreams: 2 tese Moisés Araújo Alameida.pdf: 1225275 bytes, checksum: d9cdf9227bfcbb7760a015199c9e6716 (MD5) license_rdf: 1232 bytes, checksum: 66e71c371cc565284e70f40736c94386 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-03-13T14:45:07Z (GMT). No. of bitstreams: 2 tese Moisés Araújo Alameida.pdf: 1225275 bytes, checksum: d9cdf9227bfcbb7760a015199c9e6716 (MD5) license_rdf: 1232 bytes, checksum: 66e71c371cc565284e70f40736c94386 (MD5) Previous issue date: 2014-06-06 / UFS, CAPES e CNPq / Este estudo tem por objetivo verificar se as divulgações voluntárias de informações de responsabilidade social corporativa influenciam a estrutura de capital das empresas listadas na BM&FBOVESPA, sob a ótica das teorias de Tradeoff e Pecking Order, no período de 2008 a 2012. A amostra foi composta pelas empresas não financeiras com informações disponíveis. Os dados foram coletados através de fontes secundárias, sendo as informações contábeis obtidas das bases de dados Economatica e Datastream e as informações sobre responsabilidade social corporativa obtidas dos relatórios de sustentabilidade publicados nos websites das empresas e no site da Comissão de Valores Mobiliários. Para mensurar a divulgação voluntária de informações de responsabilidade social corporativa, construiu-se um índice (IRSC) composto por 24 questões objetivas compreendendo aspectos de (i) estrutura de governança e sistemas de gestão, (ii) credibilidade, (iii) indicadores de desempenho ambiental e (iv) gastos ambientais. As empresas com maior pontuação no índice pertencem aos setores de exploração de petróleo e gás; geração, transmissão e distribuição de energia; indústria de papel e celulose; e, mineração de metais. A pontuação média das empresas se manteve em torno de 12 pontos. A análise foi feita com regressão múltipla de dados em painel desbalanceado com efeitos fixos e, com os dados em corte transversal, empregou-se modelagem de equação estrutural. Os resultados mostram que a teoria de Pecking Order é quem dá sustentação à forma como as empresas adotam suas estruturas de capital. Com a inclusão da proxy IRSC no modelo de determinantes da estrutura de capital, foi observada uma relação positiva, indicando que as empresas que disponibilizam mais informações para o mercado conseguem mais facilmente captar recursos através de dívidas. Pelos testes realizados não foi confirmada a presença de endogeneidade entre o IRSC e a estrutura de capital. Para futuras pesquisas, sugere-se que o estudo seja expandido para outros países.

Made available in DSpace on 2014-06-12T17:17:08Z (GMT). No. of bitstreams: 2 arquivo3504_1.pdf: 1277684 bytes, checksum: 2da04c7eb8dfcc668b078fc79a53a831 (MD5) license.txt: 1748 bytes, checksum: 8a4605be74aa9ea9d79846c1fba20a33 (MD5) Previous issue date: 2008 / Frente a um cenário de estabilidade econômica e abertura do Sistema Financeiro Nacional à entrada do capital estrangeiro, os bancos passaram a buscar/intensificar outras formas de rentabilização em substituição aos ganhos anteriormente proporcionados pela dinâmica inflacionária, focando principalmente a receita com intermediação financeira e as tarifas sobre serviços. O presente estudo analisa o comportamento dos bancos de forma agregada no período de 2000 a 2006, segmentados por estrutura de capital, objetivando captar a resposta dessas instituições ao novo contexto do ponto de vista da eficiência, quando consideradas óticas distintas: os interesses da sociedade e das firmas. Para tanto foi efetuado o cálculo e a análise da eficiência dos bancos, objetivando comparar a performance dos segmentos público, privado e estrangeiro, utilizando a metodologia Análise Envoltória de Dados D.E.A. Sob a ótica da sociedade foram eleitos como focos o financiamento da economia e a estrutura disponibilizada . Na ótica das firmas os focos considerados foram resultado e qualidade na concessão do crédito . Os resultados indicaram que as decisões no nível das firmas bancárias não levaram o segmento de bancos públicos à eficiência nas relações que traduzem os interesses da sociedade. De outro modo, o resultados encontrados para os segmentos de bancos privados e estrangeiros estão aderentes aos interesses das firmas. Ainda sobre os bancos públicos, quando o foco utilizado para análise foi a qualidade na concessão do crédito , esse segmento surpreendeu apresentando-se eficiente em vários períodos, mesmo com maior tolerância ao risco. Adicionalmente, constatou-se que, independente da ótica ou foco utilizado, apenas os bancos de menor porte apresentaram eficiência de escala

Um assunto recorrente na teoria de finanças tem sido a forma que uma empresa é financiada, ou seja, sua estrutura de capital e se essa afeta o valor da firma, sua rentabilidade e sua política de investimentos. A participação de capital de terceiros na estrutura de capital das empresas é pertinente em função do efeito da alavancagem financeira, que se refere à ação de captar recursos de terceiros a uma determinada taxa e aplicá-los em ativos que oferecem como retorno uma superior a esta. Assim, ao se utilizar de dívidas, uma empresa tem a possibilidade de aumentar a remuneração dos seus proprietários e, consequentemente, seu valor, por captar recursos a uma taxa e aplicá-los em outra possivelmente maior, embora com essa decisão passe a elevar seu risco, justamente pelo fato de assim passar a ter o compromisso com os credores que realizaram o empréstimo. Percebe-se, dessa forma, um potencial relacionamento entre as decisões de financiamento e investimento. Nesse sentido este trabalho teve como objetivo inicial examinar se a alavancagem financeira afeta as decisões de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Para tanto, foram aplicados modelos de regressão linear múltipla com dados em painel no período de 2001 a 2011. Os resultados encontrados permitem dizer que existe uma forte correlação negativa entre a alavancagem financeira e o investimento nas empresas brasileiras não financeiras de capital aberto e que esse relacionamento é ainda mais intenso nas empresas com baixas oportunidades de crescimento. Constatando isso e considerando que diferentes elementos do endividamento podem exercer influências no investimento, um segundo objetivo foi propor um modelo que avalie como os aspectos de maturidade, fonte e custo do endividamento impactam o nível de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Foi delineado um novo modelo de regressão linear múltipla que apurasse esses aspectos. Os resultados demonstram que o modelo proposto atende a finalidade desejada. Como conclusões destaca-se que o relacionamento negativo entre alavancagem financeira e investimento encontrado neste trabalho em um país emergente se assemelha ao observado em estudos anteriores em economias desenvolvidas. Além disso, conclui-se que os elementos de maturidade (curto e longo prazo), fonte e custo do capital de terceiros são relevantes para a determinação do investimento do conjunto de empresas estudadas. / A recurring theme in finance theory has been how a company is financed, ie, its capital structure and whether this affects the value of the firm, its profitability and its investment policy. The share of debt in the capital structure of companies is relevant duo to the effect of financial leverage, which refers to the action of raising funds from third parties at a certain rate and apply them in assets that offer returns as one exceeds this. Thus, when using debt, a company has the possibility to improve the incomes of their owners and therefore its value, by raising funds at a rate and apply them in another possibly larger, albeit with this decision elevates your risk, precisely because so going to have to compromise with creditors who took the loan. Thus, perceives a potential relationship between investment and financing decisions. In that sense this study initially aimed to examine whether the financial leverage affects investment decisions of non-financial Brazilian public companies. We applied multiple linear regression models with panel data from 2001 to 2011. Our results say that there is a strong negative relationship between leverage and investment in non-financial Brazilian public companies and this relationship is even stronger in firms with low growth opportunities. Noting this and considering different elements of debt can exert influences on investment, a second objective was to propose a model to evaluate how aspects of maturity, source and cost of debt impact the level of investment by non-financial Brazilian public companies. It was designed a new model of multiple linear regression that consider these aspects. The results demonstrate that the proposed model meets the desired purpose. As conclusions highlight that the negative relationship between leverage and investment found in this study in an emerging country resembles that observed in previous studies in developed economies. Furthermore, we conclude that the elements of maturity (short and long term), source and cost of debt are relevant for determining the investment of all firms studied.

Os determinantes da estrutura de capital das empresas geram pesquisas e discussões no mundo acadêmico e profissional. Algumas teorias que concorrem para dar explicações são a teoria de custos de agência, teoria do trade-off, teoria de assimetria informacional e a teoria de interação entre as empresas no mercado de competição de produtos e com fornecedores. No mercado brasileiro, alguns trabalhos analisaram variáveis explicativas dos modelos de custos de agência, trade-off e assimetria informacional, esta última, principalmente, através do pecking order. Este trabalho testa as variáveis estudadas em trabalhos anteriores no mercado brasileiro relativas aos custos de agência, trade-off e pecking order além de incluir variáveis que relacionam a competição no mercado de produto e no mercado de fornecedores e de empregados. Os resultados confirmam o modelo de pecking order através da relação negativa entre lucratividade e endividamento. Por outro lado, a concentração de mercado, com relação positiva com o endividamento, aponta para o modelo de custos de agência e para a cooperação entre as companhias do mesmo setor. A relação positiva entre tamanho e endividamento também fortalece o modelo de custos de agência. Por fim, os resultados confirmam que empresas de setores onde os empregados têm mais poder de barganha, apresentam maior endividamento.

Em setembro de 2007 o grupo Gerdau concretizou a aquisição da siderúrgica americana Chaparral Steel, desembolsando para isso 4,2 bilhões de dólares. Para financiar esta compra, 93% do funding foi de capital de terceiros e participação de acionistas, obtidos através de operações de empréstimo, emissão de ações e de um Bond, com prazo médio total de 5 anos. As operações foram contratadas no terceiro trimestre de 2007, período no qual a crise do subprime começou a preocupar as empresas e investidores, com o reporte de contínuas perdas por mau-pagamento de hipotecas, principalmente nos Estados Unidos, afetando diversos produtos financeiros. Destaca-se nesta estruturação o fato dela ter sido premiada pela International Financing Review Awards como a melhor operação de empréstimo feita por uma empresa da América Latina em 2007 e também a questão de ser o maior valor desembolsado pelo grupo Gerdau em uma aquisição. Como um todo, a operação manteve a empresa dentro dos indicadores das melhores práticas do seu segmento e possibilitou criação de valor para os acionistas e stakeholders. / In September of 2007 the Gerdau group finalized the acquisition of the American steelmaker Chaparral Steel, with a disbursement of 4.2 billion US dollars. Only 7% of the financing of this purchase was cash, the remaining 93% was obtained through the emission of new shares, short-term and long-term debt, and a Bond, with a total average maturity of 5 years. All the operations were contracted on the third semester of 2007, when the subprime crises started to scare off companies and investors, with the continuous report of losses due to the financial structured products on the mortgages market, mainly in the US. The highlights of this structure are that it was awarded by International Financing Review Awards as the best Latin American Loan of 2007 and also, it was the most ever paid by the group in an acquisition. Last but not least, the operation kept the company in the range of the best practice ratios of its segment and allowed the creation of value for its shareholders and stakeholders.

Este estudo considera, de forma conjunta, duas das principais vertentes teóricas sobre a estrutura de capital das empresas: a assimetria informacional, através do modelo do pecking order, de Myers e Majluf (1984), e a teoria dos conflitos de agência, tratada por Jensen e Meckling (1976). Mais especificamente, são enfocados os conflitos existentes em empresas onde existe definição de controle acionário e, sua possível influência na hierarquia das fontes de financiamento presente no pecking order. Ressalta-se, além das construções teóricas envolvendo as teorias mencionadas, a consideração explícita de características notoriamente presentes no mercado brasileiro, de forma a contribuir para um maior entendimento sobre a estrutura de capital no Brasil. O trabalho empírico considerou uma amostra composta de 322 empresas com ações negociadas na Bovespa no período compreendido entre 1996 e 2002. Foram utilizados dois tipos de testes nas proposições teóricas efetuadas: testes não paramétricos, devido à baixa exigência quanto aos parâmetros amostrais e, regressões em painel, onde foram consideradas as interações de diversas variáveis na determinação da estrutura de capital das empresas. Os principais resultados apontam uma forte confirmação para três, dentre as seis proposições efetuadas. Para uma, os testes apontaram resultados ambíguos, e ,para as duas remanescentes, as evidências foram contrárias às predições.