Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / La crisis financiera que afectó a EE.UU. durante el año 2008, también conocida como Crisis Subprime, produjo consecuencias inimaginables en todo el mundo, generando una gran volatilidad e importantes caídas en los mercados bursátiles. En Chile la situación no fue distinta, reflejo de aquello fueron las rentabilidades negativas que registraron los Fondos de Pensiones, alcanzando pérdidas en torno a un 40%, en el caso del fondo más expuesto a renta variable y considerado de mayor riesgo, generando importantes efectos negativos en los afiliados al sistema, en especial en aquellos que estaban próximos a la etapa de retiro. En dicho contexto, desde octubre de aquel año, se comienza a evidenciar un interés creciente en los afiliados al Sistema de Pensiones por administrar de una forma más activa sus fondos previsionales, demostrando su disposición a realizar frecuentemente cambios de Fondos, de acuerdo a su percepción de riesgo global y bajo un supuesto de evitar pérdidas en periodos de caídas en los mercados bursátiles. Este concepto es conocido como “market timing”, y es definido como una estrategia de inversión en la que los activos financieros son comprados o vendidos de acuerdo a la predicción que se hace de los futuros movimientos que tendrán sus precios en períodos cortos de tiempo. El presente estudio analiza y describe la dinámica de traspasos de fondos de los afiliados al Sistema de Pensiones, identificando su origen, determinantes e implicancias en la gestión de inversión de las Administradoras de Fondos de Pensión (AFP), abarcando también el impacto sobre el precio de los instrumentos financieros más expuestos a la citada dinámica. Adicionalmente, se realiza un modelamiento de estos movimientos, determinando las causales que explicarían el citado comportamiento. Finalmente, se plantea que, ante el acercamiento e interés de los afiliados hacia la administración activa de sus fondos previsionales, se deben propiciar espacios de educación previsional y financiera por parte del organismo fiscalizador, como también de la industria del Sistema de Pensiones, con el objeto de mejorar el conocimiento de los afiliados, permitiéndoles de esta forma tomar decisiones racionales e informadas.

Seminario para optar al grado de Ingeniero Comercial, Mención Economía / Este trabajo examina el grado de estabilidad en la conformación de carteras de inversión á là Markovic, por medio de un enfoque empírico. Son utilizados los retornos de las acciones componentes del índice Dow Jones Industrial Average, con las cuales se estiman retornos estables y medidas del riesgo sistemático de los activos. Se crean distintas carteras de inversión con objetivos de riesgo coherentes con varios escenarios de mercado, tanto al alza como a la baja, de manera que por medio de la comparación de los distintos resultados, se pueda medir el grado de estabilidad de los porcentajes de participación del pool de activos en las carteras. Se estima el rango de variación del riesgo sistemático de las subcarteras de renta variable nacional de los fondos A de las AFP de Chile, valores con los cuales se concluye que el 43,18% de estas subcarteras deben permanecer constantes ante cambios en los objetivos de riesgo con los cuales son administradas.

El presente trabajo intenta demostrar que la incorporación de activos alternativos, como los fondos de inversión cotizados (ETFs por sus siglas en inglés) podrían servir para incrementar la rentabilidad ajustada por riesgo, especialmente, durante épocas de crisis, de las carteras de los fondos de renta variable de Perú y Chile, que invierten principalmente en emisores locales, puesto que incorporan en la cartera un componente de diversificación unido a los beneficios que conlleva este tipo de instrumento. Para ello, se analizaron 23 fondos en total, a través de 4 diferentes periodos comprendidos entre el 2007 y el 2012.

Seminario para optar al título de Ingeniero Comercial, Mención Administración / Este artículo intenta evaluar las causas de la existencia de performance sobrenormal de los fondos mutuos de deuda para el período comprendido entre 2005 y 2014, analizando el Alfa de Jensen para las series de fondos, y también analizando el comportamiento de la totalidad de fondos mutuos de deuda chilenos clasificados en categorías. Este artículo se basa en diferentes modelos que han investigado este tema, como el modelo de Cuatro Factores de Carhart, y el modelo de factores de riesgo de Fung & Hsieh. Usamos una regresión de series de tiempo del desempeño de los fondos de deuda de las distintas categorías, y analizamos el Alfa encontrado, su significancia y signo para cada fondo. Creemos que el Alfa está relacionado con las habilidades del manager en la administración del fondo. Se encontró evidencia de la significación estadística de los alfas, y de su contribución al desempeño positivo de los fondos en el periodo.

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This paper seeks to analyze and identify the known disposition effect in the Chilean mutual funds management. Mainly consists of 5 sections, which first prepares the reader with terms and definitions for a better understanding of the topic, then cover work related to research that has been used as references for our research. The following explains the methodology used to explain in detail the collection of databases and programs to develop the theme chosen, the model with their results and validation statistics and finally we conclude about the lack of empirical presence of the effect and possible explanations.

El presente trabajo de título tiene como objetivo estudiar el impacto que tiene el desempeño logrado por los fondos mutuos sobre las variaciones de participación patrimonial que éstos tienen en su categoría. Se analizan 3 de las categorías más grandes del mercado nacional en cuanto a número de fondos y patrimonio administrado. Estas son: de deuda con duración menor a 90 días, deuda de mediano y largo plazo y fondos accionarios nacionales. El horizonte de evaluación considerado es de 36 meses, entre los años 2005 y 2007. Previo a este período, no se dispone de un número suficiente de fondos comparables para analizar la relación entre participación patrimonial y desempeño. En una primera etapa, se evalúan las diferencias de rentabilidad neta que entregan los fondos con mayores incrementos y mayores disminuciones en su nivel de participación patrimonial. Luego, se crea un ranking para medir el desempeño relativo de los fondos, tomando en cuenta diversos indicadores de performance, tales como el Alpha de Jensen, el Ratio de Sharpe, el Information Ratio y el Tracking Error. Se observa en el agregado, que no necesariamente los fondos de mejor desempeño son los que presentan mayores incrementos en su nivel de participación patrimonial. En efecto, hay casos particulares de fondos que a pesar de alcanzar un desempeño sobresaliente, ven disminuir su nivel participación en la categoría. También se encuentran resultados contraintuitivos, de fondos con mal desempeño que ven incrementar su proporción de inversiones respecto al total manejado por la categoría. Lo anterior permite inferir que el desempeño alcanzado, no es lo único que influye en que un fondo gane o pierda participación patrimonial. Con tal de encontrar otros factores que pudieran estar influyendo en que los fondos de una misma categoría ganen o pierdan participación, se estudian variables descriptivas, asociadas a las distintas administradoras y a cada fondo en particular. Se descubre que el tamaño de la administradora no parece ser un factor determinante para guiar a los fondos hacia un mayor o menor crecimiento. Variables propias de cada fondo (como comisiones cobradas, Premios Salmón o aportes promedio por partícipe) tampoco estarían siendo factores determinantes para explicar una tendencia hacia el crecimiento o decrecimiento del nivel patrimonial inicial. Lo que si se logra constatar, es que los fondos con mayores crecimientos muestran, en general, menores tamaños iniciales que los fondos que ven caer su participación patrimonial. Otras variables no cuantificables tales como un cambio de nombre o apertura de nuevas series, también estarían incidiendo en la variación de participación, pero son más difíciles de medir y capturar a través de modelos. Este estudio finalmente concluye que hay una baja correlación entre las variaciones de participación patrimonial y el desempeño que tienen los fondos en un horizonte de 36 meses. Se observa una relación más marcada entre un mal desempeño y pérdidas de participación patrimonial, pero no necesariamente una relación claramente positiva entre un buen desempeño y aumentos en participación. Se deduce que la escasa información sobre desempeño histórico que ha sido entregada a los partícipes de esta industria, ha hecho que esta relación no se cumpla. No se descarta que a futuro, y considerando horizontes de más largo plazo, la concurrencia entre desempeño y las variaciones de participación patrimonial que presentan los fondos, sea mayor. Esto iría en la misma dirección que lo que se observa en economías desarrolladas.

Tesis para optar al grado de Magíster en Economía / La reforma al sistema chileno de pensiones de 1981, junto con traspasar la administración del nuevo esquema de cuentas individuales a las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), introdujo la competencia entre ellas como elemento disciplinador del mercado. Para ello, es fundamental que los consumidores reaccionen efectivamente ante cambios a las variables relevantes en este mercado, como precio, rentabilidad y calidad de servicio. Estudios anteriores han demostrado que la demanda por AFP en Chile es poco sensible a estas variables, y que los traspasos entre administradoras han estado más bien relacionados a los vendedores de la industria y los “regalos” ofrecidos por ellos para cambiarse. Este estudio es el primero en utilizar datos individuales para analizar la demanda por AFP en Chile. Se utilizan técnicas de datos de panel para estimar la probabilidad de traspasarse de AFP. Los resultados de este estudio confirman el que los vendedores tienen un rol preponderante. A su vez, se muestra que la sensibilidad de la demanda con respecto a precios y rentabilidad es baja, pero es incrementada cuando está asociada a la participación de un vendedor.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Hoy en día en Chile existen una serie de instrumentos de inversión disponibles para una amplia diversidad de inversionistas, dentro de los que se encuentran depósitos a plazo, acciones y fondos mutuos, entes otros, siendo este último uno de los más populares debido a que cualquier persona que tiene ahorros, puede dirigirse a una administradora general de fondos (de aquí en adelante AGF), e invertir sin necesariamente tener conocimiento o expertise en este mercado. Dado esta popularidad surge la necesidad de entender si efectivamente este instrumento es una buena alternativa para alguien no especialista en inversiones, y con ello ahondar en si este resultado es el mismo indistinto de la AGF. Los fondos mutuos han tenido un alto crecimiento y desarrollo las últimas décadas. En las Figuras 1 y 2 a continuación, se puede ver que si bien el número de sociedades administradoras, sólo aumentó de 13 a 18, desde 2000 a junio de 2016, la cantidad de fondos administrados, aumentó casi cinco veces en este mismo período pasando de ser 124 a 501 fondos. Asimismo, en la Figura 2, se puede ver que el patrimonio administrado, y el número de partícipes, han crecido de forma abrupta desde el año 2000, presentando dos años (2010 y 2014) con crecimiento en el patrimonio anual que destacan por sobre la tendencia al alza sostenida que muestra este mercado. De esta forma, el mercado ha llegado a tener más de dos millones de partícipes, así como también, un patrimonio, de más de 28 billones de pesos, que es cercano a un 18,5%1 del PIB nacional a diciembre de 2016. Cabe destacar que, dentro de los partícipes, se consideran tanto las personas naturales, como las jurídicas.

Memoria para optar al título de Ingeniero Civil Industrial / 21/11/2023