Made available in DSpace on 2016-03-15T19:31:11Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Carlos Eduardo Mariano da Silvaprot.pdf: 2595730 bytes, checksum: 9833a96c1c04d678ce0e727b83b72b45 (MD5) Previous issue date: 2015-02-11 / The aim of this work is to test the rationality of the Brazilian market for commodities actively negotiated at the BM&FBovespa, the exchange for stocks and derivatives in Brazil. The study encompasses live cattle, arabic coffee, corn and the US$/R$ exchange rate. The Present Value Model (PVM) was used to test the ratio between the future and spot prices spread and the market price of commodity under study. The ratio between the convenience yield, that accrues to holders of inventory, and the spot price is also tested. Cointegration tests, Granger causality tests and serial autocorrelation are among the tools employed. Conformance to the present value model is weak, since there is no cointegration between the convenience yield and the spot price for none of the four commodities. Prices, therefore, deviate from fundamentals. It is not possible to reconcile return forecasts with an efficient market environment under a context of rational expectations for the above mentioned assets. It is thus necessary continued investigations in this field. Two alternative schools of thought for investigations would be using equilibrium models between future and spot prices with arbitrage finite elasticity and, if prices follow an stochastic multivariate process, reverting to a trend line, to treat the convenience yield as an endogenous variable. / Este trabalho de pesquisa teve por objetivo principal testar a racionalidade do mercado brasileiro de commodities agropecuárias, para os ativos boi gordo, café arábica, milho e no âmbito de ativos financeiros, para a taxa de câmbio do dólar norteamericano. Essas commodities estocáveis são largamente transacionadas na Bolsa de Mercadoria e Futuros (BM&FBovespa). Utilizou-se o modelo de valor presente (PVM) da razão entre o spread dos preços futuros e a vista ( spot ) e o preço de mercado do ativo em questão, bem como entre o ganho de conveniência, que é o benefício obtido pelos detentores de estoque físico e o preço de mercado spot , utilizando testes de cointegração, de causalidade no sentido de Granger e de auto correlação dos excessos de retorno. Os resultados da pesquisa mostram uma fraca evidência do modelo para explicar os preços das commodities estocáveis estudadas, já que não houve cointegração entre o preço spot e o ganho de conveniência para nenhuma das commodities. Os preços, portanto, se desviam dos valores fundamentais para as commodities neste estudo. Assim, não é possível compatibilizar a previsibilidade de retornos com a existência de um mercado eficiente sob um contexto de expectativas racionais para os ativos estudados. Nesse sentido é necessária a continuidade das investigações neste campo. Duas vertentes alternativas para esses estudos seriam a utilização de modelos de equilíbrio de preços spot e futuros com elasticidade finita de arbitragem e, em outra linha de pesquisa, se os preços seguirem um processo multivariável estocástico, revertendo à uma linha de tendência, tratar o ganho de conveniência como uma variável endógena.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:31:20Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Patricia Marilia Ricomini e Almeida.pdf: 431610 bytes, checksum: 0efa171a28be7631027cccbcc8a1bc23 (MD5) Previous issue date: 2010-03-08 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / The concept of efficient market hypothesis has been the focus of finances for a long time, with the development of powerful theoretical reasons to explain why the hypothesis should remain. Since the beginning of 1930, the first papers about the analysis of securities were in evidence, it s been emerging the idea that the fundamental value of any security should be equal to the discounted cash flow from it and prices would vary around their fundamental values. Despite of security s present value beeing the best indicator to reflect their true value, this model covers expectations about future income, discount rate and people s racionality, becoming dificult the aplication of this model uses. As consequence, Campbell e Shiller (1987) developed the cointegration model, a powerful framewoork for testing expectations and racionality in financial markets. In this context, the literature about panel with unit roots and cointegration have been extended in a fast way. In part, this is happening due to the complex nature of interactions and dependences that, generally, ocurrs during the time and between individual units in the panel. The major recent concern of econometric literature, related to the cointegration tests and the unit roots of the dynamic panels, has been the development of tests that control the cross sectional dependence. In such case, an econometric model was adopted based on the application of the unit roots and the cointegration tests in panel, with the firm beeing the unit of analysis. To deal with the serial correlation, problems of nonstationary series as well as problems of small sample, recent techniques were applied in this study: panel dynamic OLS (DOLS) and fully modified OLS (FMOLS). Nine stocks, that compose the São Paulo Stock Exchange Index, have been analyzed throughout the period between 1994 and 2008. Summarizing, in spite of some conflicting results, it s possible to prove that there is a cointegration process between the prices of equities traded at BM&FBOVESPA and the dividends. The results obtained in this study allow the partial validation of the present value model at the firm level. However, the prices seemed not to reflect the expectation of dividends for the brazillian market. Therein, the prices of equities are over valued in relation to the payment of the dividends. Future researchs about the present value model for the brazillian market should be done. / A Hipótese de Eficiência de Mercado tem sido a proposição central das finanças durante muitos anos, com o desenvolvimento de razões teóricas poderosas explicando porque a hipótese deveria permanecer. A partir da década de 30, destacam-se os primeiros trabalhos relacionados à análise de títulos, surgindo a idéia de que o valor fundamental de qualquer título seria igual ao fluxo de caixa descontado deste, e que os preços atuais iriam variar em torno dos valores fundamentais. Apesar do valor presente de um ativo ser o melhor indicador para refletir seu verdadeiro valor, ele envolve expectativas sobre a renda futura, a taxa de desconto e a racionalidade das pessoas, tornando difícil a aplicação na prática desse modelo. Surge, então, o modelo de cointegração de Campbell e Shiller (1987), uma ferramenta útil para o teste de expectativas e racionalidade nos mercados financeiros. Nesse contexto, a literatura sobre painel com raízes unitárias e cointegração começa a crescer rapidamente. Em parte isso ocorre em função da natureza complexa de interações e dependências que geralmente existem ao longo do tempo e entre as unidades individuais no painel. A maior preocupação da literatura, no que diz respeito à análise de dados em painéis dinâmicos, tem sido o desenvolvimento de testes que controlem a dependência cross sectional. Nesse estudo,adotou-se um modelo econométrico baseado na aplicação de raízes unitárias e testes de cointegração em painel, tendo a empresa como unidade de análise. Para tratar a correlação serial, problemas de não estacionariedade das séries bem como problemas de pequena amostra, foram adotadas as técnicas de Panel Dynamic OLS (DOLS) e Fully Modified OLS (FMOLS). Analisaram-se nove ações (Klabin, Petrobrás, Bradesco, Itáu, Cemig, Ambev, Souza Cruz, Aracruz e Vale) para o período de 1994 a 2008. Apesar de alguns resultados conflitantes, é possível afirmar que existe um processo de cointegração entre os preços das ações negociadas e os dividendos. Os resultados permitem a validação parcial do modelo de valor presente a nível individual, já que os preços das ações parecem não refletir integralmente a expectativa dos dividendos para o mercado brasileiro. Os preços das ações estão superavaliados com relação aos dividendos. Recomendam-se pesquisas futuras sobre o modelo de valor presente para o mercado financeiro brasileiro.