[pt] O objetivo desta tese é avaliar, por meio de três ensaios, a habilidade do
mercado incorporar o benefício intangível do investimento em P&D e, caso tal
benefício não seja refletido no preço dos ativos de forma adequada, como sugerem
os estudos em mercados desenvolvidos, buscar-se-á avaliar se a potencial
subprecificação do investimento em P&D deve-se a dificuldade de precificação
(mispricing) ou a um ajuste ao risco da atividade inovativa.
Dessa forma, o primeiro ensaio, avalia se empresas que mais investem em
(P&D) apresentam melhor desempenho futuro e se o mercado de capitais precifica
este investimento intangível. Os resultados das regressões cross-sectional anuais
indicam uma forte associação entre intensidade P&D e desempenho futuro,
mesmo após controlar por outras variáveis que afetam a performance
futura.Todavia, após controlar por características das firmas e fatores de risco, a
intensidade inovativa não se mostrou relevante na previsão de retornos futuros. De
uma forma geral, os resultados encontrados sugerem que a intensidade de
investimento em P&D não é uma informação relevante na precificação de ativos
no Brasil.
Todavia, o primeiro ensaio não considera a eficiência da firma na alocação
dos recursos destinados à inovação. Seguindo a metodologia proposta por Cohen,
Dietther e Malloy (2013), no segundo ensaio estimou-se a Habilidade para Inovar
das empresas no Brasil a fim de refletir a capacidade individual das firmas em
converter seus investimentos em P&D em vendas. Adicionalmente a esta métrica
de habilidade, propõem-se uma medida que incorpora os benefícios das inovações
em custos, não abarcadas pela Habilidade em Vendas. A formação de portfólios
long-short e a avaliação dos modelos de 3 e 4 fatores sugerem que a Habilidade
em Vendas está associada a maiores retornos futuros do que a Habilidade em
Custos, produzindo retorno anormal significativo de 27,12 porcento a.a, contra 18,3 porcento
deste último. Ressalta-se, porém, que tais resultados não foram confirmados pelas
regressões cross-sectional mensais.
Por fim, o terceiro ensaio examina as fontes da potencial subprecificação do
investimento em P&D. Os resultados indicam que uma estratégia de investimento
long-short baseada na intensidade de P&D ajustada à indústria proporciona
retorno anormal significativo da ordem de 5,28 porcento ano, mesmo após controlar por
outros fatores de risco. A análise dos fatores de risco indica ainda que não se pode
atribuir a presença de retornos anormais ao risco sistemático, indicando que a
subavaliação no período deve-se a um problema de má precificação. De fato,
resultados obtidos por meio de regressões cross-sectional revelam que firmas com
maior intensidade de P&D ajustada à indústria são menos arriscadas do que
aquelas com baixa intensidade. Além disso, os resultados da pesquisa revelam que
empresas com alta intensidade de P&D ajustada à indústria que fornecem mais
informação ao mercado sobre os seus projetos de inovação, conseguem mitigar
aproximadamente 40 porcento de sua potencial subavaliação. / [en] This thesis examines, through tree essays, the market s ability to incorporate
the intangible benefit of R e D investment and, in the case of such benefit not
reflect in the assets price properly, as appears to be the case of prior studies in
developed markets, we seek to evaluate the potential underpricing of R e D
investment is due to mispricing or a risk adjustment of innovative activity.
Thus, the first essay evaluates whether firms that invest in research and
development (R e D) have better future performance and if stock market fully
value such intangible investment. The results of annual cross-sectional
regressions indicate a strong association between the intensity of R e D and future
performance, even after controlling for other variables that affect future
performance. However, after controlling for firm characteristics and risk factors,
the innovative intensity was not significant in predicting future returns. In general,
the results suggest that the R e D intensity is not useful for firm valuation in
Brazil.
However, the first essay did not take into account the efficiency of a firm
choose their R e D investments. Following the methodology proposed by Cohen,
Dietther and Malloy (2013 ), we estimate the firm s Ability to Innovate in Brazil
to reflect the individual ability of firms to convert their R e D investments into
sales. In addition to this ability metric, we propose a measure that incorporates the
benefits of innovations in costs, not embedded by Ability in Sales. A long-short
portfolio strategy and the evaluation of 3 and 4 factors models suggest that the
Ability in Sales is associated with higher future returns than Ability in Costs,
earning significant abnormal return of 27.12 percent annually, compared to 18.3 percent for
Ability in Costs . It should be noted , however, that these results were not
confirmed by monthly cross-sectional regressions.
Finally, the third essay examines the sources of the potential R e D
undervaluation. Our results indicate that a long-short strategy based on industry-adjusted
R e D intensity provides significant abnormal return of 5.28 percent per year,
even after controlling for other risk factors. The analysis of risk factors also
indicates that one cannot attribute the presence of abnormal returns to systematic
risk, indicating that the underpricing in the period is due to mispricing. In fact,
results obtained from cross-sectional regressions show that firms with greater
industry-adjusted R e D intensity are less risky than those with low intensity. In
addition, using analyst coverage as a proxy for investor attention, we show that
companies with high industry-adjusted R e D intensity providing more information
to the market about their innovation projects can mitigate approximately 40 percent of
its potential undervaluation.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:25847 |
| Date | 25 February 2016 |
| Creators | RAPHAEL BRAGA DA SILVA |
| Contributors | LUIZ FELIPE JACQUES DA MOTTA, LUIZ FELIPE JACQUES DA MOTTA |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | TEXTO |
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