[pt] Esta tese é composta por dois capítulos. O primeiro capítulo mostra que a
presença de efeitos lead-lag no mercado de ações dos EUA é um fenômeno
mais amplo do que previamente reportado pela literatura e está associado à
existência de momentum de fatores de um dia. Os efeitos lead-lag estão presentes
na frequência diária, sempre que as ações são expostas ao mesmo fator de risco,
difundidas por quase 100 fatores. Este fenômeno não é explicado pelo efeito
por indústria, reportado previamente pela literatura, efeitos de firmas de baixo
valor de mercado reagindo a firmas com maior valor de mercado, assim como
outros efeitos de lead-lag. O momentum de fatores de um dia está diretamente
relacionado à existência de autocovariância cruzada entre ações expostas aos
mesmos fatores de risco e está presente tanto na seção transversal quanto na
série temporal. O momentum do fator de um dia é rentável mesmo após os
custos de negociação e não apresenta quedas bruscas como outras estratégias de
momentum. O momentum do fator de um mês é absorvido pelo momentum do
fator de um dia, apresentando alfa negativo. A relevância do efeito do primeiro
dia é confirmada com técnicas de machine learning. As reversões de curto
prazo em ações também se tornam mais fortes depois de controlarmos para
esse efeito de autocovariância cruzada que vem pelo componente de fatores. O
segundo capítulo mostra como o momentum de fatores impacta o desempenho
das estratégias de reversão de curto prazo em ações nos Estados Unidos.
Benefícios significativos no desempenho podem ser alcançados se os efeitos do
momento do fator forem considerados na construção de estratégias de reversão.
As estratégias tradicionais de reversão de curto prazo em ações padrão têm
uma exposição negativa ao momentum de fatores, uma vez que vendem as
ações vencedoras de curto prazo que, em média, estão mais expostas aos fatores
vencedores de curto prazo e compram ações perdedoras de curto prazo que, em
média, estão mais expostas aos fatores perdedores de curto prazo. A melhor
maneira de neutralizar esse efeito que prejudica a rentabilidade da reversão de
curto prazo é proteger simultaneamente as exposições das ações a um conjunto
elevado de fatores de risco. Por exemplo, o hedge feito apenas para os 3 fatores
Fama-French não elimina completamente a exposição ao momentum de fatores.
Classificar ações pelo usando o resíduo dos retornos não é tão eficiente quanto
classificar nos retornos totais, pois tal estratégia não neutraliza completamente
a exposição negativa ao momentum do fator. Propomos uma estratégia de
reversão totalmente hedgeada que, diferentemente das estratégias convencionais
de reversão de curto prazo, é lucrativa após os custos de transação, que não
apresenta quedas bruscas como outras estratégias de momentum tradicional,
que tem índice de Sharpe 2,5 vezes maior do que as estratégias de reversão
convencionais e que é lucrativa mesmo se for restrita a apenas a ações com alto
valor de mercado. / [en] This thesis is composed by two chapters. The first chapter shows that the
presence of lead-lag effects in the US equity market is a broader phenomenon
than previously found in the literature and is associated with the existence
of a strong one-day factor momentum. Lead-lag effects are present whenever
stocks are exposed to the same common risk factor, holding for almost 100
factors on a daily frequency. This phenomenon is not explained by the previously
reported industry, large-cap to small-cap and other lead-lag effects. One-day
factor momentum is directly related to the existence of factor-based stock
cross-autocovariance and is present both in the cross-section and the time
series. One-day factor momentum is profitable after trading costs and does
not present crashes. One-month factor momentum is subsumed by one-day
factor momentum with negative alpha in spanning tests. The relevance of
the one-day effect is confirmed with machine learning techniques. Short-term
reversals in stocks also become stronger after we control for this factor-based
cross-autocovariance pattern. The second chapter shows how factor momentum
impacts the performance of standard short-term single-equity reversal strategies
in the US equity market. Significant benefits in performance can be achieved if
the effects of factor momentum is considered in the construction of reversal
strategies. Standard short-term reversal strategies have a negative exposure
to factor momentum since they sell winner stocks that on average are more
exposed to the winner factors and buy loser stocks that on average are more
exposed to loser factors. The best way to neutralize this effect that drags down
short-term reversal performance is to hedge stocks exposures simultaneously to
a very large set of factors. For instance, hedging only with the 3 Fama-French
factors does not eliminate the exposure to factor momentum. Sorting stocks
using residual returns is not as efficient as sorting on total returns as it does not
completely neutralize the negative exposure to factor momentum. We propose
a fully-hedged reversal strategy that, differently from conventional short-term
reversal strategies, is profitable after trading costs, that do not present crashes,
that has Sharpe ratio 2.5 times higher than the conventional reversal strategies
and that is profitable even if we restrict our sample to only large-cap stocks.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:54799 |
| Date | 17 September 2021 |
| Creators | CONRADO DE GODOY GARCIA |
| Contributors | MARCELO CUNHA MEDEIROS |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | English |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | TEXTO |
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