[pt] A dissertação apresenta três ensaios econômicos onde a
abordagem de
opções reais faz-se mister seja na definição de políticas
regulatórias, estratégias de
investimentos ou apreçamento de risco soberano. O primeiro
ensaio, toma como
premissa a nova regulação orientada a custos da
interconexão de redes de
telecomunicações e propõe ajustes no cálculo da
remuneração de capital da telefonia
fixa local. O modelo proposto estabelece o mark-up sobre o
custo médio ponderado
do capital (WACC) a ser aplicado nos novos contratos de
concessão, levando-se em
conta a opção de acesso disponibilizada pela operadora de
STFC aos entrantes. O
ensaio inova ao incorporar ao modelo de opções o impacto
de mudanças de
paradigmas tecnológicos que ocasionam saltos negativos na
demanda da
concessionária. Os resultados apontam para robustez do
mark-up em relação a
alterações nos parâmetros básicos do modelo (tráfego fixo-
fixo, fixo-móvel e choques
negativos de demanda), e apontam para um mark-up inferior
a 1%. O segundo
ensaio analisa estratégias de investimentos em
incorporação imobiliária, setor que
envolve baixa liquidez, lento payback, e apresenta
diversas incertezas econômicas
relacionadas à demanda de mercado, preço por metro
quadrado e custo do terreno.
O ensaio analisa estratégias de lançamentos simultâneos e
seqüenciais de
empreendimentos imobiliários; o primeiro envolvendo um
menor custo de construção,
associado, porém, a uma maior incerteza nos resultados. O
lançamento seqüencial
apresenta características semelhantes a opções reais por
embutir uma série de
oportunidades quanto à aquisição de informações, adiamento
e abandono do projeto.
Apresenta-se o estudo de caso de uma incorporação na
cidade do Rio de Janeiro,
identificando-se a estratégia ótima bem como o preço
máximo a ser pago pelo
terreno. O lançamento seqüencial agrega valor adicional de
10% ao projeto além de
diminuir a exposição ao risco do incorporador em mais de
metade se comparado à
metodologia tradicional de fluxo de caixa descontado.
Finalmente, o terceiro ensaio
recai sobre risco soberano e propõe um modelo estrutural a
partir da teoria de opções
e ativos contingentes para analisar a estrutura a termo de
quatro países emergentes
(Brasil, México, Rússia e Turquia) que representaram, em
média, 54 % do índice
EMBIG do JPMorgan no período de 2000-2005. A taxa de
câmbio real, modelada como um processo de difusão simples,
é considerada como indicativa de default. O
modelo calibrado indica que no período, o mercado
sistematicamente sub-apreçou os
títulos do Brasil em 100 pontos base na média, enquanto
para México, Rússia e
Turquia apreçou corretamente os spreads soberanos. O
ensaio fornece ainda a
probabilidade implícita de default do emissor, variável
fundamental para o
apreçamento dos derivativos de crédito, mercado que
cresceu vertiginosamente após
a crise da Ásia e Rússia, passando de US$ 180 bilhões de
dólares em 1996 para um
valor esperado de US$ 20 trilhões ao final de 2006. Este
mercado é reconhecido
como responsável por conter os efeitos contágios e manter
a estabilidade no
mercado financeiro em crises recentes como a da WorldCom,
Parmalat, Enron entre
outros. / [en] The dissertation presents three economic essays examining
situations where
the real options approach can be useful in the definition
of regulatory policies,
investment strategies and pricing of sovereign risk. The
first essay considers the new
regulation oriented to interconnection costs of
telecommunications networks and
proposes adjustments in calculating the return on capital
invested in local fixed
telephone service. The proposed model establishes the mark-
up on the weighted
average cost of capital (WACC) to be applied to new
concession contracts, taking into
account the access option provided by the fixed operator
to entrants. The essay
innovates by incorporating to the options model the impact
of changes in
technological paradigms that cause the concessionaire´s
demand to fall. The results
indicate the robustness of the mark-up in relation to
alterations in the model´s basic
parameters (fixed-fixed and fixed-mobile traffic and
negative demand shocks), and
mark-up was estimated to be under 1%. The second essay
analyzes investment
strategies in real estate development, a sector that
involves low liquidity, slow
payback and various economic uncertainties related to
market demand, price per
square meter and land cost. The essay analyzes strategies
for simultaneous and
sequential launch of real estate projects. The first
involves lower construction cost, but
comes associated with more uncertain results. Sequential
launch presents
characteristics similar to real options because it has a
series of built-in opportunities
regarding the acquisition of information and delay or
abandonment of the project. We
present a case study of a development in the city of Rio
de Janeiro, identifying the
optimal strategy and the maximum land cost. Sequential
launch aggregates 10% extra
value to the undertaking, besides reducing the developer´s
risk exposure by over half
in comparison with the traditional discounted cash flow
method. Finally, the third
essay examines sovereign risk and proposes a model from
the theory of options and
contingent assets to analyze the term structure of four
emerging countries (Brazil,
Mexico, Russia and Turkey) that together represented on
average 54% of JPMorgan´s
EMBIG index in the 2000-2005 period. The real exchange
rate, modeled as a simple
diffusion process, is considered as indicative of default.
The calibrated model
indicates that in the period studied, the market
systematically underpriced Brazilian
bonds by an average of 100 basis points, while for Mexico,
Russia and Turkey it fairly priced the sovereign debt. The
essay also provides the implicit probability of the
issuer´s default, a fundamental variable for pricing
credit derivatives, a market that has
grown at a dizzying pace since the Asian and Russian
crises, rising from US$ 180
billion in 1996 to an expected value of US$ 20 trillion at
the end of 2006. This market
is recognized as being responsible for containing the
contagious effects and
maintaining the stability of the financial market in
recent crises, such as the corporate
meltdowns of WorldCom, Parmalat and Enron, among others.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:9943 |
| Date | 18 May 2007 |
| Creators | KATIA MARIA CARLOS ROCHA |
| Contributors | JOSE PAULO TEIXEIRA, JOSE PAULO TEIXEIRA |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | TEXTO |
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