根據效率市場假說（Efficient-market hypothesis，EMH），倘若市場是具有效率性的，投資者無法預測股票未來的走勢，包括專業的基金經理人員。但是，在許多財經新聞媒體、商業報紙與商業週刊中，發現證劵經理人或分析師在金融市場中大膽的預測股票未來的走向。這些資訊吸引許多投資者紛紛進場投資，期許能獲得更多利潤。然而，投資者卻忽視發佈的資訊時間點的重要性，幾乎很難求證此消息是否真實。本研究希望探討投資機構之研究彙報能否為投資者帶來異常報酬，並印證市場效率性是否存在。本研究資料透過公開的資訊網站Yahoo Finance收集美國道瓊工業30成份股的資料之金融研究機構建議操作方向，利用事件研究法(Event Study Method)來進行分析。實證結果發現事件發生時，不論是推薦買進或賣出，平均異常報酬率（AAR）有顯著的異於零的報酬率，證實金融研究機構所建議的操作方向的確吸引到市場的注意，造成股價異常波動。而累計平均異常報酬率（CAAR）則是顯示事件發生後約4週，建議買進的事件會出現相當利潤。除此之外，本研究亦針對不同金融研究機構的績效分別進行討論，然而並無發現各金融研究機構有顯著的差異。 / According to the Efficient-Market hypothesis (EMH), if the market is to have efficiency, the investor or professional fund managers cannot predict the future trends of a stock. However, in many financial news media, business newspapers and Business Week, we can find securities managers or analysts in the financial markets boldly predicting the future direction of a stock. This information attracts many investors who enter into investments, hoping to gain more profit. However, investors have neglected the importance of published information at a point in time, and in hindsight, it was hard to verify whether or not this news is true. The present study is to investigate that the mechanism of investment research reports can bring abnormal returns for investors, and confirm the existence of market efficiency. The studies suggested actions of directing public information through research institutions news site Yahoo Finance and collected 30 constituent stocks of the Dow Jones Industrial, to analyze the use of the event study method. The empirical results show when the event occurred, whether it was a buy or sell recommendation, the average abnormal return rate（AAR）has a phenomenal rate of return difference from zero, confirming that the proposed research institutions operating direction did attract the market's attention, resulting in abnormal fluctuations of the stock price. The cumulative average abnormal return rate（CAAR） is a show about four weeks after the incident that recommends buying the event will be quite profitable. In addition, this study discussed separately the performance of different research institutions, however, it found no significant differences between various research institutions. / 目錄
摘要.............................................................................................................Ⅰ
Abstract........................................................................................................Ⅱ
目錄............................................................................................................Ⅲ
圖目錄..........................................................................................................Ⅴ
表目錄..........................................................................................................Ⅵ
第壹章 緒論....................................................................................................1
第一節 研究動機.................................................................................................1
第二節 研究目的................................................................................................2
第三節 研究架構.................................................................................................3
第四節 研究貢獻.................................................................................................3
第貳章 文獻回顧.................................................................................................3
第一節 效率市場理論..............................................................................................3
第二節 效率市場層面..............................................................................................5
第三節 專家推薦層面..............................................................................................7
第四節 綜合評析..................................................................................................8
第參章 資料來源與研究方法.........................................................................................8
第一節 資料來源..................................................................................................8
第二節 研究方法.................................................................................................10
第肆章 實證分析.................................................................................................11
第一節 資料敘述.................................................................................................11
第二節 模型設計.................................................................................................13
第三節 結果分析.................................................................................................20
第伍章 結論與建議...............................................................................................33
第一節 結論....................................................................................................33
第二節 後續研究建議.............................................................................................35
參考文獻.........................................................................................................36
中文部分.........................................................................................................36
英文部分.........................................................................................................37
附錄.............................................................................................................38
附錄一 道瓊30成分股中之各證劵彙報建議買進(Upgrade)之個股平均異常報酬（AAR）與累計平均異常報酬（CAAR）圖..................38
附錄二 道瓊30成分股中之各證劵彙報建議賣出(Downgrade)之個股平均異常報酬（AAR）與累計平均異常報酬（CAAR）圖................45
附錄三 篩選後，各家金融研究機構發佈彙報之建議買進(Upgrade)之個股平均異常報酬（AAR）與累計平均個股異常報酬（CAAR）圖........52
附錄四 篩選後，各家金融研究機構發佈彙報之建議賣出(Downgrade)之個股平均異常報酬（AAR）與累計平均個股異常報酬（CAAR）圖......57
圖目錄
圖1. Fama et.al.之資本市場效率分成三種假說特性.......................................................................5
圖2. 事件研究法模型的時間線圖.......................................................................................15
圖3. 道瓊30成分股之全部研究彙報建議買進(Upgrade)的平均個股異常報酬（AAR）圖............................................28
圖4. 道瓊30成分股之全部研究彙報建議買進(Upgrade)累計平均個股異常報酬（CAAR）圖..........................................28
圖5. 道瓊30成分股之全部研究彙報建議賣出(Downgrade)的平均個股異常報酬（AAR）圖...........................................29
圖6. 道瓊30成分股之全部研究彙報建議賣出(Downgrade)累計平均個股異常報酬（CAAR）圖........................................29
表目錄
表1. 道瓊30工業指數之成分股（Dow Jones Industrial Index of 30 stocks, ^DJI）.........................................9
表2. 所有金融研究機構有給予道瓊30成分股的總發佈彙報次數................................................................12
表3. 道瓊30篩選後之金融研究機構與彙報發佈次數.........................................................................13
表4. 道瓊30成分股中個別證劵建議買進(Upgrade)的平均個股異常報酬（AAR）...................................................24
表5. 道瓊30成分股中個別證劵建議賣出(Downgrade)的平均個股異常報酬（AAR）.................................................25
表6. 道瓊30成分股中個別證劵建議買進(Upgrade)的累計平均個股異常報酬（CAAR）...............................................26
表7. 道瓊30成分股中個別證劵建議賣出(Downgrade)的累計平均個股異常報酬（CAAR）.............................................27
表8. 篩選後，各家金融研究機構發佈彙報之建議買進(Upgrade)的平均個股異常報酬（AAR）.........................................30
表9. 篩選後，各家金融研究機構發佈彙報之建議賣出(Downgrade)的平均個股異常報酬（AAR）.......................................31
表10. 篩選後，各家金融研究機構發佈彙報之建議買進(Upgrade)的累計平均個股異常報酬（CAAR）...................................32
表11. 篩選後，各家金融研究機構發佈彙報之建議賣出(Downgrade)的累計平均個股異常報酬（CAAR）.................................33
| Identifer | oai:union.ndltd.org:TW/103FGU00389019 |
| Date | January 1900 |
| Creators | 李英豪, Ying-Hao Lee |
| Contributors | 王景南, Jying-Nan Wang |
| Publisher | 佛光大學, 經濟學系 |
| Source Sets | National Digital Library of Theses and Dissertations in Taiwan |
| Language | 中文 |
| Detected Language | English |
| Type | 碩士 |
| Format | 70 |
| Relation | 中文部分 1. 沈中華與李建然（2000），事件研究法–財務與會計實證研究必備，華泰文化。 2. 劉士豪（2001），報紙推薦資訊對股價行為影響之研究，國立台灣科技大學／企業管理系／89／碩士 3. 曾昱達（2002），大眾媒體推薦資訊對台灣股票市場之影響，朝陽科技大學／財務金融系碩士班／90／碩士 4. 林國興（2002），媒體資訊揭露對於股票價格影響之實證研究-----以工商時報、經濟日報所揭露之上市公司訊息為例，南華大學／經濟學研究所／90／碩士 5. 黃雪雯（2002），累計異常報酬率計算方式對實證結果之影響，國立成功大學／會計學系碩博士班／90／碩士 6. 許惠婷（2003），公司特性對分析師推薦股票績效影響之研究，朝陽科技大學／企業管理系碩士班／91／碩士 7. 王殷盛〈2003〉，財務預測資訊之市場效率性，國立臺灣大學／會計學研究所／91／碩士 8. 康登傑（2004），台指選擇權市場效率性之研究，南華大學／財務管理研究所／92／碩士 9. 蔡思怡（2006），分析師推薦個股投資績效之研究，朝陽科技大學／財務金融系碩士班／94／碩士 10. 張嘉容（2007），台股指數選擇權市場效率之探討－以ETF與指數選擇權交易策略為例，國立成功大學／會計學系碩博士班／95／碩士 11. 金鐵英、王昭文、吳訂宜（2007/7），高苑學報‧第十三卷（2007/7）／第191~220頁 12. 鍾光樺（2014），專業財經雜誌推薦股票之績效分析，逢甲大學／經營管理碩士在職專班／102／碩士 13. 林曉萍（2014），平面媒體推薦股票之資訊內涵：以經濟日報為例，逢甲大學／經營管理碩士在職專班／102／碩士 英文部分 1. Dolley, J. C. (1933). Common stock split-ups—Motives and effects. Harvard Business Review, 12(1), 70-81. 2. Fama, E. F., & Blume, M. E. (1966). Filter rules and stock-market trading. Journal of business, 226-241. 3. Fama, E. F. (1970). Multiperiod consumption-investment decisions. The American Economic Review, 163-174. 4. Fama, E. F., & French, K. R. (1988). Permanent and temporary components of stock prices. The Journal of Political Economy, 246-273. 5. Fama, E. F. (1998). Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance. Journal of Financial Economics, 49(3), 283-306. |
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