本研究首先以1991年至2000年為取樣期間,運用選股策略,每個投組選取五十支股票,檢視投組是否可以顯著超越大盤報酬率。選股變數分為價值型、成長型、規模、組合型等四大類變數。本研究第二階段再以1998年至2000年為取樣期間,檢驗加入指數期貨的操作策略,是否存在超越前述投組的超額報酬。三種衍生性策略分別為現金增值策略(一成資金做為期貨保證金,另外九成投入固定收益商品)、期貨現貨互轉套利策略(以一定程度價差比為標準,互相轉換期貨與現貨)、避險策略(以九成資金持有現貨部位,另外一成資金做為避險用途)。相關實證結果如下:
1.選股策略中,單一變數以價值型變數的超額報酬率較佳,其中又以低本益比(L-P/E)、低本銷比(L-P/S)二個投組績效最佳,平均年超額報酬率分別達到9.5%與8.2%。
2.成長型變數的投組只有高淨值報酬率(H-ROE)、高營收成長率(H-Sales G%)二個投組,在一個風險調整後的指標具有顯著的超額報酬,其餘變數皆不顯著。
3.台灣股市大型股的報酬率比小型股突出,但未達統計上顯著的程度。
4.組合型策略透過價值型與成長型變數雙重篩選,除兼顧成長性外,更透過價值型變數過濾掉價格過高者,出現較單一變數更佳的績效。其中又以高營收成長率與低本銷比兩個變數的組合最佳,平均年超額報酬率可達到11.5%。只要彼此互相篩選,價值型篩選掉低成長性的股票,成長型篩選掉價格過高的股票,價值型與成長型的投資哲學是可以兼顧的。組合型策略是選股策略中最佳的操作選擇。
5.現金增值策略的超額報酬不顯著,但可以取代選股策略,成為單純指數型基金的操作策略。
6.期貨現貨互轉套利策略,加計交易成本後,相較於投組,仍具有顯著的超額報酬。較佳轉換的組合,其價差百分比分別是(-1,1)、(0,0)、(-1,-1)。例如第一個組合是期貨相對於現貨出現-1%的價差比時,將現貨轉為期貨,待出現1%價差比時再轉回現貨,其餘類推。此策略是為了多賺取期貨低估的報酬率。這三個組合相較於投組的平均年超額報酬率高達39.8%、33.2%、26.0%,各項檢定均呈現顯著。不過限於指數期貨交易歷史不長,取樣期間只有三十六個月為其缺憾。
7.逆差避險策略無法超越投組績效,須另外尋找價格發現的指標。
以上的研究結果,說明台灣股市的確可以利用組合型選股的策略,達到超越大盤的報酬,本研究更進一步加上搭配期貨現貨互轉套利策略,使報酬率比單純的組合型選股策略更佳。
台灣股市的效率性的確不若歐美先進國家。本研究所採用的策略,可以顯著擊敗大盤。市場特性的不同,積極型的操作手法在台灣也許可以獲致更佳的報酬率。
Identifer | oai:union.ndltd.org:CHENGCHI/A2002001445 |
Creators | 陳志民 |
Publisher | 國立政治大學 |
Source Sets | National Chengchi University Libraries |
Language | 中文 |
Detected Language | Unknown |
Type | text |
Rights | Copyright © nccu library on behalf of the copyright holders |
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