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Previous issue date: 2012-11-27 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior - CAPES / This dissertation aimed to analyze how investment and ROA are priced and whether them
partially explains change stock returns in the Brazilian stock market. Initially, aimed at
analyzing whether an investment and ROA premium exists. Secondly, was aimed to compare
the performance of alternative three-factor model of Chen, Novy-Marx and Zhang (2010),
consisting of a market risk factor, the investment and ROA factors, with the CAPM model
and three-factor model of Fama and French (1993), as well as investigate the robustness of the
models on commonly known stock market anomalies. To development of the study, it was
used stock portfolios and to verify the performance of the model in explaining the changes of
stock returns were used a set of time series regression analysis. The population consisted of
all non-financial companies with stocks traded on the Bolsa de Valores de São Paulo
BM&FBOVESPA, from January 1995 to June 2011.Refering to the risk factors analyzed, it
was observed an average market premium of 2,303% per month. With regards to the size and
book-to-market factors, it was could not find evidence of them existence in the Brazilian
market, since we obtained a negative premium of 0,005% and 2,516% per month,
respectively. With regards to the factors based on production, it was found for investment
factor a positive and significant premium of 0,698% per month. When it comes to the ROA
factor, it was obtained a positive premium of 0,263% per month, however, not statistically
significant. In the analysis of portfolios formed by investment and ROA factor, it was
expected that stocks with greater investment in assets tend to have lower returns than stocks
with the lowest investment. This pattern can be observed, since seven of the nine portfolios
formed by stocks lower investment achieved return over the portfolios formed by stocks that
performed more investment in the same period, cannot rejected Hypothesis 1. Regarding the
expected return, it was expected that the stock portfolios formed by high ROA submit
superior returns to the returns of portfolios formed by stocks of low ROA. This pattern was
observed in eight of nine portfolios formed, however, the nonexistence of a premium for the
factor ROA causes the rejection of the Hypothesis 2. Comparing the three models by the
adjusted R2 there was on average a superior model of Fama and French (1993) of 3.6% over
the alternative model of three factors and 5.1% over the CAPM. It was observed also that the
alternative model of three factors presented behavior similar of the model of Fama and French
(1993) when the portfolios are sorted based on volume, momentum, leverage, EBITDA/P and
PL. / Esta dissertação teve por objetivo analisar como os fatores investimento e ROA são
precificados e se explicam parte das variações dos retornos das ações no mercado acionário
Brasileiro. Inicialmente, buscou-se investigar a existência do prêmio para os fatores
investimento e ROA. Em seguida, teve-se por objetivo comparar o desempenho do modelo
alternativo de três fatores de Chen, Novy-Marx e Zhang (2010), composto pelo fator de risco
mercado e os fatores investimento e ROA, com o modelo CAPM e com o de três fatores de
Fama e French (1993), bem como investigar a robustez dos modelos baseados nas estratégias
de valor. Para o desenvolvimento do estudo, optou-se pelo emprego de emprego de portfólios
e, para analisar o desempenho do modelo na explicação das variações dos retornos das ações,
foram utilizadas regressões em série de tempo. A população foi composta por todas as
empresas não financeiras, com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo
BM&FBOVESPA, entre 1º de janeiro de 1995 e 30 de junho de 2011. Quanto aos fatores de
risco analisados, observou-se um prêmio de mercado de 2,303% ao mês. Em relação ao fator
tamanho e ao fator B/M, os resultados obtidos descaracterizam o efeito tamanho e o efeito
valor no mercado Brasileiro, uma vez que se verificou um prêmio negativo para os fatores de
risco de 0,005% e 2,516 ao mês, respectivamente. Em relação aos fatores baseados na
produção, verificou-se para o fator investimento um prêmio positivo e significativo de
0,698% ao mês. Quanto ao fator ROA, verificou-se um prêmio positivo de 0,263% ao mês, no
entanto, não significativo estatisticamente. Na análise das carteiras formadas pelo fator
investimento e ROA, esperava-se que as ações com maior investimento em ativos tenderiam a
apresentar retorno inferior às ações que com menor investimento. Esse padrão pode ser
observado, uma vez que sete das nove carteiras formadas por ações de menor investimento
obtiveram retorno superior às carteiras formadas por ações que realizaram maior investimento
no mesmo período, não se podendo rejeitar a Hipótese 1. Em relação à rentabilidade esperada,
esperava-se que as carteiras formadas por ações de alto ROA apresentassem retornos
superiores aos retornos das carteiras formadas por ações de baixo ROA. Esse padrão foi
observado em oito das noves carteiras formadas, no entanto, a não existência do prêmio para o
fator ROA, faz com que a Hipótese 2 seja rejeitada. Comparando-se os três modelos pelo R2
ajustado, observou-se, em média, uma superioridade do modelo de Fama e French (1993) de
3,6% em relação ao modelo alternativo de três fatores e de 5,1% em relação ao CAPM.
Observou-se, também, que o modelo alternativo de três fatores apresentou comportamento
semelhante ao do modelo de Fama e French (1993) na explicação das anomalias volume e
momento, endividamento, EBITDA/P e PL.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:IBICT/oai:tede.biblioteca.ufpb.br:tede/3814 |
| Date | 27 November 2012 |
| Creators | Silva Júnior, Claudio Pilar da |
| Contributors | Machado, Marcio Andre Veras |
| Publisher | Universidade Federal da Paraíba, Programa de Pós Graduação em Administração, UFPB, Brasil, Administração |
| Source Sets | IBICT Brazilian ETDs |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | info:eu-repo/semantics/publishedVersion, info:eu-repo/semantics/masterThesis |
| Format | application/pdf |
| Source | reponame:Biblioteca Digital de Teses e Dissertações da UFPB, instname:Universidade Federal da Paraíba, instacron:UFPB |
| Rights | info:eu-repo/semantics/openAccess |
| Relation | 2075167498588264571, 600 |
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