[pt] O termo imunização denota a construção de uma carteira
de
títulos de
forma a torná-la imune a variações nas taxas de juros.
No
caso das entidades de
previdência complementar, o objetivo da imunização é
distribuir os recebimentos
intermediários e finais dos ativos de acordo com o fluxo
de pagamentos dos
benefícios. Em geral, quanto maior a classe de
alterações
na estrutura a termo das
taxas de juros (ETTJ), mais restritivo se torna o
modelo.
Embora exista uma vasta
literatura sobre o aspecto estatístico e sobre o
significado econômico dos modelos
de imunização, esse trabalho inova ao prover uma análise
detalhada do
desempenho comparado dos modelos, sob três perspectivas
complementares: o
método escolhido, a dimensionalidade e, ainda, o
horizonte
de investimento.
Entretanto, a decisão final do gestor não está restrita
à
escolha do método de
imunização, como também ao horizonte de investimento a
ser
imunizado, uma vez
que outros instrumentos financeiros podem garantir tanto
a
solvência econômica
quanto a financeira. Os limites não operacionais à
imunização são analisados por
meio da comparação das medianas do relativo de riqueza e
da probabilidade de
exaustão da carteira. A análise permite concluir que os
modelos de imunização
tradicional são mais eficientes, especialmente no médio
e
longo prazo, que os
modelos multidimensionais de gestão do risco de taxa de
juros. Ademais,
demonstra-se que não existem limites naturais à
imunização, quando aplicada ao
mercado previdenciário brasileiro por um período igual
ou
inferior a 10 anos. / [en] Immunization is defined as the investment in assets in
such a way that the
fixed income portfolio is immune to a change in interest
rates. In the special case
of pension funds, immunization seeks the distribution of
the cash inflows in
accordance with the outflows represented by the fund´s
liabilities. The article
compares distinct alternative methods of immunization
against the traditional
duration-matching strategy. All portfolios were obtained
as a result of
mathematical programming problems, where the choice of the
immunization
strategy led to the restrictions imposed on the evolution
of the term structure of
interest rates. Despite the intensive research related to
this subject, there are some
gaps to be filled yet, especially those concerned with the
investment horizon. That
is exactly the main objective of this thesis. The work
provides the basis for
selecting the most appropriate method for immunization and
also demonstrates the
superiority of the traditional duration-matching strategy,
especially in the medium
and long run. Moreover, it is demonstrated that there is
no limit other than
operational to the immunization process concerning
Brazilian markets for
investment horizons of less than 10 years.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:9155 |
| Date | 18 October 2006 |
| Creators | SERGIO JURANDYR MACHADO |
| Contributors | ANTONIO CARLOS FIGUEIREDO PINTO |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | TEXTO |
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