Dentro del campo de las finanzas, el estudio del nivel de aversión al riesgo que
presentan los agentes económicos resulta interesante desde diferentes puntos de vista. En
primer lugar, se encuentra relacionado con el conocimiento sobre las expectativas de los
individuos, lo que cobra fundamental importancia a la hora de analizar las variables
financieras agregadas de la economía de un país. A su vez, resulta de interés en materia
de elecciones de política macroeconómica y también en la toma de decisiones de
empresas e instituciones financieras (Fajardo, Ornelas y de Farias, 2012). Asimismo,
existe evidencia empírica que sostiene que monitorear la aversión al riesgo agregada sirve
para predecir crisis económicas (Coudert y Gex, 2008). Además, la conducta frente al
riesgo de los sujetos afecta las decisiones de inversión que toman y a la estructura y tipos
de activos que demandan (Conine, McDonald y Tamarkin, 2017).
Por su parte, como se fundamenta más adelante en este trabajo, no se encuentran
trabajos que aborden el estudio de la aversión al riesgo presente en decisiones de finanzas
personales de los sujetos y que a su vez consideren activos no financieros en el marco de
países emergentes, revelando la existencia de una brecha en la literatura académica sobre
la temática.
Siguiendo la línea de las ideas planteadas, el objetivo de esta tesis doctoral es
estimar el nivel de aversión al riesgo de individuos argentinos presente en diferentes
decisiones que toman sobre sus finanzas personales. Para logarlo, se realizan dos tipos de
abordaje metodológico. El primero busca estimar el grado de aversión al riesgo a través
de un diseño experimental, en el que se relevan preferencias declaradas desde una
perspectiva subjetiva. El segundo, en cambio, consiste en estimar el nivel de aversión al
riesgo que se encuentra implícito en precios de mercado de diferentes activos, desde una
óptica objetiva, proponiendo un modelo específico para tal fin.
De esta manera, se comienza realizando un estudio empírico experimental, en el
que se pretende conocer el grado de aversión al riesgo de los individuos que se encuentra
presente en decisiones de inversión y consumo, mediante la aplicación de cuestionarios y
preferencias declaradas en situaciones hipotéticas. Asimismo, se busca describir y
caracterizar las decisiones de inversión y consumo en el mercado local y vincular los
niveles de aversión al riesgo al tipo de decisión. Además, el análisis contempla de qué
manera influyen diferentes variables sociodemográficas en lo anterior. Al realizar la
medición de las preferencias frente el riesgo, también se intenta determinar si éstas se
encuentran afectadas por la magnitud de los montos monetarios considerados y por el
hecho de tratarse de ganancias o pérdidas.
Luego, en una segunda parte de la investigación, se apunta a determinar el grado
de aversión al riesgo implícita en el precio de mercado de diferentes activos de la
economía argentina. En primer lugar, se consideran activos de tipo financiero,
específicamente, el dólar estadounidense, la tasa de política monetaria argentina y las
acciones líderes del índice bursátil S&P Merval. Para ello se desarrolla un modelo de
estimación que utiliza el concepto de equivalente de certeza y modela el comportamiento
frente al riesgo de los agentes a partir de la función de utilidad con aversión al riesgo
relativa constante (CRRA) y de la función de tres parámetros flexibles (FTP).
Posteriormente y de manera comparativa, se utilizan datos sobre bienes de
consumo e inversión personales de uso doméstico: inmuebles, vehículos y gastos en
turismo, empleando el mismo método diseñado para los activos financieros, modelando
el comportamiento de los individuos a partir de las funciones de utilidad mencionadas.
Finalmente, se realiza una adaptación de la metodología desarrollada
anteriormente, para aplicarla en la valoración de bienes inmobiliarios en Argentina,
debido a la importancia de este tipo de activos en las finanzas personales de los
individuos.
Entre los principales resultados del experimento, se encuentra que la muestra
presenta una aversión al riesgo promedio moderada, que se incrementa cuando aumentan
los montos involucrados. Quienes perciben menores ingresos revelan mayor aversión al
riesgo, al igual que las mujeres en relación a los hombres. Respecto a las decisiones de
inversión y consumo, se observa que los individuos destinan gran parte de sus ahorros a
inversiones y una pequeña proporción a consumo, una vez cubiertos los gastos corrientes
domésticos.
Respecto a los resultados de la estimación en activos financieros muestran que el
coeficiente de aversión al riesgo implícito oscila entre 0,50 y 0,89 bajo el supuesto de
CRRA, mientras que fluctúa entre 0,46 y 1,10 cuando se asume FTP. Esto indica un
comportamiento de aversión al riesgo con ambas funciones, que varía de moderada a muy
elevada según cuál de ellas se emplea. Mientras que, cuando se trata de bienes personales,
dicho coeficiente toma valores cercanos a 0,50 en todos los casos si se adopta CRRA, en
tanto que se encuentran entre 1,08 y 1,20 cuando se infiere mediante la función FTP. En
este caso, también se encuentra un grado de aversión al riesgo entre moderado a muy
elevado.
El principal aporte del estudio radica en la metodología de estimación de la
aversión al riesgo propuesta, el tipo de bienes considerados y las funciones de utilidad
empleadas. En particular, el modelo tiene la característica de utilizar funciones de utilidad
para valorar activos financieros, en lugar de tasas ajustadas por riesgo. Esto resulta
especialmente útil en la valoración de decisiones en mercados emergentes, con precios de
activos financieros poco diversificados, en contextos donde no se cumplen los supuestos
de Capital Asset Pricing Model (CAPM), y para decisiones de inversión donde
predominen los riesgos privados en contraposición a los de mercado.
La principal conclusión de la tesis es que se encuentran comportamientos
moderados de aversión al riesgo bajo preferencias declaradas, y comportamientos de
aversión al riesgo moderados a muy elevados cuando se realiza una inferencia con datos
de mercado. Además, se encuentran diferencias estadísticamente significativas entre las
estimaciones realizadas para activos financieros versus las elaboradas para bienes
personales.
De forma global, esta investigación pretende aportar conocimiento sobre las
preferencias y la toma de decisiones de los individuos, de manera de colaborar a futuro
con el desarrollo de políticas públicas y de diferentes instrumentos de inversión,
adaptados a las características específicas de los individuos, que permitan canalizar
ahorro privado y de esta manera movilizar recursos hacia el sector productivo.
El nivel de aversión al riesgo que presentan los agentes de una economía resulta
una variable relevante para las decisiones que se tomen dentro de ésta, para los tipos y
cantidades de activos que se demanden y para la formación de expectativas a futuro sobre
las variables económicas fundamentales. Es por ello que los aportes realizados en esta
tesis resultan de relevancia, tanto los referentes al grado de aversión al riesgo revelado a
través de las diferentes perspectivas y metodologías, como las diferencias halladas en
cuanto a los tipos de activos y las funciones de utilidad que se emplean para modelar su
comportamiento. Adicionalmente, el encuadre que se le da al estudio desde el punto de
vista de las finanzas personales contribuye a mejorar el conocimiento dentro de un campo
que ha sido poco explorado por la literatura empírica / Within the field of finance, a study of the level of risk aversion presented by
economic agents is interesting from different points of view. In the first place, it is related
to knowledge about the expectations of individuals, which is of fundamental importance
when analyzing the aggregate financial variables of a country's economy. At the same
time, it is of interest in the matter of macroeconomic policy choices and also in the
decision-making of companies and financial institutions (Fajardo, Ornelas and de Farias,
2012). Likewise, there is empirical evidence that monitoring aggregate risk aversion
serves to predict economic crises (Coudert and Gex, 2008). In addition, the risk behavior
of the subjects affects the investment decisions they make and the structure and types of
assets they demand (Conine, McDonald and Tamarkin, 2017).
On the other hand, as justified later in this work, no article was found to address
the study of risk aversion present in the subjects’ personal finance decisions and also
consider non-financial assets in the framework of emerging countries, revealing the
existence of a gap in the academic literature on the topic.
Following the line of the ideas raised, the objective of this doctoral thesis is to
estimate the level of Argentine individuals’ risk aversion present in different decisions
they make about their personal finance. To achieve this, two types of methodological
approaches are carried out. The first seeks to estimate the degree of risk aversion through
an experimental design, in which declared preferences are surveyed from a subjective
perspective. The second, on the other hand, consists of estimating the level of risk
aversion that is implicit in the market prices of different assets, from an objective point
of view, proposing a specific model for this purpose.
In this way, an experimental empirical study is carried out, in which it is intended
to know the degree of individuals’ risk aversion present in investment and consumption
decisions, through the application of questionnaires and declared preferences in
hypothetical situations. Likewise, it seeks to describe and characterize investment and
consumption decisions in the local market and link the levels of risk aversion to the type
of decision. In addition, the analysis considers how different sociodemographic variables
influence the above. When measuring preferences against risk, an attempt is also made to
determine whether they are affected by the magnitude of the monetary amounts
considered and by the fact that they are gains or losses.
Then, in a second part of the investigation, the aim is to determine the degree of
implicit risk aversion in the market price of different assets in the Argentine economy.
First, financial assets are considered, specifically, the US dollar, the Argentine monetary
policy rate and the leading stocks of the S&P Merval stock index. For this, an estimation
model is developed that uses the concept of the certainty equivalent and models the risk
behavior of the agents from the utility function with constant relative risk aversion
(CRRA) and the function of three flexible parameters. (FTP).
Subsequently and in a comparative way, data on personal consumption and
investment goods for domestic use are used: real estate, vehicles and tourism expenses,
using the same method designed for financial assets, modeling the individuals’ behavior
from the mentioned utility functions.
Finally, an adaptation of the previously developed methodology is made, to apply
it in the valuation of real estate in Argentina, due to the importance of this type of assets
in the individuals’ personal finances.
Among the main results of the experiment, it is found that the sample presents a
moderate average risk aversion, which increases when the amounts involved growth.
Those who receive lower income reveal greater risk aversion, as do women in relation to
men. Regarding investment and consumption decisions, it is observed that individuals
allocate a large part of their savings to investments and a small proportion to consumption,
once household current expenses have been covered.
About the results of the estimation in financial assets, they show that the implicit
risk aversion coefficient ranges between 0.50 and 0.89 under the CRRA assumption,
while it fluctuates between 0.46 and 1.10 when FTP is assumed. This indicates risk-averse
behavior with both functions, which varies from moderate to very high depending on
which of them is used. Whereas, when it comes to personal property, this coefficient takes
values close to 0.50 in all cases if CRRA is adopted, while they are between 1.08 and
1.20 when inferred using the FTP function. In this case, there is also a moderate to very
high degree of risk aversion.
The main contribution of the study lies in the proposed methodology for
estimating risk aversion, the type of goods considered and the utility functions used. In
particular, the model has the characteristic of using utility functions to value financial
assets, instead of risk-adjusted rates. This is especially useful in the valuation of decisions
in emerging markets, with little diversified financial asset prices, in contexts where the
assumptions of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) are not met, and for investment
decisions where private risks predominate in as opposed to those of the market.
The main conclusion of the thesis is that moderate risk aversion behavior is found
under declared preferences, and moderate to very high risk aversion behavior when an
inference is made with market data. In addition, statistically significant differences are
found between the estimates made for financial assets versus those made for personal
property.
Overall, this research aims to provide knowledge about the preferences and
decision-making of individuals, in order to collaborate in the future with the development
of public policies and the design of different investment instruments, adapted to the
specific characteristics of individuals, which allow channeling private savings and thus
mobilize resources to the productive sector.
The level of risk aversion presented by the agents of an economy is a relevant
variable for the decisions made within it, for the types and amounts of assets that are
demanded and for the formation of future expectations about the fundamental economic
variables. That is why the contributions made in this thesis are relevant, both those
referring to the degree of aversion to risk revealed through the different perspectives and
methodologies, as well as the differences found in terms of the types of assets and the
utility functions that they are used to model their behavior. Additionally, the framework
given to the study from the point of view of personal finance contributes to improving
knowledge within a field that has been little explored by the empirical literature
| Identifer | oai:union.ndltd.org:uns.edu.ar/oai:repositorio.bc.uns.edu.ar:123456789/5997 |
| Date | 08 April 2022 |
| Creators | Chavez, Etelvina Stefani |
| Contributors | Milanesi, Gastón S., Pesce, Gabriela |
| Publisher | Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración |
| Source Sets | Universidad Nacional del Sur |
| Language | Spanish |
| Detected Language | Spanish |
| Type | Electronic Thesis or Dissertation, Text |
| Format | application/pdf |
| Rights | 2 |
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