[pt] O financiamento de empresas emergentes de base tecnológica vem merecendo grande atenção, tanto por parte da comunidade de investidores quanto dos agentes públicos interessados nos ganhos econômicos e sociais atribuídos a tais empresas. A realização de tais ganhos depende, entretanto, de conhecimentos e habilidades sofisticados para lidar com diversos fatores de risco associados a tais empresas, à sua tecnologia e à natureza das oportunidades que perseguem. A extensão do risco envolvido e a complexidade dos instrumentos necessários para fazer frente a tais riscos fizeram reconhecer esse tipo de financiamento como uma classe distinta de investimento, denominada capital de risco. Como tal, a atividade de capital de risco teve seu início reconhecido a partir de 1930, com investimentos feitos por algumas famílias abastadas americanas. A década seguinte registra o surgimento da primeira empresa de capital de risco, que vem a estabelecer o paradigma de operação de uma indústria que, nos Estados Unidos, investe cerca de uma centena de bilhões de dólares por ano - a Indústria de Fundos de Capital de Risco que profissionaliza todo o ciclo de capital de risco, desde a captação de recursos junto aos investidores, a aplicação em empresas emergentes e, finalmente, o desinvestimento e a distribuição dos resultados aos investidores. No Brasil, essa indústria começou a se estruturar a partir da Instrução CVM 209, de 1994, que regulamentou esses fundos sob a denominação de Fundos Mútuos de Investimento em Empresas Emergentes. Estimativas preliminares sugerem que essa indústria movimentou, em 2000, cerca de US$ 1 bilhão. Uma das grandes barreiras ao desenvolvimento dessa indústria é a aquisição do conhecimento técnico sobre a gestão e avaliação de fundos nos quais os ativos adquiridos (papéis de empresas emergentes) não são negociados em bolsa. O conhecimento existente é, em boa parte, de natureza proprietária e é tratado como segredo industrial. Este trabalho, de natureza exploratória, reflete uma incursão no estudo de algoritmos de avaliação de fundos de capital de risco, introduzindo aperfeiçoamentos em modelos de avaliação existentes. Modelos de avaliação tradicionais, como o Multilateral Investment Fund (MIF) utilizam o retorno histórico desta modalidade de investimentos na tentativa de estimar a performance do fundo. O objetivo desta dissertação é adaptar o modelo de performance de fundos desenvolvido pelo MIF de forma a possibilitar uma análise de risco além do retorno esperado. Esta análise de risco será realizada através da avaliação de cada empresa investida pelo fundo. Assim, através da simulação do valor terminal destas empresas, será possível obter uma distribuição de retorno para cada investidor a partir do capital aportado no fundo. Tal instrumento será de grande valia tanto na seleção de investimentos (permitindo que os investimentos sejam selecionados de acordo com o nível de exposição que o gestor deseja assumir), quanto no gerenciamento dos investimentos (permitindo que sejam tomadas decisões que maximizem o retorno esperado para os investidores). / [en] The financing of technology based start up companies is deserving great attention, not only from of the investors' community but also from public agents, due to the economical and social earnings attributed to such companies. These accomplishments depends, however, on knowledge and sophisticated abilities to work with risk factors associated to such companies, related to their technology level and to the nature of the opportunities pursued. The extension of the risks involved and the complexity of the necessary instruments to deal with them lead to a recognition of this type of financing as a distinct investment, namely venture capital. Venture capital has its beginning in 1930, with investments made by a few wealthy American families. The following decade records the appearance of the first venture capital company, which comes to establish the operation paradigm of an industry. In the United States, this industry invests about a hundred of billion of dollars a year and perform the whole venture capital cycle: from Fundraising with the investors, to funding of start up companies and, finally, the harvesting and the distribution of results to the investors. In Brazil, this industry began to be structured following the Instruction CVM 209, (1994), which regulates funds denominated Mutual Investment Fund in Emergent Companies. Estimates suggest that in 2000, it was a US$ 1 billion dollar industry. One of the greatest barriers to the development of this industry is the acquisition of the technical knowledge on the management and evaluation of Funds that acquires assets non negotiable in the stock markets. The existing knowledge is, to a large extent, of private nature and treated as industrial secret. This work, of exploratory nature, is an incursion in the study of evaluation algorithms of venture capital funds, proposing improvements in existing evaluation models. Traditional evaluation models, like that of the Multilateral Investment Fund (MIF) use the historical return of this kind of investments in an attempt to estimate the performance of the fund. The objective of this dissertation is to modify the model of Fund performance developed by MIF to make possible a risk analysis beyond the expected return. This risk analysis will be accomplished by the evaluation of each company invested by the Fund. By simulating the terminal value of these companies, it will be possible to obtain a return distribution for each investor starting from the capital contributed to the fund. Such an instrument will be of great value not only in the selection of investments (allowing the investments to be selected in agreement with the exposure level that the manager wishes to assume), but also in the management of these discrete investments (allowing that are made decisions that maximize the expected return for the investors). / [es] El financiamiento de empresas emergentes de base tecnológica ha merecido una gran atención por parte de la comunidad de inversionistas y de los agentes públicos interesados en las ganancias económicas y sociales de esas empresas. La obtención de tales ganancias depende de conocimientos y habilidades sofisticados para evaluar los diversos factores de riesgo de dichas empresas, de su tecnología y de la naturaleza de las oportunidades que persiguen. La extensión del riesgo y la complejidad de los instrumentos necesarios para enfrentar los riesgos, han llevado a reconocer que este tipo de financiamiento constiuye una clase diferente de inversión, denominada capital de riesgo. La actividad de capital de riesgo se inició (reconocidamente) a partir de 1930, con inversiones realizadas por algunas familias americanas adineradas. En la década siguiente surge la primera empresa de capital de riesgo, y con ello se establece el paradigma de operación de una industria que, en los Estados Unidos, invierte cerca de una centena de miles de millones de dólares por año - la Industria de Fondos de Capital de Riesgo que profisionaliza todo el ciclo de capital de riesgo, desde la captación de recursos, la aplicación en empresas emergentes y, finalmente, la desinversión y la distribución de los resultados a los inversionistas. En Brasil, esa industria comenzó a extructurarse a partir de la Instrucción CVM 209, de 1994, que creó el reglamento de esos fondos bajo la denominación de Fondos Mutuos de Inversión en Empresas Emergentes. Estimativas preliminares indican que esa industria movimentó, en 2000, cerca de US$ 1000 millones. Una de las grandes barreras para el desarrollo de esta industria es la adquisición del conocimiento técnico sobre gestión y evaluación de fondos en los cuales los activos adquiridos (papeles de empresas emergentes) no son negociados en la bolsa. El conocimiento que existe es, en buena parte, de naturaleza proprietaria y es tratado como secreto industrial. Este trabajo, de naturaleza exploratoria, refleja una incursión en el estudio de algoritmos de evaluación de fondos de capital de riesgo e introduce algunas mejorías en modelos de evaluación existentes. Los modelos de evaluación tradicionales, como el Multilateral Investment Fund (MIF) utilizan el retorno histórico de esta modalidad de inversiones para estimar la performance del fondo. El objetivo de esta disertación es adaptar el modelo de performance de fondos desarrollado por el MIF de modo tal que, además del retorno esperado, sea posible un análisis de riesgo. Este análisis de riesgo será realizado a través de la evaluación de cada empresa en las que el fondo invirtió. Así, a través de la simulación del valor terminal de estas empresas, será posible obtener una distribuición de retorno para cada inversionista a partir del capital que aportó al fondo. Este instrumento será de gran valor en la selección de inversiones (pués permitirá que las inversiones sean seleccionadas de acuerdo con el nível de exposición que el gestor desea asumir), y en la gerencia de las inversiones (permitiendo que sean tomadas decisiones que maximizen el retorno esperado para los inversionistas).

[pt] Este trabalho analisou a performance dos Fundos Mútuos de Investimento em Empresas Emergentes no período até 2004. A análise foi realizada mediante comparações com indicadores de aplicações em renda variável e fixa, estatística descritiva, taxas internas de retorno e teste estatístico do qui-quadrado. Foram identificados, ainda, fatores a partir de análise qualitativa, tais como estratégia de investimento e relação entre gestores e investidores, com possível influência no baixo desempenho destes Fundos. O trabalho também levantou oportunidades para a reversão desse quadro e se baseou nos relatórios anuais enviados por esses Fundos à CVM. Concluiu-se que os resultados negativos das empresas investidas podem estar associados a uma falta de critério na escolha dos investimentos pelos gestores dos FMIEE, além de outros fatores como a existência da relação agente-principal (Agency), conjuntura econômica brasileira e, mesmo, deficiências do mercado de capitais no país. / [en] This dissertation analysed the performance of Mutual Funds with investments in emerging enterprises until 2004. The analysis was accomplished through comparisons with investments indexes, descriptive statistics, internal return rates and chi-squared statistical test. Factors were identified through qualitative analysis, such as investment strategy and the principal-agent relation, as possible causes of the bad perfomance of these funds. The study also indicated oportunities for the reversion of this scenario and it was based on the anual reports sent by these funds to CVM. The present study concluded that the bad performance of the invested enterprises might be imputed to the lack of more rigid investments criteria by the funds' managers, besides other aspects such as the existence of an agency problem, the Brazilian macroeconomic scenario and, even, imperfections of the local capital markets.