[pt] Este artigo investiga a dinâmica do mercado domésticos de derivativos cambiais no Brasil, que possui comportamento atipicamente ativo comparado a outros mercados emergentes. Especificamente, nós examinamos as consequências de sua estrutura contrastanto os mercados Deliverable Forwards, os mercados Non-Deliverable Forward estrangeiros e os mercados Domestic Non-Deliverable Forward predominantes no Brasil. Nosso modelo incopora interações entre consumidores domésticos e estrangeiros nos mercados cambiais a vista e a termo, ao lado de intermediários financeiros e um governo restrito por orbrigações e dívidas em moeda estrangeira. Nossos resultados apontam que sob dívida externa controlada e baixo risco externo, esses mercados analizados tem funcionamento equivalente. Por outro lado, o surgumimento de risco de conversibilidade rompe esta equivalência, o que é particularmente evidente em cenários similares à experiência brasileira em 2002. / [en] This paper investigates the distinctive dynamics of Brazil s domestic currency derivatives market, which exhibits remarkable activity compared to other emerging markets. Specifically, we examine the consequences of this market structure by contrasting Deliverable Forward markets, Offshore NonDeliverable Forward markets, and the prevalent Domestic Non-Deliverable Forward markets in Brazil. Our model incorporates interactions between domestic and foreign consumers in spot and forward markets, alongside financial intermediaries and a government constrained by foreign currency debts and obligations. We find that under controlled external debt and minimal external risk, these markets function equivalently. However, the emergence of convertibility risk disrupts this equivalence, particularly evident in scenarios similar to Brazil’s experiences in 2002.