國外的實証結果普遍支持規模效果(投資小規模股票報酬高於大規模股票報酬的市場異常現象)和價值效果(投資相對高淨值/市價比、低市價/盈餘比、低市價/現金流量比、低市價/銷貨比等所謂價值型股票所能獲取的報酬率會高於成長型股票報酬率的市場異常現象) 存在的現象，但對此種市場異常現象背後發生的原因卻沒有一致性的結論。Fama 和 French(1993,1996)認為規模效果和價值效果發生的原因是反應背後所隱含的投資風險，規模(市值衡量)和價值(以淨值/市價比衡量)可以視為某種投資風險的代理變數(proxy)，而Lakonishok, Shleifer,和Vishny(1994)(LSV)則從投資人心理面的角度來解釋，認為這些現象只是反應投資行為上過度反應的情況。從投資的涵意來說，如果投資風險的解釋成立的話，那代表這種市場異常的現象會繼績存在，投資人投資小規模和價值型股票必能持績獲得較高的報酬水準，而如果此現象的發生只是投資人過度反應所造成時，那麼當投資人修正過度反應的行為後，這些市場異常現象便會消失。 本研究採用Daniel and Titman (1997)的投資組合分類方法，探討台灣股票市場價值效果背後產生的原因。研究結果顯示支持投資人心理面過度反應的角度。 第一章 緒論 1 第一節 研究背景與動機 1 第二節 研究目的 3 第三節 研究流程與架構 4 第二章 文獻探討 5 第一節 規模效果和價值效果 5 第二節 產生價值效果之原因 8 第三章 研究方法 12 第一節 研究假說 12 第二節 研究期間、投資期間、取樣標準與資料來源 12 第三節 價值效果和規模效果之檢定 14 第四節 價值因子風險共變結構穩定性之檢定 17 第五節 在相同價值因子負載程度下，不同價值特徵是否影響股票投資 報酬率之檢定………………………………….………………….21 第六節 超額報酬率是否決定於價值因子之檢定 26 第七節 周轉率高低對股票投資報酬影響之研究 27 第八節 研究限制 28 第九節 研究方法流程 29 第四章 實証結果和分析 30 第一節 價值特徵、規模特徵和報酬率之關係 30 第二節 價值因子風險共變結構穩定性之檢定 34 第三節 價值效果和價值特徵之關係 36 第四節 價值效果和投資風險之關係 41 第五節 價值效果和股票流動性之關係…………………………………..46 第五章 結論和建議 48 第一節 結論 48 第二節 建議 49 參考文獻 ………………………………………………………………51 一、中文部份 51 二、英文部份 53