本研究以台灣證券交易所編製之修正股價平均數為研究對象，衡量股價平均數之理論隱含價值，並加以預測。文中假設股票市價與真實價值間靜態均衡無法成立，改以連續收斂型態的動態調整過程，才能對於此種現象加以描述，並假設股價平均數之市價與模型評估值為共整合關係，利用V/P比率來預測股價平均數報酬率，且將投資大眾經常使用之變數（例如E/P、B/P、利率等等）加以比較，所得出之結論如下： (1) V/P比率一階自我相關係數較低，顯示V/P偏離平均值時，較其他比率返回平均數速度快，較能反映市場的走勢與變動。 (2) 短期下並無任一財務比率可以對於股價平均數走勢加以預測，但長期下（未來一年之後），V/P 比率具有相當顯著的預測能力。 (3) 將E/P與B/P納入迴歸式，V/P 比率在未來一至八季期間，仍具有顯著預測能力，可見V/P比率即使與E/P或B/P比率有某種程度的相關，並不影響到V/P 比率的預測能力。 (4) 將總體經濟變數納入迴歸式中，V/P 比率預測能力在短期中會受到些許影響，但經過一年之後，V/P 比率仍然具有相當顯著的預測能力。 (5) 若以過去公司每股盈餘、淨值、股東權益報酬率等財務相關歷史資料，作為未來公司盈餘收益以及成長的預測，會使得V/P 比率受到影響（在短期時預測能力大為降低），但就長期而言（未來第五季之後），此項指標仍然具有預測能力，對於股價平均數水準之評估，仍有一定程度的參考作用。 (6) 分別選取15%、13%、11%、9%及7%等固定折現率，依序求出修正股價平均數的V/P比率，檢定結果與隨時間變動折現率所計算之比率數值相比較，並沒有產生相當明顯的變化。雖然V/P比率的預測能力隨著折現率的下降而減弱，但其變化的趨勢並無絕對穩定的關係，對於「長期下」的預測能力，並不會產生極大的影響。 綜合以上結論，本研究發現：利用Ohlson（1990）剩餘所得模型（residual income model）來估算台灣證券交易所編製之修正股價平均數水準，較易以一般市場上獲取的會計資訊來加以衡量，也較能反映股市基本面價值。即使短期內V/P比率預測能力並不十分明顯，但長期下（一年後）採用V/P比率此項指標，仍能預測未來股價平均數之走勢，且與其他變數比較而言，此預測能力呈現一較穩定之關係。由於國內相關研究甚少直接對股市股價指數做直接的衡量與評估，因此，實務上可以將此估算方法作為一種參考指標，並以此分析未來股價指數水準在長期下之走勢與變動。 第一章 緒論 1 第一節 研究背景 1 第二節 研究動機與目的 2 第三節 研究架構 5 第四節 研究流程 6 第二章 文獻探討 7 第一節 國外部分 7 第二節 國內部分 10 第三章 研究方法與設計 13 第一節 研究設計 13 第二節 剩餘所得模型 15 第三節 資料收集與整理 18 第四節 研究方法與實證模式 25 第四章 實證結果與分析 30 第一節 修正股價平均數之檢視 30 第二節 基本面比率對於股價平均數報酬率之預測 32 第三節 V/P衡量方法之優劣比較 36 第五章 結論與建議 50 第一節 研究結論 50 第二節 研究限制與建議 52 參考文獻 54 英文部分 54 中文部分 56

聯邦模型（Fed Model）為一簡單股市報酬估計模型，認為股市之報酬率與政府十年期公債殖利率相近。本研究以此模型對亞太地區十個市場進行探討，並以反序累積平方和（Reversed Ordered Cusum squared，ROC）的方式偵測市場之結構變異，以做出更精確的預測與分析。所研究的市場包括澳洲、紐西蘭、日本、台灣、南韓、新加坡、香港、泰國、馬來西亞、以及菲律賓。我們得到的結論認為聯邦模型在澳洲、紐西蘭、日本、南韓、新加坡、及菲律賓的確有其效果存在，且在考量可能產生結構變異的時間點後，可使預測準確度提高。因此，我們可採用聯邦模型，做為資產在股市與債市間配置之參考工具。 / The Fed Model indicates that the stock market returns are very close to the long-term government bond yields. This article examines the Fed model in 10 main Asia-Pacific markets- Australia, New Zealand, Japan, Taiwan, Korea, Singapore, Hong Kong, Thailand, Malaysia, and Philippine. The Reversed Ordered Cusum squared (ROC) test is used to detect the structural changes, and improve the out-of-sample forecasting results. We conclude that the Fed Model has some prediction power in these 10 markets, and can be considered as a useful dynamic asset allocation tool.