Univ., Habil.-Schr--Fribourg (Suisse).

Thesis (Master)--Atılım University Social Sciences Institute. / Includes bibliographical references (p. 92-94).

No description available.

La presente tesis doctoral tiene como objetivo analizar el impacto que tiene la información sobre riesgos divulgada por las empresas en el mercado de capitales español. En concreto, se analiza si la información de riesgos presentada por las empresas, en sus estados financieros, es utilizada por el mercado para valorar el riesgo y para reducir la asimetría informativa entre los inversores. Para alcanzar dicho objetivo, se ha propuesto una serie de modelos que relacionan las variables de mercado (riesgo y asimetría informativo) con las variables explicativas (índices de información sobre riesgos y variables de control). Estos modelos se han estimado utilizando el análisis de regresión. El estudio se ha realizado para las empresas no financieras que cotizan en el IBEX 35 para dos períodos económicos distintos: período anterior a la crisis (años 2006-2007) y período de crisis (años 2010-2011). Los principales resultados alcanzados en la tesis evidencian que la calidad de la información sobre riesgos divulgada en los estados financieros tiene impacto sobre la percepción del riesgo sistemático que tiene el mercado, aunque el mercado valora aspectos diferentes de dicha información en el período previo a la crisis (2006-2007), y en el período crisis (2010-2011). Adicionalmente, los resultados muestran que dicha información no tiene ningún impacto en el riesgo idiosincrático y no reduce el grado de asimetría entre los inversores.

In this dissertation we examine labor tax avoidance, expenses manipulation and accrual management within a sample of 224 Italian firms defined as legally registered Mafia firms (LMFs), due to having been confiscated by judicial authorities in relation to alleged connections of their owners with Italian organized crime. Based on the insights gained, we further develop a predictive model that can contribute to the detection of LMFs. Overall, our results reveal that, before being confiscated, LMFs engage more in labor tax avoidance and accrual management relative to lawful firms (LWFs). Furthermore, LMFs upward manage material expenses and downward manage personnel and service expenses with a cumulative negative effect on reported cash flow relative to sales. On the other hand, following their confiscation and consequent assignment to legal administrators, practices of LMFs mostly become insignificantly different from those of LWFs, although LMFs continue exhibiting a higher degree of accrual management. Finally, our detection model correctly classifies 76.41% of firms within a matched sample of 852 firm-years including LMFs before confiscation and LWFs. Unlisted LMFs are socially irresponsible by nature because of their illicit purposes. In addition, their incentives, modus operandi and financial statement formats differ from those of listed companies. Hence, our study allows inferring conclusions on the relations of corporate social responsibility with earnings management and labor tax avoidance. Furthermore, it adopts new earnings management and labor tax avoidance measures that, as well as providing additional insights, may enhance further research on their effectiveness in other cultural, legal and institutional contexts and for other types of firm. Finally, but no less important, our findings can aid practitioners and regulators in identifying accounting signals that can be used in risk assessment models or in the detection of criminal infiltrations and related illicit practices, especially in countries with a strong criminal presence. / En aquesta tesi investiguem l’evasió contributiva laboral, la manipulació de despeses i la manipulació d’ajustos comptables dins una mostra de 224 empreses italianes definides com a empreses mafioses legalment registrades (LMFs) per haver sigut confiscades per les autoritats judicials a causa de presumptes connexions dels seus propietaris amb el crim organitzat italià. A partir dels resultats assolits, desenvolupem addicionalment un model predictiu que pot contribuir a la detecció de les LMFs. En general, els nostres resultats indiquen que, abans de ser confiscades, les LMFs realitzen més evasió contributiva laboral i manipulació d’ajustos comptables respecte a les empreses legals (LWFs). Addicionalment, les LMFs manipulen a l’alça les despeses de materials i manipulen a la baixa les despeses de personal i de serveis amb un efecte cumulatiu negatiu sobre el flux de caixa presentat respecte a les vendes. D’altra banda, després de la seva confiscació i la conseqüent assignació als administradors legals, les practiques de les LMFs esdevenen en general insignificativament diferents d’aquelles de les LWFs, tot i que les LMFs segueixen exhibint un grau major de manipulació d’ajustos comptables. Finalment, el nostre model de detecció classifica correctament el 76.41% de les empreses dins una mostra aparellada de 852 any-empreses que inclou les LMFs abans de la confiscació i les LWFs. Les LMFs no cotitzades son socialment irresponsables per natura a causa dels seus propòsits il·lícits. A més, els seus incentius, modus operandi i formats d’estats financers difereixen d’aquells de les empreses cotitzades. Per consegüent, el nostre estudi permet inferir conclusions sobre les relacions de la responsabilitat social corporativa amb la manipulació comptable i l’evasió contributiva laboral. Addicionalment, adopta noves mesures de manipulació comptable i evasió contributiva laboral que, a més de proporcionar nous coneixements, podrien fomentar una nova recerca sobre la seva efectivitat en altres contexts culturals, legals i institucionals i per a altres menes d’empreses. Finalment però no menys important, els nostres resultats poden ajudar els professionals i els reguladors a identificar senyals comptables que es poden utilitzar en models d’avaluació de riscos o per a la detecció d’infiltracions criminals i practiques il·lícites relatives, especialment en països amb una forta presencia criminal.

La intrínseca complejidad del modelo social vigente requiere que aquellas de sus estructuras organizativas que se hallen orientadas al desarrollo de funciones públicas, necesiten procesar crecientes cantidades de información. La dificultad en la obtención y manejo de dicha información constituye, sin embargo, una tarea inasumible sin la intervención de la misma base social de la que aquellas estructuras son vicarias. La Administración tributaria, paradigma de este modelo organizativo, por las razones expuestas, ha experimentado significativos niveles de privatización de los parámetros funcionales con que secularmente había sido identificada [ESEVERRI MARTÍNEZ (1987, p. 860) y SESMA SÁNCHEZ (2001, p. 19)], así como, y con el objetivo tendencial de perfilar nuevas situaciones de equilibrio, una correlativa asunción de funciones interventoras, vectorializadas a la ordenación y supervisión de la implicación social en la aplicación de los tributos. La atenuación de la carga implícita en el ejercicio de aquellas funciones, pasa, antes que por el recurso indiscriminado y acrítico a obsoletas e ineficientes soluciones incrementalistas, por la postulación del cumplimiento preciso de los deberes tributarios así como por disminuir la magnitud de la masa social con la que la Administración interactúa [DE ELIZALDE Y AYMERICH (2004, p. 210)]. El primero de los hitos apuntados se desarrolla en el contexto de los mecanismos de información al ciudadano [ROZAS VALDÉS (2000, p. 313)], el segundo a través del recurso a las técnicas de intermediación o interposición de obligados tributarios entre la Administración y aquellos a quienes se quiere gravar [FERREIRO LAPATZA (2004, p. 73)], al tiempo que se establecen paralelos deberes de información entre los mismos. Optimizadas aquellas funciones, la información a la Administración (aun a pesar de que, con no poca frecuencia, su uso abusivo o incluso desviado, trasciende los límites de la fisiología para penetrar en los de la patología) constituye el eje alrededor del cual gira la fenomenología característica del iter administrativo propio de lo tributario. En este trabajo se aborda el estudio de los fundamentos y la naturaleza jurídica de la comunicación tributaria, elementos clave de la epistemología de nuestro objeto de estudio, así como, en un plano menos teórico, al tiempo que más contingente, los efectos de aquellos flujos de información que acontecen en el sistema tributario. La consideración de los fundamentos nos ha llevado a profundizar en la estructura del concepto de seguridad jurídica para incardinar, dentro del mismo, el anclaje preciso de la información a los ciudadanos. En la información a la Administración hemos distinguido entre el fundamento de la información relativa al propio obligado de la relativa a terceros. En relación con la naturaleza jurídica hemos analizado las distintas posiciones jurídicas subjetivas de los implicados en la relación informativa; tanto aquellos que se dan en el ámbito de la dialéctica derecho subjetivo – obligación como los que tienen lugar extramuros de la relación jurídico–tributaria [HURTADO GONZÁLEZ (2001, p. 92)]. Finalmente, en relación a los efectos, nos hemos referido al régimen del incumplimiento del deber de informar, a los instrumentos de información al ciudadano así como al régimen de la información dirigida a la Administración. Agrupados los distintos flujos bajo una denominación común: comunicación tributaria [TORNOS MAS (2000, p. 11)], nos hemos planteado la posibilidad de un fundamento y de una naturaleza jurídica coincidentes en los distintos flujos, y, por lo tanto, propias de la comunicación tributaria. Aunque se ha negado, tanto respecto al fundamento [LÓPEZ MARTÍNEZ (1992, p. 18)] como a la naturaleza [GARDINI (1996, p. 11)], aquella posibilidad, nosotros hemos concluido que el fundamento común de los distintos flujos responde al principio de eficacia y su naturaleza cabe identificarla como un deber jurídico en sentido amplio.

The general objective of the doctoral thesis is to evaluate the distributive effects of macroeconomic policies. In particular, the thesis assesses the distributional impact of fiscal policy, conventional and unconventional monetary policies. The distributive effect of fiscal policy is examined by analyzing the interrelations among economic growth, income inequality, and fiscal performance based on the evidence from the Anglo-Saxon countries. These interrelations are analyzed jointly in a system by examining also transmission channels among them. All the variables are regarded as endogenous within the framework of the structural vector autoregression methodology. This allows exploring dynamic interactions among the variables and feedback effects on each other through impulse response functions. In addition, the thesis provides new evidence on interrelations among economic growth, income inequality, and fiscal performance by employing the longest possible consistently measured data on income inequality on a country basis. The obtained results show that there are differences in the obtained results for the countries. Particularly, income inequality has negative effect on economic growth in the case of the UK while its effect is positive in the cases of the USA and Canada. The increase in inequality worsens fiscal performance for all the countries. Government spending reduces income inequality in the UK but it raises inequality in the USA and Canada. In addition, the results also indicate that tax revenues generally raise income inequality in all the considered countries. Thus, the measures of the fiscal policy channel are important tools to consider in the design of the policies to decrease inequality. The academic literature generally views fiscal policy as a measure to address growing income inequality, which is a widespread concern nowadays. Although the income distribution could also be affected by monetary policy, the distributive effects of monetary policy have not broadly been discussed in the literature. Taking this into account, the thesis contributes to the discussion in this research area by evaluating the effect of monetary policy on income inequality. The distributional effect of monetary policy is estimated in the case of the USA, where the dynamics in income inequality has mainly been driven by the variation in the upper end of distribution since early 1980’s. Consequently, the thesis uses an inequality measure that represents the whole distribution of income. To identify a monetary policy shock, the thesis employs contemporaneous identification with ex-ante identified monetary policy shocks as well as log run identification. In particular, a cointegration relation has been determined among the considered variables and the vector error correction methodology has been applied for the identification of the monetary policy shock. The obtained results indicate that contractionary monetary policy decreases the overall income inequality in the country. These results could have important implications for the design of policies to reduce income inequality by giving more weight to monetary policy. In the wake of the global financial crisis, central banks have generally begun to implement unconventional monetary policy together with conventional policy measures. There are already numerous studies on the impact of unconventional monetary policy measures on financial market as well as on their macroeconomic effect. However, the distributive effect of unconventional monetary policy has not essentially been examined yet. The thesis fills this gap by evaluating the distributive impact of unconventional monetary policy in comparison with the distributional effect of conventional monetary policy. The distributional effects of conventional and unconventional monetary policies are evaluated for the USA. The distributive impact of conventional monetary policy is explored through contractionary policy shocks. At the same time, the distributional effect of unconventional monetary policy is studied via expansionary policy shocks. The obtained results indicate that conventional monetary policy reduces income inequality while unconventional monetary policy raises it. In particular, the distributive impact of conventional monetary policy is stronger. The results also show that the both conventional and unconventional monetary policies significantly affect the upper part of income distribution. While conventional monetary policy does not significantly affect the lower part of income distribution, unconventional monetary policy has still a significant impact on it. In addition, the implemented variance decomposition analysis assesses the relative importance of conventional and unconventional monetary policy shocks in the variation of Gini index of income inequality. The obtained results indicate that the unconventional monetary policy shock explains the higher share of the variation in Gini index than the conventional monetary policy shock. / El objetivo general de la tesis doctoral es evaluar los efectos distributivos de las políticas macroeconómicas. En particular, la tesis evalúa el impacto distributivo de la política fiscal, las políticas monetarias convencionales y no convencionales. El efecto distributivo de la política fiscal se examinó mediante el análisis de las interrelaciones entre el crecimiento económico, la desigualdad de ingresos, y el rendimiento fiscal basada en la evidencia de los países anglosajones. Estas interrelaciones son analizados conjuntamente en un sistema mediante el examen también canales de transmisión entre ellos. Todas las variables son considerados como endógeno en el marco de la metodología de vector de autorregresión estructural. Esto permite la exploración de las interacciones dinámicas entre las variables y los efectos de retroalimentación sobre el uno al otro a través de funciones de impulso respuesta. Además, la tesis ofrece nuevas evidencias sobre las interrelaciones entre el crecimiento económico, la desigualdad de ingresos, y los resultados fiscales mediante el empleo de los datos más largas posibles medidos constantemente sobre la desigualdad de ingresos en una base de país. Los resultados obtenidos muestran que hay diferencias en los resultados obtenidos para los países. En particular, la desigualdad de ingresos tiene un efecto negativo sobre el crecimiento económico en el caso del Reino Unido, mientras que su efecto es positivo en el caso de los EE.UU. y Canadá. El aumento de la desigualdad empeora el rendimiento fiscal para todos los países. El gasto del gobierno reduce la desigualdad de ingresos en el Reino Unido sino que plantea la desigualdad en los EE.UU. y Canadá. Además, los resultados también indican que los ingresos fiscales generalmente aumentan la desigualdad de ingresos en todos los países considerados. Por lo tanto, las medidas del canal de la política fiscal son herramientas importantes a considerar en el diseño de las políticas para reducir la desigualdad. La literatura académica considera generalmente la política fiscal como medida para hacer frente a la creciente desigualdad de ingresos, que es una preocupación generalizada en la actualidad. Aunque la distribución de ingresos también podría verse afectada por la política monetaria, los efectos distributivos de la política monetaria no han sido ampliamente discutido en la literatura. Teniendo esto en cuenta, la tesis contribuye a la discusión en esta área de investigación mediante la evaluación del efecto de la política monetaria sobre la desigualdad de ingresos. El efecto distributivo de la política monetaria se estima en el caso de los EE.UU., donde la dinámica de la desigualdad de ingresos ha estado impulsado principalmente por la variación en el extremo superior de la distribución desde principios de 1980. En consecuencia, la tesis utiliza una medida de desigualdad que representa a toda la distribución del ingreso. Para identificar un choque de política monetaria, la tesis emplea la identificación contemporánea con ex ante shocks de política monetaria identificados, así como la identificación de ejecución de registro. En particular, una relación de cointegración se ha determinado entre las variables consideradas y la metodología de corrección de errores vector se ha aplicado para la identificación del choque de política monetaria. Los resultados obtenidos indican que la política monetaria contractiva reduce la desigualdad total del ingreso en el país. Estos resultados podrían tener implicaciones importantes para el diseño de políticas para reducir la desigualdad de ingresos, dando mayor importancia a la política monetaria. Como consecuencia de la crisis financiera mundial, en general, los bancos centrales han comenzado a poner en práctica la política monetaria no convencional junto con las medidas convencionales de política. Ya existen numerosos estudios sobre el impacto de las medidas de política monetaria no convencionales en el mercado financiero, así como en su efecto macroeconómico. Sin embargo, el efecto distributivo de la política monetaria no convencional no ha sido examinado en esencia todavía. La tesis llena este vacío mediante la evaluación del impacto distributivo de la política monetaria no convencional en comparación con el efecto distributivo de la política monetaria convencional. Los efectos distributivos de las políticas monetarias convencionales y no convencionales son evaluados para el EE.UU.. El impacto distributivo de la política monetaria convencional se explora a través de los shocks de política contractivas. Al mismo tiempo, el efecto distributivo de la política monetaria no convencional se estudia a través de perturbaciones de la política de expansión. Los resultados obtenidos indican que la política monetaria convencional reduce la desigualdad de ingresos, mientras que la política monetaria no convencional lo eleva. En particular, el impacto distributivo de la política monetaria convencional es más fuerte. Los resultados también muestran que las políticas monetarias tanto convencionales como no convencionales afectan significativamente a la parte superior de la distribución del ingreso. Mientras que la política monetaria convencional no afecta significativamente a la parte inferior de la distribución del ingreso, la política monetaria no convencional tiene todavía un impacto significativo sobre el mismo. Además, el análisis de descomposición de la varianza aplicado evalúa la importancia relativa de los choques de política monetaria convencionales y no convencionales en la variación del índice de Gini de desigualdad de ingresos. Los resultados obtenidos indican que el choque de política monetaria no convencional explica la mayor parte de la variación en el índice de Gini que el choque de política monetaria convencional.

La presente tesis tiene el objetivo de investigar, bajo un punto de vista jurídico, las posibilidades y límites de la tributación extrafiscal sobre el mercado financiero. Resumidamente, se pretende analizar las bases y el funcionamiento de la tributación extrafiscal específicamente en este sector económico, en aras de identificar el espacio que los tributos extrafiscales pueden ocupar en la tributación del mercado financiero, así como los límites que le son impuestos por las normas generales aplicables a la extrafiscalidad y por normas específicas vinculadas a tal sector. Para cumplir este reto, tras un primer capítulo introductorio, la tesis parte de dos capítulos generales que sirven de premisa para el examen del tema concreto: en el segundo capítulo, se fijan algunas nociones generales respecto a la regulación pública del mercado financiero, puesto que la tributación extrafiscal, como especie de intervención pública sobre la economía, necesariamente se relacionará con las otras intervenciones existentes sobre este sector económico; en el tercero, se establecen las bases generales de la tributación extrafiscal, en aras de identificarse su fundamentación, su campo de actuación y sus límites intrínsecos (derivados de la propia esencia de la extrafiscalidad) y extrínsecos (impuestos por otras normas del ordenamiento jurídico, incluso los principales principios tributarios). Una vez asentadas estas premisas generales, la tesis analiza específicamente la tributación extrafiscal en el mercado financiero, en dos capítulos que tienen un evidente vínculo de género-especie: el cuarto capítulo establece normas resultantes de la aplicación de la extrafiscalidad a este sector económico, especialmente respecto a las funciones que tal tributación puede desarrollar y a los límites a que está sometida, así como analiza los principales modelos de tributación extrafiscal en el mercado financiero; y el quinto capítulo expone los principales rasgos de algunos tributos específicos del mercado financiero ya existentes, nombradamente en España, Brasil y Europa y especialmente respecto a su carácter extrafiscal (o no), analizándoles bajo las premisas fijadas en los capítulos precedentes y opinando sobre su conformidad con los criterios de legitimidad de la tributación extrafiscal que se han construido a lo largo de la tesis. Finalmente, el sexto capítulo expone de manera objetiva y resumida las principales conclusiones del trabajo. / This thesis studies, under a legal standpoint, the possibilities and limits of the corrective taxation of the financial market. It aims to analyze the basis and the functioning of corrective taxation specifically within such an economic sector, in order to identify the role that corrective taxes can play in financial markets and the limits imposed to this kind of taxation by general legal rules and by specific rules related to that sector. To accomplish this objective, and after a first introductory chapter, the thesis begins with two general chapters, both serving as premises for the further development of the study: in the second chapter, we establish some broad and general notions on the public regulation on financial markets, since corrective taxation, as a kind of public intervention on the economy, will necessarily be related to other public interventions carried out on the same sector; the third chapter sets forth the general legal grounds of corrective taxation, in order to identify its foundations, its field of operation, and its intrinsic (derived from the core aspects of corrective taxation) and extrinsic (imposed by other legal rules, such as tax principles) limits. Once those general premises are established, the thesis analyzes specifically the corrective taxation on the financial market, through two chapters which have a clear gender-specie relationship: the fourth chapter sets forth legal rules arising from the application of corrective principles in the financial market, specially in relation to the functions that such a taxation can carry on and to the limits imposed to these taxes; also, this chapter analyzes the main templates of corrective taxes usually imposed on financial markets; and the fifth chapter exposes the main characteristics of some specific taxes currently imposed on the financial sector, namely in Spain, Brazil and Europe, specially with regard to their corrective nature, scrutinizing these taxes under the premises established in the previous chapters and under their compliance with the legitimacy criteria reached by the thesis. Finally, the sixth chapter compiles the main conclusions arising from the thesis in an objective manner. / La present tesi té l'objectiu d'investigar, sota un punt de vista jurídic, les possibilitats i límits de la tributació extrafiscal sobre el mercat financer. En resum, es pretén analitzar les bases i el funcionament de la tributació extrafiscal específicament en aquest sector econòmic, en nom d'identificar l'espai que els tributs extrafiscals poden ocupar en la tributació del mercat financer, així com els límits que li són imposats per les normes generals aplicables a la extrafiscalitat i per normes específiques vinculades a aquest sector. Per complir aquest repte, després d'un primer capítol introductori, la tesi parteix de dos capítols generals que serveixen de premissa per a l'examen del tema concret: en el segon capítol, es fixen algunes nocions generals respecte a la regulació pública del mercat financer, ja que la tributació extrafiscal, com a espècie d'intervenció pública sobre l'economia, necessàriament es relacionarà amb les altres intervencions existents sobre aquest sector econòmic; en el tercer, s'estableixen les bases generals de la tributació extrafiscal, en nom d'identificar la seva fonamentació, el seu camp d'actuació i els seus límits intrínsecs (derivats de la pròpia essència de la extrafiscalitat) i extrínsecs (imposats per altres normes de l'ordenament jurídic, fins i tot els principals principis tributaris). Un cop assentades aquestes premisses generals, la tesi analitza específicament la tributació extrafiscal en el mercat financer, en dos capítols que tenen un evident vincle de gènere-espècie: el quart capítol estableix normes resultants de l'aplicació de la extrafiscalitat a aquest sector econòmic, especialment respecte a les funcions que tal tributació pot desenvolupar i als límits a què està sotmesa, així com analitza els principals models de tributació extrafiscal en el mercat financer; i el cinquè capítol exposa els principals trets d'alguns tributs específics del mercat financer ja existents, a Espanya, Brasil i Europa i especialment pel que fa al seu caràcter extrafiscal (o no), analitzant-los sota les premisses fixades en els capítols precedents i opinant sobre la seva conformitat amb els criteris de legitimitat de la tributació extrafiscal que s'han construït al llarg de la tesi. Finalment, el sisè capítol exposa de manera objectiva i resumida les principals conclusions del treball.

La expansión de la industria de los hedge funds a lo largo del presente siglo ha sido extraordinaria, especialmente hasta el estallido de la crisis subprime. Según estimaciones de HFR publicadas por CAIA en 2014 los activos bajo gestión de single hedge funds y fund of hedge funds pasaron de 456,43 millardos de USD en 1999 a 1,87 billones de USD en 2007. La exposición de los hedge funds a factores de riesgo no convencionales, con distribuciones de rentabilidad poco habituales en la industria de la gestión tradicional, y su alto grado de opacidad, han propiciado un aumento sustancial de la tecnicidad del portfolio risk management y la proliferación de opiniones poco rigurosas en la materia. El escenario de estrés proporcionado por la crisis subprime (agosto 2007 -septiembre 2009), permite contrastar y completar el verdadero trade-off rentabilidad-riesgo del universo de los hedge funds. En este sentido, para inferir el comportamiento del riesgo de las distintas estrategias hedge a escenarios de estrés similares al acaecido durante la crisis subprime, la presente tesis propone: 1) ajustar a las distribuciones empíricas de rentabilidad una mixtura de dos Normales estimada a partir del método de los momentos, y 2) analizar el comportamiento del riesgo extremo y el riesgo absolute return. Dado que las muestras vinculadas al periodo subprime, el cual es acotado por la evolución de las componentes del TED spread, son relativamente pequeñas y en ocasiones están distribuidas de forma "extrema", se hace imprescindible la estimación no sesgada de los momentos muestrales (incluido el momento central de quinto orden). Además, para poder completar el proceso de inferencia, ha sido necesario iniciar desde múltiples orígenes el proceso iterativo de búsqueda de soluciones, discriminar las soluciones obtenidas a partir de propiedades de la combinación lineal convexa de las mixturas, y agrupar las estrategias en función del riesgo utilizando la metodología K-means. Por último, la tesis aborda el análisis de la dinámica del riesgo hedge donde se examinan las diferencias de comportamiento del riesgo extremo y del riesgo absolute return entre el periodo pre-subprime (referencia del periodo en ausencia de estrés severo) y el periodo subprime. / The hedge funds industry expansion during the present century has been extraordinary, at least until the subprime crisis explosion. HFR estimations of single hedge funds and fund of hedge funds published by CAIA in 2014, exhibit 456,43 billion USD in assets under management in 1999 and 1,87 trillion USD in 2007. The hedge funds exposure to non-conventional risk factors, which have unusual return distributions, and a high degree of opacity, have caused an increase of portfolio risk management technicality and a proliferation of opinions with a very low level of accuracy. The stress scenario of the subprime crisis, covering August 2007 to September 2009, allows contrasting and completing the real risk-return's trade-off of the hedge funds universe. In this context, the author proposes a two Normal distribution mixture fitting with the method of the moments and an analysis of the extreme risk and absolute-return risk, in order to infer the behavior of the hedge funds strategies in similar stress scenarios. Given the fact that the empiric return samples of the hedge funds strategies during the subprime period are small and sometimes extremely distributed, it is convenient to estimate the unbiased first five moments (the average and the central moments of 2nd, 3rd, 4th and 5th order). To complete the inference process, the following steps are also required: 1) to start the searching process from different origins, 2) to choose between solutions using properties of the mixture's convex combination, and 3) to cluster the strategies according to the risk using the k-means methodology. Finally, in the last chapter, the author analyzes the different risk dynamics between the pre-subprime and the subprime periods.

La elaboración de la presente tesis doctoral ha sido posible gracias al trabajo de investigación científica y de campo que su autor ha realizado en la Universidad de Barcelona y en la Université Paris II, así como en las estancias llevadas a cabo en otras instituciones internacionales de ocho países distintos (Suiza, Holanda, Bélgica, Uruguay, España, EE.UU y Brasil). La investigación recibió además el apoyo de diversas instancias económicas, entre las cuales se hallaban algunas situadas en países considerados como centros “offshore”. En consecuencia, se han podido consultar más de 600 fuentes de información diferentes, lo que permitió analizar el funcionamiento de centros “offshore” que controlan, en conjunto, más del 96% de los activos ubicados en este tipo de jurisdicción, siempre teniendo en cuenta las medidas de combate impartidas unilateral y multilateralmente por los países miembros de la Unión Europea, la OCDE y el G-20. De esta manera, se ha podido obtener un panorama jurídico y económico de la situación real y actual del fenómeno, que se ha estructurado a efectos de presentación en este trabajo en dos partes diferenciadas: - En la primera, se realiza un análisis de los centros “offshore”, reconstruyendo sus pasos desde la adopción de la tributación a la renta en el siglo XIX hasta la actualidad. Mediante datos de naturaleza económica, se diseña un perfil de su actuación, sus niveles de evolución y su susceptibilidad a movimientos como la globalización o las crisis financieras. Como resultado, al final de esta parte no tan sólo podemos comprender en detalle la estructura jurídica de los centros “offshore”, sino que además estamos en condiciones de evaluar la representatividad de la economía “offshore” con respecto a la economía mundial, además del nivel de interdependencia entre ellas. - En la segunda, se analizan las medidas de carácter interno e internacional que de alguna manera imponen restricciones a la utilización de estos centros por parte de personas físicas y jurídicas, dividiéndolas en medidas anti-evasivas de carácter general y medidas dirigidas específicamente para estos centros. Más allá de las normas concretas, también se analizan los trabajos realizados por organismos internacionales que sirven como base para el establecimiento de políticas al respecto, que poco a poco son adoptados por los países miembros de los mismos. Al igual que en la primera parte, aquí se utilizan los datos disponibles sobre movimientos de capitales a nivel internacional, balanzas de pagos e inversiones financieras directas, como indicativo de si la adopción de una determinada medida de control produce resultados efectivos. Al final del trabajo se presenta una serie de conclusiones, basadas en los resultados obtenidos por las dos partes del trabajo, e intentamos proponer un conjunto de medidas que, además de tener en cuenta los niveles de interdependencia económica, se basan en medidas que históricamente han producido efectos relevantes en el tratamiento de este fenómeno.