This thesis consists of three manuscripts that address the subject of corporate risk management with particular reference to the interest rate risk faced by nonfinancial corporations. The first essay is a survey of the literature that includes a simple but flexible model intended to characterize the nature of interest rate risk faced by a firm. In a static context, I show that a firm is exposed to interest rate risk whether they borrow at fixed rates or floating rates, and their optimal choice will depend on the correlation between their cash flows and interest rates, but will likely involve a mix of both types of contract. The second paper is an empirical examination of firms' ability to manage interest rate risk during Federal Reserve policy changes. By using hand collected data from annual reports, we follow firms' net proportions (after accounting for interest rate swaps) of fixed and floating interest rate debt over 11 years from 1990 through 2000. We test whether firms that actively manage interest rate exposures differ from those that have lower variability in the proportion of fixed rate debt they carry. Despite separating those likely to be hedging from those more likely to be speculating, we find only weak evidence for existing risk management theories. Moreover, we find that firms that are more active are not systematically better at anticipating interest rates, and are in fact less exposed to interest rate risk on their underlying operational cash flows. In the third essay, I propose a reduced-form approach to determine an optimal mix of fixed and variable rate debt. This approach is based on solving a dynamic model in which firms face nominal interest rate risk. Firms borrowing at fixed rates face the risk of an increase in the value of their debt from reducing interest rates, potentially constraining additional borrowing capacity. On the other hand, firms borrowing at floating rates face the risk of significant increases in interest payments. They must thus trade-off these risks as their income and asset values evolve under a stochastic process. / Cette thèse repose sur trois essais traitant de la gestion du risque corporatif, en particulier en ce qui à trait aux risques auxquels font face les entreprises non financières. Le premier essai est une revue de la littérature qui inclue un modèle à la fois simple et flexible qui vise à caractériser la nature des risques de taux d'intérêt auxquels font face une entreprise. Dans un contexte statique, je démontre qu'une entreprise est exposée à un risque de taux d'intérêt autant lorsqu'elle emprunte à taux fixe qu'à taux variable. Le choix optimal en ce qui à trait au type de taux dépend de la corrélation entre les flux de trésorerie de l'entreprise et les taux d'intérêt, et implique typiquement un mélange de contrats à taux fixes et variables. Le second essai est une étude empirique de la capacité de différentes entreprises à gérer les risques de taux d'intérêt lorsque la Réserve Fédérale américaine procède à des changements de politiques. En utilisant des données extraites manuellement de rapports annuels, nous étudions l'évolution de la proportion nette (en tenant compte des swaps sur taux d'intérêt) de la dette des entreprises qui est constituée de titres à taux fixes ou variables. Les données s'étendent sur 11 ans, de 1990 à 2000. Nous testons l'hypothèse à savoir qu'une firme gérant activement son exposition aux risques de taux performe mieux qu'une entreprise similaire qui garde une proportion (quasi) constante de titres à taux fixes et variables. Même en séparant les firmes plus susceptibles de gérer leurs risques de celles dont les variations sont plus probablement dues à de la spéculation, nous ne trouvons qu'un faible support pour cette hypothèse. De plus, nous observons que les entreprises les plus actives ne sont pas systématiquement meilleures que les autre pour prévoir les changements de taux et ont en fait des flux de trésorerie moins exposés aux risques de taux. Dans le troisième essaie, je propose une méthode de la forme réduite pour déterminer la proportion optimale de titres de dette à taux fixes et variables. Cette approche est basée sur la solution d'un modèle dynamique dans lequel une entreprise fait face à un risque de taux d'intérêt nominal. Les entreprises empruntant à taux fixes font face au risque d'une augmentation de la valeur de leur dette du à une diminution des taux, augmentation potentiellement contraignante quand viendra le temps d'emprunter à nouveau. D'autre part, les entreprises ayant recours aux taux variables risquent une augmentation significative de leur paiements d'intérêts. Un compromis entre ces risques doit refléter l'évolution stochastique des revenus et de la valeur de chaque entrepris.

This thesis consists of two essays on the effects of barriers to international investment on risk premium and investors' portfolio holdings. In the first essay, we develop an international asset pricing model in a two-country framework where there are no restrictions in the domestic market (for example the U.S.). On the other hand, trading in the foreign market (for example an Emerging Market) encounters barriers to portfolio flows and short-sale constraints. The model suggests that freely traded assets (for example those traded in the U.S.) are priced with only a global risk premium, whereas assets that trade under capital flow and short sale restrictions (for example those traded in Emerging Markets) command a global risk premium, a conditional risk premium and a conditional discount. Further, the price of risk of the discount factor is a linear, increasing function of legal limits on holdings of securities that trade in the foreign market. This is the first, arbitrage-free international asset pricing model that studies both short-sale constraints and foreign ownership restrictions. The model uncovers a new pricing factor that provides a measure of economic benefit of relaxing equity ownership restrictions. We estimate a conditional version of the model for 18 major emerging markets over the period 1989-2007. We find evidence that global and both local risk factors are priced as well as time varying. The relationship between legal limits on holdings of foreign securities and the price of risk of the discount factor is statistically significant, suggesting economic gains from further liberalization of constraints on capital flows. The second essay evaluates the impact of investability on risk premium in emerging markets. Built upon the theoretical results of the first essay, we decompose the risk premium of non-investable and partially investable portfolios in emerging markets into three components: a global premium, a conditional local premium and a conditional local discount where the discount reflects the benefit of investability on risk premium. Using MGARCH-in-mean technique, we quantify the impact of investability on risk premium for 18 major emerging markets and find that investability contributes to a significant reduction in risk premium of both non-investable and partially investable portfolios. We also document that increase in investability is associated with higher benefit and a larger exposure to the global factor. / Cette thèse se compose de deux essais sur les effets des obstacles à l'investissement international sur la prime de risque et les avoirs en portefeuille des investisseurs. Dans le premier essai, nous développons un modèle d'évaluation des actifs internationaux à deux pays où il n'existe aucune restriction sur le marché intérieur (par exemple les États-Unis). D'un autre côté, la négociation des actifs sur le marché étranger (par exemple un Marché Émergent) rencontre des obstacles aux investissements de portefeuille et des restrictions sur les ventes à découvert. Le modèle suggère que les actifs négociés librement (par exemple ceux négociés aux États-Unis) sont évalués uniquement par une prime de risque globale tandis que les actifs qui sont négociés avec l'existence des restrictions aux flux de capitaux et aux ventes à découvert (par exemple ceux négociés sur les Marchés Émergents) sont évalués par une prime de risque mondial, une prime de risque conditionnelle et un escompte conditionnel. De plus, le prix du risque du facteur d'escompte est une fonction linéaire croissante de restrictions légales sur les investissements étrangers en titres qui se négocient sur le marché étranger. Ceci est le premier modèle d'évaluation des actifs internationaux sans arbitrage qui étudie des restrictions sur les ventes à découvert et sur la propriété étrangère ensemble. Le modèle découvre un nouveau facteur d'évaluation qui fournit une mesure des avantages économiques du relâchement des restrictions sur la propriété étrangère des actions. Nous estimons une version conditionnelle du modèle pour 18 principaux marchés émergents sur la période 1989-2007. Nous trouvons la preuve que le facteur de risque mondial et deux facteurs de risque locaux sont évalués et variables dans le temps. La relation entre les restrictions légales sur la propriété étrangère des actions et le prix du risque du facteur d'escompte est statistiquement significative, suggérant que l'assouplissement des restrictions aux flux de capitaux produise des avantages économiques. Le deuxième essai évalue l'impact de l'investability sur la prime de risque dans les marchés émergents. En utilisant les résultats théoriques du premier essai, nous décomposons la prime de risque des portefeuilles non-investable et partiellement-investable dans les marchés émergents en trois composantes: une prime mondiale, une prime locale conditionnelle et un escompte local conditionnel où l'escompte reflète l'avantage de l'investability sur la prime de risque. En utilisant la technique de MGARCH-en-moyen, nous quantifions l'impact de l'investability sur la prime de risque pour 18 principaux marchés émergents et trouvons que l'investability représente une part économiquement significative de la prime de risque des portefeuilles non-investable et partiellement-investable. Nous trouvons également que l'augmentation de l'investability est associée à l'augmentation des avantages économiques et la plus grande exposition au facteur mondial.

This thesis is made up of three essays that explore the informational content of index and individual equity option prices. In the first essay, we investigate the pricing of systematic variance risk in the equity options market. Cross sectional tests on synthetic variance swap returns reveal no evidence of a negative market variance risk premium. Furthermore, we show that a class of linear factor models cannot simultaneously explain index and equity option prices. In particular, equity options appear to be underpriced relative to index options. To exploit the mispricing, we analyze an investment strategy known as dispersion trading. After transaction costs, the strategy generates a Sharpe ratio which is more than four times greater than that of the market. We also find that equity option prices are related to underlying firm characteristics: Options on small and value stocks are more expensive than options on large and growth stocks, respectively. In the second essay we investigate the computation of one of the most important tools in finance practice, market betas. Existing approaches compute market betas using historical data. While these approaches differ in terms of statistical sophistication and the modeling of the time-variation in the betas, they are all backward-looking. This essay introduces a radically different approach to estimating market betas. We use information embedded in the prices of individual equity and index options to compute an option-implied market beta at the daily frequency. This beta can be computed using option data for a single day, and is able to reflect sudden changes in the structure of the underlying company. Based on an empirical investigation of daily cross-sections of option contracts on one hundred underlying companies, we conclude that these option-implied betas contain information relevant for forecasting future betas that is not contained in historical betas. In the third essay, we propose the use of option-implied beta, a / La présente thèse se compose de trois mémoires ayant trait à l'information qu'on peut tirer des cours des options sur indice et des options sur actions individuelles. Dans le premier mémoire, nous examinons la tarification du risque lié à la variance systématique dans le marché des options sur actions. L'analyse sectiorielle des rendements des swaps sur simulation de la variance ne permet de déceler aucune prime de risque liée à la variance négative du marché. Par ailleurs, nous montrons qu'une série de modèles d'analyse factorielle linéaire ne peut pas expliquer à la fois les prix des options sur indice et les prix des options sur actions. De façon plus particulière, les options sur actions semblent être sous évaluées par rapport aux options sur indice boursier. Le mémoire analyse une stratégie de placement connue sous le nom de négociation liée à la variabilité, qui permettrait de tirer parti de cette anomalie. Après déduction des frais de négociation, la stratégie génère un ratio de Sharpe qui est plus de quatre fois supérieur à celui du marché. Nous constatons également que les cours des options sur actions sont liés aux caractéristiques de la société sous jacente : les options sur les actions de sociétés à faible capitalisation et sur les actions de type valeur coûtent plus cher que les options sur les actions de sociétés à forte capitalisation et les actions de type croissance, respectivement. Dans le deuxième mémoire, nous examinons le calcul de l'un des outils les plus importants du monde de la finance : les coefficients bêta. Les approches existantes pour effectuer ce calcul se fondent sur les données antérieures. Bien que ces approches varient sur le plan de la complexité des calculs statistiques et de la modélisation de la variation temporelle des coefficients bêta, elles sont toutes rétrogrades. Le présent compte rendu adopte une approche résolument différente pour l'estimation des coeffici

This thesis comprises two essays on corporate governance. The first essay (Chapter 2) examines whether or not the relationship between firm value and risk can be differently established according to executive compensations. By double-sorting the sample into five levels of risk and three levels of compensations independently, we make two findings. First, within a given level of risk, Tobin q increases with incremental equity incentives. This finding suggests that the risk-taking compensations drive the effective alignment of managers' pay to company performance. Second, within a given level of equity incentives, Tobin q has an upward trend over risk levels. As a result, firms achieve value maximization when both incentives and risk are at the highest levels. This result suggests a mechanism whereby equity incentives affect firm risk such that risk increment is associated with value creation. We further investigate how risk aversion affects the mechanism. Tobin q differences between the lowest and the highest interactions of risk and equity-incentives become larger as risk aversion decreases. This trend confirms that the risk-taking equity-based incentives effectively encourage risk-averse managers to undertake risky, yet value-creating investment. The second essay (Chapter 3) examines a simple intuition about cash holding and default risk: A greater amount of cash better prepares firms for unexpected cash expenditures or contingent credit events. Hence, one may expect a negative correlation between large cash values and cost of risky debt. However, this intuition is not consistent with the data. We find instead a strong positive relationship between the two variables. From the perspective of corporate governance, we provide empirical explanations for the puzzling phenomenon. Building the samples differentiated by governance quality, we find that in poorly governed firms, as opposed to their well managed counterpart, agency problems drive the puzzle. The distinct / Cette thèse comprend deux essais sur la gouvernance corporative. La première vérifie l'hypothèse que la relation entre la valeur de la firme et le risque peut varier selon la rémunération des cadres. En appliquant un double triage sur l'échantillon selon cinq niveaux de risque et trois niveaux de rémunération de façon indépendante, nous arrivons à deux conclusions. La première est que le Tobin q s'intensifie suite à une croissance marginale des plans d'intéressement par actions, selon un niveau de risque particulier. Par conséquent, cela suggère que les rémunérations s'appuyant sur l'incitatif au risque déterminent l'harmonisation efficace de la paie des gestionnaires avec la performance de l'entreprise. La seconde conclusion est que le Tobin q a une tendance croissante à travers les niveaux de risque, selon un niveau spécifique de plans d'intéressement par actions. De ce fait, les firmes atteignent la maximisation de leur valeur lorsque les incitatifs et le risque se trouvent à leurs niveaux les plus élevés. Ce résultat suggère un mécanisme par lequel les plans d'intéressement par actions influencent la prise de risque de la part l'entreprise de sorte que la croissance marginale du risque engendre la création de valeur. Cela nous invite à investiguer davantage sur la manière dont l'aversion au risque affecte ce mécanisme. En effet, nous constatons que les différences de Tobin q entre les niveaux plus faibles et ceux plus forts en termes d'interactions entre le risque et les plans d'intéressement par actions se réduisent au fur et à mesure que l'aversion au risque diminue. Cette tendance confirme que les plans d'intéressement par actions qui encouragent la prise de risque engendrent effectivement les gestionnaires conservateurs à verser de l'argent dans des investissements risqués, mais qui génèrent de la valeur. Le second essai examine une simple intuition comprenant la détention d'argent liquide et le risque de défau

This thesis comprises of three essays that explore the theoretical development as well as the empirical applications of asset pricing models with Lévy jump processes. The first essay presents a new discrete-time framework that combines heteroskedastic processes with rich specifications of jumps in returns and volatility. Our models can be estimated with ease using standard maximum likelihood techniques. We evaluate the models by fitting a long sample of S&P500 index returns, and by valuing a large sample of options. We find strong empirical support for time-varying jump intensities. A model with jump intensity that is affine in the conditional variance performs particularly well both in return fitting and option valuation. In the second essay, we develop a new class of asset pricing model that combines the flexibility of Lévy processes with the ease of implementation of affine GARCH dynamics. This framework produces a large class of asset return processes that have analytical solutions for their pricing transform, and lead to a simple valuation of derivatives. We apply this newly proposed framework to various two-factor models consisting of a normal and a pure jump Lévy component. The results from joint estimation of options and returns on the market index reveal the important economic role of jumps. We find that models without jumps cannot reconcile the difference between market-realized returns and investors' ex-ante expectations of returns with an economically justifiable equity premium level. In the third essay, we provide evidence that the market crash risk is priced in individual equity options. We proceed by developing a factor model for equity returns and option pricing that takes into account the market's systematic risk factors, namely the market volatility and jump risks. The probability of large negative jumps in the market return produces the "crash fear" effect. In addition to the market risk factors, we / Cette thèse comporte trois essais qui explorent le développement théorique ainsi que les applications empiriques des modèles d'évaluation d'actifs avec des processus de saut de Lévy. Le premier essai présente un nouveau cadre d'évaluation en temps discret qui combine à la fois des processus heteroskedastic ainsi qu'une large famille de spécifications à base des sauts dans les processus de rendement et de la volatilité. Nos modèles peuvent être facilement estimés en utilisant des techniques standard de maximum de vraisemblance. Nous évaluons les modèles proposés en les adaptant à un long échantillon de rendement sur l'indice S&P500, et en évaluant un grand échantillon d'options. Nous trouvons un fort soutien empirique pour l'existence des sauts avec intensités à temps-variables. Un modèle à saut dont l'intensité est affine avec la variance conditionnelle performe particulièrement bien a la fois pour les rendements ainsi que pour l'évaluation des options. Dans le deuxième essai, nous développons une nouvelle famille de modèles d'évaluations d'actif qui combine la flexibilité des processus de Lévy avec la facilité d'implémentations des modèles affines GARCH. Ce cadre résulte à une grande classe des processus de rendement des actifs qui ont des solutions analytiques pour leur «transforme», et mène à une évaluation simple des produits dérivés. Nous appliquons ce cadre nouvellement proposé à de divers modèles à deux-facteurs-une composante normale et une autre a base du processus à saut de Lévy. Les résultats de l'évaluation commune des options et des rendements sur l'indice du marché indiquent le rôle économique important des sauts. Nous constatons que les modèles sans sauts ne peuvent pas réconcilier la différence entre les rendements réalisés du marché et les espérances des investisseurs concernant les rendements avec un niveau de prime de risque économiquemen

Thesis (Ph.D.)--Indiana University, Kelley School of Business, 2007. / Source: Dissertation Abstracts International, Volume: 68-07, Section: A, page: 3063. Adviser: Craig W. Holden. Title from dissertation home page (viewed April 8, 2008).

Thesis (Ph.D.)--Lehigh University, 2007. / Adviser: James Dearden.

Thesis (Ph.D.)--Indiana University, Kelley School of Business, 2006. / Title from PDF t.p. (viewed Nov. 17, 2008). Source: Dissertation Abstracts International, Volume: 67-12, Section: A, page: 4637. Adviser: Charles A. Trzcinka.

Thesis (Ph.D.)--University of Illinois at Urbana-Champaign, 2007. / Source: Dissertation Abstracts International, Volume: 68-07, Section: A, page: 3065. Adviser: Alfred Hubler. Includes bibliographical references (leaves 103-106) Available on microfilm from Pro Quest Information and Learning.

Thesis (Ph.D.)--University of Illinois at Urbana-Champaign, 2007. / Source: Dissertation Abstracts International, Volume: 68-07, Section: A, page: 3069. Adviser: Allen M. Poteshman. Includes bibliographical references (leaves 49-52) Available on microfilm from Pro Quest Information and Learning.