This thesis comprises four essays that explore large portfolio dynamic dependence risk related to defaults, risk management and asset allocation, international financial markets, and herding behavior. The first essay investigates the dependence between companies' defaults. We compare credit correlations implied by the prices of collateralized debt obligations with time-varying correlations estimated from equity returns and credit default swaps. We find that the correlations between default intensities from swap spreads are highly time-varying and persistent; the same finding obtains for equity returns. We also find that the correlation implied by structured products co-moves very strongly with the correlation extracted from credit spreads, but less strongly with the correlations between equity returns. Finally, we find that when risk is high in equity and credit markets and when interest rates are low, correlation measures tend to be high. This impedes diversification benefits and depresses prices for senior credit tranches. The second essay develops a new family of Dynamic Conditional Elliptical Copulas to model dynamic high dimensional multivariate distribution for risk management and asset allocation. I examine Value at Risk (VaR) and Expected Shortfall (ES) by Monte Carlo simulation for passive portfolios and dynamic optimal portfolios through Mean-Variance and ES criteria. I find that these copulas work very well for both VaR and ES, and the optimal portfolio by ES does a good job against the tail risk. The third essay studies dependence risk in international financial markets. We investigate patterns and trends in correlations over time for large sets of developed markets (DMs) and emerging markets (EMs). We find that correlations have been significantly trending upward for both the DMs and EMs. The tail dependence has also increased for both EMs and DMs, but its level is still very low for EMs as compared to DMs. Thus, our correlation analysis suggests tha / Cette thèse se compose de quatre essais qui explorent la dynamique du risque de dépendance pour les larges portefeuilles, en relation avec la gestion du risque, l'allocation d'actifs, les marchés financiers internationaux, et les comportements moutonniers des investisseurs. Le premier essai examine la dépendance entre les défauts des entreprises. Nous comparons les corrélations de crédit impliquées par les prix d'obligations adossées à des actifs avec des corrélations variables au cours du temps, estimées à partir des rendements des actions et des swaps sur défaillance de crédit. Nous constatons que les corrélations entre les intensités des défauts implicites dans les primes des swaps sont très variables dans le temps et persistantes; on obtient un résultat similaire pour les rendements des actions. Nous constatons également que les mouvements de la corrélation impliquées par les produits structurés sont fortement corrélés avec la corrélation extraite des primes de crédit, mais moins fortement avec les corrélations entre les rendements des actions. Enfin, nous constatons que lorsque le risque est élevé dans les marchés d'actions et de crédit et lorsque les taux d'intérêt sont bas, les mesures de corrélation ont tendance à être élevées. Ceci entrave la diversification et fait baisser les prix pour les tranches de crédit senior. Le deuxième essai développe une nouvelle famille de Copules Dynamiques Conditionnelles Elliptiques afin de modéliser la dynamique de distributions avec un nombre élevé de dimensions dans la gestion des risques et l'allocation d'actifs. J'examine la méthode de la valeur à risque (VaR or Value at Risk) et de la perte attendue (ES or Expected Shortfall) par simulation Monte-Carlo pour des portefeuilles passifs et des portefeuilles dynamiques optimaux en considérant les critères de moyenne variance (Mean-Variance) et la perte attendue (ES). Je trouve que ces copules fonctionnent très bien pour$

This thesis consists of three essays on issues that affect valuation and capital allocation decisions of multinational companies (MNCs). The first essay explores the valuation consequences of tax avoidance using an international sample of cross-border mergers that involve tax haven targets and/or acquirers. Cross-border mergers with haven-based firms offer a refined setting to study the valuation implications of tax avoidance. Firms can achieve tax savings through these transactions in two ways: 1) selling to an acquirer based in a tax haven, hence making the newly created multinational a haven resident or 2) setting up a subsidiary in these locations by targeting a tax haven firm. Using the data on cross-border M&As for the period from 1989 to 2010, we find that the announcement returns to targets and acquirers of tax haven firms are lower relative to a control sample of non-tax motivated M&As. The evidence is consistent with the agency cost explanations, as changing a firm's tax home through a 100% acquisition is accompanied by a change in legal system and corporate governance. The adverse effects are less pronounced for firms that have stronger corporate governance practices at the firm - level. Our results therefore provide value evidence on the agency costs of tax-motivated M&As. In the second essay, we investigate two related issues. First, what is the valuation impact of state expropriation for cross-border mergers that involve targets from predatory states. Second, what is the effect of improved shareholder protection and transparency when the target is subject to significant expropriation risk. Using a sample of 902 cross-border acquisitions from 36 target countries during the period from 1989 to 2009, we find that targets, which operate under some degree of state expropriation risk, receive a significantly lower premium. The target shareholders are also not fully rewarded for the improvement in firm governance since the benefits of improvement are mitigated under predation. We thus provide evidence for twin-agency theory of Stulz (2005) through cross-border mergers. In the third essay we investigate how foreign risks affect the capital allocation decisions of the U.S. firms. We argue that international trade is a significant conduit of foreign political uncertainty into U.S. markets. We construct a measure of foreign political risk sensitivity; an index of political risks of trade partners or occurrence of national elections weighted by the relative export volumes of particular industries. We find that industries that export considerable shares of their output to countries with high political risk or countries that hold national elections in a given year experience suboptimal investment efficiency and lower performance. / Cette thèse se comporte de trois essais portant sur les décisions relatives à l'allocation des capitaux dans les firmes multinationales ainsi que sur les problématiques se rapportant à leur évaluation. Le premier essai explore les conséquences de l'évasion fiscale en termes d'évaluations, et ceci en se basant sur un échantillon de données portant sur des opérations de fusions et acquisitions internationales impliquant des entreprises se trouvant dans des paradis fiscaux. En utilisant des données sur les fusions et acquisitions portant sur la période de 1989 à 2010, nous trouvons que les rendements autour de la date d'annonce pour les entreprises acquises ou acquéreuses se trouvant dans des paradis fiscaux sont relativement moins élevés en comparaison à ceux des entreprises fusionnant pour motifs autres que fiscaux. Ce résultat est en accord avec la notion des coûts d'agence, puisque le changement fiscal sera accompagné d'un changement du système judiciaire et des pratiques de gouvernance. Les résultats obtenus constituent une preuve de l'impact en termes d'évaluation des coûts d'agence dans les fusions et les acquisitions motivées par des avantages fiscaux. Dans le second essai nous étudions deux problématiques connexes. Tout d'abord, quel est l'impact d'expropriation par l'état, en termes d'évaluation, sur les fusions impliquant des entreprises se trouvant dans des pays prédateurs. Deuxièmement, quel est l'effet d'une amélioration de la protection des actionnaires et de la transparence lorsque l'entreprise acquise présente un risque élevé d'expropriation. En utilisant un échantillon de 902 acquisitions portant sur 36 pays durant la période de 1989 à 2009, nous trouvons que les entreprises acquises qui présentent un certain risque d'expropriation reçoivent une prime moins élevée. Les actionnaires de l'entreprise acquise ne sont pas non plus entièrement compensés pour l'amélioration de la gouvernance puisque les bénéfices de cette amélioration sont mitigés en présence de risque de prédation. Dans le troisième essai, nous étudions l'impact du risque international sur les décisions relatives à l'allocation des capitaux dans les entreprises américaines. Nous affirmons que le commerce international est conduit important d'incertitude des pays étrangers politique pour les marchés américains. Nous trouvons que les industries qui exportent une part importante de leurs produits dans des pays présentant un risque politique élevé ou des pays qui tiennent des élections nationales durant une année donnée, ont un investissement sous-optimal et une performance moins élevée.

This thesis consists of two essays on the pricing of equity and commodity derivatives. In the first essay, we investigate overpricing of call options. A recent empirical study by Constantinides, Czerwonko, Jackwerth and Perrakis (2011) documents that S&P 500 Index call options are frequently overpriced in the sense that any rational agent can improve her expected utility by writing these calls. Little work has addressed why such apparent mispricing is so common. We show that such overpricing of call options is consistent with equilibrium in an economy where investors have portfolio constraints and heterogeneity in beliefs on both expected return and volatility. Within our model, call options are overpriced when belief dispersion is large and the capacity of liquidity providers is small. Empirically, we propose a model-free methodology to investigate the determinants of option overpricing and verify my explanation. The findings are robust to various implementations of the empirical study.In the second essay, we study the variance risk premia calculated from the crude oil futures and options market in a model-free way. First, we establish that the variance risk premia are negative for various maturities, a finding that reflects the compensation for crude oil option writers. While the existing literature focuses on one month maturity, we analyze maturities beyond one month because commodity hedging demands for futures and options often have longer horizons. Furthermore, for the first time in the literature, we document that the variance risk premia predict the commodity futures returns after several information variables, such as storage level and hedging pressure, are controlled for. The finding is robust across various implementations of predictive regressions and out-of-sample tests. Finally, we develop a stylized economic model to show that the hedge demand for both futures and options may explain such predictability. / Cette thèse comporte deux essais portant sur la tarification des dérivés sur actions ainsi que les dérivés sur commodités. Dans le premier essai, nous étudions la surévaluation des options call. Une étude récente de Constantinides, Czerwonko, Jackwerth et Perrakis (2011) montre que la surévaluation des options sur l'indice S&P 500 est assez fréquente dans le sens qu'un agent rationnel peut améliorer son utilité en vendant ces options. Cependant, peu de travaux se sont intéressés à cette surévaluation. Nous démontrons que la surévaluation des options call est en accord avec une économie où les investisseurs ont des contraintes d'investissement et des opinions différentes sur les rendements espérés et leur volatilité. Dans notre modèle, les options call sont surévaluées lorsque les divergences d'opinions sont grandes, et aussi lorsque la capacité des pourvoyeurs de liquidité est faible. Nous proposons une méthode empirique permettant d'étudier les déterminants de la surévaluation des options et de corroborer notre explication. Dans le second essai nous étudions la prime de risque de la variance estimée à partir des contrats à terme et des options sur pétrole brut. Nous montrons que la prime de risque de la variance est négative pour plusieurs maturités. Ce résultat signifie que les vendeurs d'options sur le pétrole brut sont compensés pour le risque lié à la variance. Les travaux existants se concentrent principalement sur un horizon d'un mois. Cependant, nous considérons des horizons dépassant un mois puisque les besoins de couverture dans le marché de commodité dépassent l'horizon d'un mois. Nous trouvons que la prime de risque de la variance prédit les rendements futurs à court terme, et cela après avoir tenu compte de plusieurs variables telles que le niveau de stockage ou les besoins de couverture. Ce résultat est robuste à plusieurs tests de robustesse. Nous développons un modèle économique et montrons que les besoins de couverture pour les contrats à terme et pour les options sur le pétrole brut peuvent expliquer la capacité de la prime de risque de la variance à prédire les rendements.

The most natural stochastic models for describing the time evolution of the collective risk reserves of an insurance company are jump or point process models. However, there are difficulties in obtaining from such models explicit and tractable expressions for important quantities such as the probability of ruin and these have spawned the development of procedures to approximate point process models. In this thesis, the nature of weak approximations, as put forward by Iglehart (1969) and Furrer, Michna & Weron (1996), is examined closely with a view toward assessing their value. An interpretation of these approximation procedures is given and a method by which the value of weak approximations may be improved is suggested by considering their Levy-Grigelionis-Jacod characteristics.

This thesis comprises of three essays that investigate herding behavior and information in financial markets. The first essay tests the theoretical information cascading model of Avery and Zemsky (1998). Using daily trade and quote data, we test specifically whether institutional investors trade together and whether correlation in trading has an impact on future prices. We find variables proxying for information asymmetry to positively predict increased levels of institutional herding at high frequencies and that herding decreases monotonically with the estimation horizon. There is evidence that days with high levels of herding are subsequently followed by price reversals but these are limited to those stocks where market makers are unlikely to adjust prices quickly believing trading is informative, consistent with the theoretical models of information cascades. In the second essay, we document significant variation in the quality of firms going public within an IPO wave. In the early stages of an IPO wave, when initial returns and IPO demand are high, the average quality of IPO stock is lower compared to the firms going public in the late stage of an IPO wave. Despite the poorer long-term performance of early movers, analysts affiliated with the underwriters provide disproportionately more positive recommendations to early movers than to late movers. The bias of affiliated analysts suggests that underwriters are less selective about the firms they take public when the market for IPOs is strong. In the third essay, we develop a new class of asset pricing models that combines the conditional dynamic correlation and equicorrelation (DCC/DECO) in the framework of the Gaussian Copula. We apply this new proposed technique to investigate the dynamics of herding behavior and stock returns. Empirically we find that (1) herding behavior is contagious; (2) herding contagion is negatively related to the stock return comovement; and (3) herding is significantly positivel / Cette thèse composée de trois essais va consacrer sur l'acte collectif et l'influence de l'information dans le marché financier. Le premier essai s'applique sur la théorie informatique de Feuilles de style en cascade d'Avery et Zemsky (1998). En utilisant le chiffre de commerce quotidien et quota data, nous verrons comment les investisseurs entrent dans le marché en même temps et comment cette tendance a une influence sur le futur prix. Nous trouvons ici une variation de la théorie de l'information asymétrie pour prédire la relation entre la haute fréquence et l'augmentation d'acte collectif. C'est évident que la haute fréquentation monte la valeur, mais ce cas n'est valable que pour les jours où les spécialistes n'interviennent pas à ajuster le prix, en croyant que le marché sera enfin informé, selon la théorie informatique de Feuille de style en cascade. Dans le deuxième essai, nous étudions la valeur de bourse pendant une marée d'IPO. Pendant la première période, quand les bourses d'IPO sont abondantes, leurs valeurs sont souvent inférieures à celles qui vont venir après. Malgré une capacité de régularisation à long terme du marché, les spécialistes de l'investissement ont tendance de donner des recommandations plus positives aux premières bourses d'une marée d'IPO que les dernières. Cette surestimation par les analystes a moins de influence sur le public quand le marché d'IPO est fort. Dans le troisième essai, nous développons un nouveau modèle du prix en liant les conditions dynamiques Correlation/Equicorrelation(DCC/DECO) dans le cadre de Guassian Copula. Nous utilisons cette nouvelle méthode pour étudier le côté dynamique de l'acte collectif et du mouvement de bourse. Nous pouvons pouver que :(1) l'acte collectif est sous l'influence ; (2) l'acte sous influence crée un effet négatif avec le mouvement de bourse ; (3) l'acte de collectif a une relation positive avec le mouvement de bourse. Nous trouvons aus

This thesis analyzes, in an emerging market context, the effects of financial frictions and bank prudential regulation on the business cycle. It also proposes a prudential rule that smoothes the external finance premium, and at the same time, improves the effectiveness of the monetary policy. I hypothesize that the macroeconomic effects of bank capital requirements are procyclical and lead to the amplification of monetary shocks, therefore reducing their effectiveness for fighting inflation. These effects increase the financial system vulnerability in recessions, and could be stronger in emerging markets under dollarization or credit market imperfection. By using a Dynamic Stochastic General Equilibrium Model (DSGE), with banks and prudential regulation, I show that there is a need to implement a prudential rule with countercyclical effects, which should complement the monetary rule, and allow for the smoothing of the effects of monetary shocks in the business cycle. This rule supports the Basel Committee for Banking Supervision's efforts to strengthen the capital accord after the subprime financial crisis, which is already under revision by regulators all over the world. The estimated results also show the existence of financial frictions and rigidities that do not allow for a complete pass-through of the monetary policy to interest rate. As well, prudential capital requirements have an amplifier effect in the business cycle, even deeper under the Basel II accord. As the current prudential regulation could increase banking system vulnerability in a recession, a countercyclical capital requirement could help to reduce these effects and to keep the strength and solvency of the financial system. / Ce document analyse, dans le contexte d'une économie émergente, les effets des rigidités financières et réglementations prudentiels de capital bancaire sur les fluctuations économiques. En plus, il propose une règle prudentielle qui permettra assouplir ces effets dans le coût du financement externe des sociétés et en même temps qu'améliorera le déménagement de la politique monétaire. Il est aussi proposé l'hypothèse que les effets macroéconomiques des réglementations bancaires ont tendance à être pro cycliques et à amplifier les shocks monétaires tout en affectant le mécanisme de transmission et l'effectivité de la politique monétaire dans le but de contrôler l'inflation. Ces effets, tendent à incrémenter la vulnérabilité du système financier pendant les récessions et deviennent plus grandes à l'économie émergente, avec la dollarisation ou la concurrence imparfaite dans le marché des crédits. A travers de l'usage des Modèles Dynamiques d'Equilibre Général (DSGE) avec des banques et régulation prudentielle, c'est établi la nécessité de l'existence conjointe d'une règle monétaire, d'une règle prudentielle de capital bancaire qu'agisse de manière contra cyclique, permettra assouplir les effets des shocks dans les cycles économiques. Cette règle fondement aux politiques qui propose le Comité de Basel pour la Surveillance Bancaire a partie des modifications à l'accord de capital qui sont en train d'être discutés au niveau international après la crise financière sub-prime. Les résultats des simulations numériques montrent que l'existence des frictions financières et rigidités donnent lieu non pas seulement à un déménagement incomplet de la politique monétaire dans les taux d'intérêt, mais aussi un effet amplificateur de la réglementation prudentielle bancaire Basel II. En même, il se trouve que la politique prudentielle actuelle a une tendance à augmenter la vulnérabilité du system financier pendant la phase de récession, raison pour laquelle une politique de capital bancaire contra cyclique tende à assouplir ces effets et à contribuer à la stabilité et solvabilité des systèmes financiers.

<p> Using a large panel data set, this paper studies the relationship between corporate governance and defined benefit plan management in the United States. I show that poorly governed firms, proxied by log of median director ownership and five other governance variables, are more likely to sponsor defined benefits (DB) plans. Using a Heckman selection model I show that these poorly governed firms have more pension assets and more pension liabilities both on aggregate and on a per employee basis, and they fund their defined benefit plans better. Poorly governed firms also tend to assume higher rates of return on their pension assets, as well as higher discount rates on their future pension obligations. Poorly governed firms are also more likely to sponsor DB plans that are funded better than the median plan. These firms tend to operate in union-intense industries and usually in more concentrated markets. Better governed firms, in turn, have more growth in their pension assets and liabilities as a result of path dependencies. I further examine CEO characteristics related to these firms and find that firms are more likely to sponsor defined benefit plans when their CEO salaries are higher and the CEO total compensation is higher. The data also shows that lower CEO ownership in the firm increases the likelihood of sponsoring a defined benefit pension plan, in line with previous literature (Pagano and Volpin (2005)) showing CEOs with lower ownership and rights on cash flows direct more cash towards employees. This evidence is in line with Bertrand and Mullainathan's (2003) Quiet Life argument, and shows that entrenched CEOs value non-pecuniary benefits as theorized by Jensen and Meckling (1976) and supported empirically by Cronqvist et al (2009).</p>

This thesis uses high frequency data sources to examine subtle effects of market regulation on measures of market quality. Rapid modernization of market structure and the occurrence of negative market events present difficulties for market regulators to predict the effects of different market policies and regimes. This thesis examines three regulatory artefacts of modern securities markets to provide insight into high frequency effects of regulator policies. First, we examine the effect of market fragmentation on market quality. Regulators in modern markets provided for multiple marketplaces, replacing the legacy monopolies, in the interest of increased competition. However, many regret the resulting fragmentation of volume. We find that there are benefits to fragmentation, but that not all securities are uniformly affected. Second, we examine effects of the implementation of single stock circuit breakers by US regulators in response to the "flash crash" of 2010. We propose methods to test the differences in the distribution of the tail of returns between the periods before and after the introduction of the circuit breakers. Finally, we examine a controversial facility available in certain futures markets where institutional traders may delay the publication of block trades over a specified volume threshold. We find evidence that institutional traders use their private information to attempt to reduce their exposure but the excess volume is not enough to support a high percentage of the block. Block trades are transacted at spreads that are significantly lower than non-delayed trades even a quarter of the size. Finally, market quality indicators in the time periods surrounding delayed block trades show no decrease in market quality. The results and tools developed in this thesis should help regulators and other market participants evaluate and predict the effects of various regulatory policies and regimes. / Cette thèse utilise des sources de données à haute fréquence pour examiner les effets subtils de la réglementation des marchés sur les mesures de qualité du marché. Modernisation rapide de la structure du marché et la de l'occurrence d'événements négatifs sur le marché présentent des difficultés pour les régulateurs de marché de prédire les effets des différentes politiques et régimes du marché. Cette thèse examine trois objets de régulation des marchés financiers modernes pour donner un aperçu des effets haute fréquence des politiques de régulation. Premièrement, nous examinons l'effet de la fragmentation du marché sur la qualité du marché. Les régulateurs des marchés modernes ont prévu pour des multiples marchés, en remplaçant les monopoles existants, dans l'intérêt d'avoir plus de concurrence. Nous constatons qu'il ya des avantages à fragmentation, mais que tous les titres ne sont pas uniformément affecters. Deuxièmement, nous examinons les effets de la mise en œuvre de coup-circuits pour les titres individuels des organismes de réglementation des états-Unis en réponse à la "flash crash" de 2010. Nous proposons des méthodes pour tester les différences dans la queue du distribution des rendements entre les périodes avant et après la introduction des coup-circuits. Enfin, nous examinons une facilité controversée disponible dans certains marchés à terme où les opérateurs institutionnels peuvent retarder la publication des transactions de blocs plus grand qu'une volume spécifié. Nous constatons que les traders institutionnels utilisent leurs informations privées pour tenter de réduire leur exposure mais l'excès de volume n'est pas suffisant pour transiger un pourcentage élevé du bloc. Transactions de blocs sont négociés à des spreads qui sont nettement plus bas que les trades non retardées même un quart de la volume. Enfin, les indicateurs de qualité du marché dans les délais entourant les bloc ne montrez aucune diminution dans la qualité du marché. Les résultats et les outils développés dans cette thèse devraient aider les régulateurs et les autres participants du marché d'évaluer et de prévoir les effets des différentes politiques et des régimes réglementaires.

<p> The basic asset pricing model is developed under the presumption of homogeneous beliefs; However, Miller (1977) puts forward heterogeneous beliefs along with other early studies. His appealing theoretical verbal model suggests that rather than reflecting the average expectation of all market participants, stock prices reflect the valuation set by the most optimistic investors due to the differences of opinion and short-sales constraints. He predicts the convergence of divergent opinions over time "primarily because the passage of time often resolves certain uncertainties about the future of a company" (Miller 1977, p. 1155). Among the prior empirical studies which provide mixed evidence of Miller hypothesis, the most recent study by Berkman et al. (2009) endeavors to document the negative relationship between excess returns and differences of opinion in a three-day window around earnings announcements when there are binding short-sales constraints. </p><p> Yet to date there has been little empirical research investigating how divergent opinions affect asset prices of foreign stocks. This dissertation takes a step in this direction. Using the American Depositary Receipts sample, we adopt an event study methodology and use multivariate regressions to examine the host-market response in divergent opinions to the earnings announcements. Overlooked by prior literature, asymmetric reactions to good and bad earnings surprises are allowed in the study. Country-level factors from home market are introduced with firms-characteristic factors to capture the cross-sectional excess returns in the presence of belief dispersion and host-market short-sales constraints. </p><p> Our sample contains 553 ADRs with 13378 firm-quarter observations from 52 countries. Results from regression analysis show that consistent with Miller hypothesis, quarterly earnings announcements indeed help reduce opinion divergence in ADRs by documenting the negative relation between differences of opinions and excess quarterly earnings announcement returns. Our findings are robust when controlling the financial leverage, illiquidity, analyst forecasts, post-earnings announcement drift and price momentum. Moreover, we find investors do process information asymmetrically based on good and bad earnings shocks when use TURN as the DIVOPN proxy. We observe the price divergence when good earnings are released. Non-news group and bad news group experience the same price convergence. However, we do not find the positive relation between host-market short-sales constraints and excess earnings announcement period returns, even conditioning on home-market short-sales restriction. Last, we include the enforcement of insider trading law, legal origin, investor protection, rating on accounting standard and short-selling feasibility from home market into our baseline model. These home-market country-level factors do not account for our findings.</p>

<p> Thailand underwent intensive corporate governance reforms following the Asian financial crisis making it a good setting to test the joint effects of corporate governance and political connections on firm value. Using data from listed firms in Thailand from 2001 to 2006, this dissertation finds that political connections add value to connected firms, as reflected in their traded share prices. Moreover, political connections and corporate governance tend to be complementary. That is, rather than subtract value from firms through the greater transparency that might conflict with the process of political connection value extraction, better corporate governance adds value to minority shareholders as it might re-distribute benefits away from majority shareholders' expropriation and into minority shareholders' hands. This dissertation also finds that the nature of cash flows from political connections and good corporate governance are different; cash flows from political connections are much larger and more tangible than cash flows from better corporate governance which are usually intangible and not immediately measurable, rendering disproportionate values between the two. In addition, industry effects also play an important role in political concentration, political connection value, and complementarity between political connections and corporate governance. </p>