Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Departamento de Administração, Programa de Pós-graduação em Administração, 2016. / Submitted by Aline Mequita (alinealmeida@bce.unb.br) on 2016-06-23T20:57:18Z No. of bitstreams: 1 2016_DanielTavaresdeCastro.pdf: 3486821 bytes, checksum: 68a5d596b07ff252b5bf6028526377a0 (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana(raquelviana@bce.unb.br) on 2016-06-23T21:25:41Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2016_DanielTavaresdeCastro.pdf: 3486821 bytes, checksum: 68a5d596b07ff252b5bf6028526377a0 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-06-23T21:25:41Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2016_DanielTavaresdeCastro.pdf: 3486821 bytes, checksum: 68a5d596b07ff252b5bf6028526377a0 (MD5) / O presente trabalho analisa o impacto de eventos de fusão e aquisição sobre a eficiência e produtividade de empresas operadoras de bolsas e de Infraestruturas do Mercado Financeiro através da proposição de um conjunto de hipóteses de pesquisa. Emprega-se a Análise Envoltória de Dados para o cálculo da eficiência e o índice de produtividade de Malmquist para o cálculo do crescimento da produtividade de até 43 empresas de todo o mundo entre os anos 2000 e 2014. Dez eventos são utilizados para a comparação do desempenho das empresas antes e depois de sua ocorrência. Em um segundo estágio, uma regressão truncada com bootstrap é utilizada para determinar como variáveis relacionadas às empresas e ao ambiente afetam a eficiência e o crescimento da produtividade. Por fim, uma regressão logit em painel é empregada para investigar os determinantes de fusões e aquisições no setor. Os resultados sugerem que os eventos analisados contribuíram para melhorar a eficiência, mas não o crescimento da produtividade das empresas envolvidas. Também não contribuíram para o aumento da eficiência do setor como um todo. A produtividade do setor, por sua vez, aumentou durante o período analisado, mas não de forma consistente, primordialmente devido à mudança tecnológica. Economias de escala desempenharam papel secundário no processo. É possível inferir também que empresas compradoras são mais eficientes que empresas compradas, mas não apresentam maior crescimento da produtividade antes dos eventos. Em relação aos determinantes da eficiência, empresas desmutualizadas, listadas, que operam em mercados menores e em cenários econômicos menos favoráveis são mais eficientes. As que apresentam maior crescimento da produtividade não são integradas, operam em países com melhor ambiente regulatório, são maiores e operam em cenários econômicos mais favoráveis. Entre os determinantes das fusões e aquisições, o tamanho dos ativos, a desmutualização, a listagem em bolsa e o desempenho operacional são as variáveis que mais contribuem para a probabilidade de a empresa vir a se envolver em eventos de consolidação como compradora. ________________________________________________________________________________________________ ABSTRACT / This work investigates the impact of mergers and acquisitions (M&A) on the efficiency and productivity of Financial Market Infrastructures and exchanges with the proposition of a set of nine hypotheses. We employ Data Envelopment Analysis to calculate efficiency scores and the Malmquist Productivity Index to calculate productivity growth of up to 43 companies from all over the world from 2000 to 2014. We analyze the performance of the companies before and after a sample of ten M&A events. In a second stage, we use a truncated bootstrap regression to determine how environmental variables affect efficiency and productivity growth. Finally, with a panel logit regression, we investigate the determinants of M&A in the sector. Results suggest that the sample events enhance the efficiency of the companies involved, but not their productivity growth or the efficiency of the sector as a whole. The productivity growth of the sector improved during the period, but not in a consistent fashion. Technological progress was the main responsible for that result. Scale economies played a secondary role in this process. It is also possible to infer that acquirers are more efficient than targets, but they do not show higher productivity growth before the events. With respect to the determinants of efficiency, we can conclude that companies that are demutualized and listed, that operate on smaller markets and in less favorable economic scenarios exhibit higher efficiency. The companies that show higher productivity growth are not integrated, operate in countries with better regulatory environment, are bigger and operate in more favorable economic conditions. Among the determinants of M&A we can cite assets size, corporate governance (demutualized and listed companies) and operating performance as the variables that contributed the most to the probability of a company becoming an acquirer.

Este trabalho investiga os impactos provenientes da propriedade familiar em eventos de aquisições. Foram analisados 355 anúncios concluídos de eventos de aquisições, realizados por 122 empresas públicas no período de 2009 a 2013. Os dados foram obtidos do banco de dados da Thomson Reuters SDC Platinum e também da Thomson Reuters Eikon. Foi utilizada a metodologia de estudos de eventos (MacKinlay, 1997; McWilliams & Siegel 1997), para aferir os retornos anormais em aquisições de empresas familiares e não familiares. Para analisar os dados obtidos, foram empregadas análises univariadas, bivariadas e regressões multivariadas reportadas com erros-padrão robustos por Hubber-White Sandwich, e técnica não paramétrica estatística de resampling Bootstrap. Foram empregados, ainda, testes de robustez para a variável explicativa grau de concentração acionária e de benchmark de retorno de mercado. Outrossim, foram adotadas variáveis específicas de empresas familiares, para melhor mensurar o impacto da propriedade familiar sobre os retornos anormais analisados. Como principais achados da dissertação, foram encontrados evidências de que empresas familiares geram valor em aquisições. Encontrou-se, também, que não há evidências de que empresas familiares tenham maiores retornos anormais positivos que empresas não familiares. Reporta-se, ainda, que o retorno anormal está relacionado positivamente à empresa familiar cujo gestor é membro da família controladora. Por outro lado, não se encontraram evidências de que os retornos anormais em aquisições de empresas estejam relacionados positivamente às empresas de primeira e segunda gerações familiares. Por fim, relata-se que não há evidências de que haja relação positiva entre o grau de concentração acionária detida pela família controladora e retornos anormais em aquisições. / This study investigates the impact of family ownership on acquisitions of enterprises. On this purpose, we analyzed 355 acquisitions made by 122 public firms during the sample period 2009 to 2013. The data on acquisitions of enterprises were obtained from Thomson Reuters SDC Platinum and Thomson Reuters Eikon database. This study employs the Methodology of Event Study (MacKinlay, 1997; McWilliams & Siegel 1997) in order to obtain the performance on acquisitions measured by the abnormal return. Furthermore, were employed univariate, bivariate statistical analysis and multivariate regression analysis. Those regressions were reported with robust standard errors by Hubber-White Sandwich. Additionally, as a robustness test, this study reported the non parametric robust statistical test; yclept, Bootstrap. Besides, were applied further robust techniques, due to better measure the impact of the variable family firms on the dependent variable abnormal return. Our findings suggest that there is evidence that family firms generate value on acquisitions of enterprises. Moreover, this study founded that there is no evidence that family firms have higher abnormal returns than non-family firms. This research, withal, sheds lights on the fact that abnormal return it is positively related to family firms which has a family member as a director, vice president or CEO of the company. On the other hand, it is founded on this research that there is no evidence that abnormal returns are associated to the first and second generations. Ultimately, it is reported that there is no evidence that exists positive relation among the variable power concentration (stake owned by the controlling family) and abnormal returns on acquisitions of enterprises.

Este trabalho investiga os impactos provenientes da propriedade familiar em eventos de aquisições. Foram analisados 355 anúncios concluídos de eventos de aquisições, realizados por 122 empresas públicas no período de 2009 a 2013. Os dados foram obtidos do banco de dados da Thomson Reuters SDC Platinum e também da Thomson Reuters Eikon. Foi utilizada a metodologia de estudos de eventos (MacKinlay, 1997; McWilliams & Siegel 1997), para aferir os retornos anormais em aquisições de empresas familiares e não familiares. Para analisar os dados obtidos, foram empregadas análises univariadas, bivariadas e regressões multivariadas reportadas com erros-padrão robustos por Hubber-White Sandwich, e técnica não paramétrica estatística de resampling Bootstrap. Foram empregados, ainda, testes de robustez para a variável explicativa grau de concentração acionária e de benchmark de retorno de mercado. Outrossim, foram adotadas variáveis específicas de empresas familiares, para melhor mensurar o impacto da propriedade familiar sobre os retornos anormais analisados. Como principais achados da dissertação, foram encontrados evidências de que empresas familiares geram valor em aquisições. Encontrou-se, também, que não há evidências de que empresas familiares tenham maiores retornos anormais positivos que empresas não familiares. Reporta-se, ainda, que o retorno anormal está relacionado positivamente à empresa familiar cujo gestor é membro da família controladora. Por outro lado, não se encontraram evidências de que os retornos anormais em aquisições de empresas estejam relacionados positivamente às empresas de primeira e segunda gerações familiares. Por fim, relata-se que não há evidências de que haja relação positiva entre o grau de concentração acionária detida pela família controladora e retornos anormais em aquisições. / This study investigates the impact of family ownership on acquisitions of enterprises. On this purpose, we analyzed 355 acquisitions made by 122 public firms during the sample period 2009 to 2013. The data on acquisitions of enterprises were obtained from Thomson Reuters SDC Platinum and Thomson Reuters Eikon database. This study employs the Methodology of Event Study (MacKinlay, 1997; McWilliams & Siegel 1997) in order to obtain the performance on acquisitions measured by the abnormal return. Furthermore, were employed univariate, bivariate statistical analysis and multivariate regression analysis. Those regressions were reported with robust standard errors by Hubber-White Sandwich. Additionally, as a robustness test, this study reported the non parametric robust statistical test; yclept, Bootstrap. Besides, were applied further robust techniques, due to better measure the impact of the variable family firms on the dependent variable abnormal return. Our findings suggest that there is evidence that family firms generate value on acquisitions of enterprises. Moreover, this study founded that there is no evidence that family firms have higher abnormal returns than non-family firms. This research, withal, sheds lights on the fact that abnormal return it is positively related to family firms which has a family member as a director, vice president or CEO of the company. On the other hand, it is founded on this research that there is no evidence that abnormal returns are associated to the first and second generations. Ultimately, it is reported that there is no evidence that exists positive relation among the variable power concentration (stake owned by the controlling family) and abnormal returns on acquisitions of enterprises.