CoordenaÃÃo de AperfeiÃoamento de Pessoal de NÃvel Superior / O presente estudo teve como objetivo geral investigar a prÃtica de gerenciamento de resultados por parte das companhias nos perÃodos prÃximos ao de realizaÃÃo de oferta pÃblica de aÃÃes. A populaÃÃo do estudo compreende as companhias que realizaram oferta pÃblica de aÃÃes entre 2004 e 2013. Para realizaÃÃo do estudo, foram coletados dados financeiros trimestrais das empresas da amostra. O gerenciamento de resultados foi investigado numa perspectiva temporal, seguindo metodologia adotada por Gioielli (2008), que investigou o gerenciamento das informaÃÃes contÃbeis pelas empresas em processo de IPO e tambÃm em que momento ao redor desse processo essa prÃtica à mais intensa. Inicialmente, foram estimadas as acumulaÃÃes totais. Em seguida, foram estimadas as acumulaÃÃes discricionÃrias, que, por sua vez, sÃo obtidas por meio dos modelos Jones Modificado (1995) e Pae (2005). Foi utilizada a anÃlise de dados em painel para estimaÃÃo dos coeficientes, sendo consideradas as variÃveis das empresas-trimestre de todo o perÃodo. Os resultados encontrados nesta pesquisa sugerem que as empresas gerenciam seus resultados contÃbeis e que essa prÃtica à mais intensa nas fases compreendidas pelos trimestres anteriores aos trimestres anterior e posterior ao perÃodo da oferta pÃblica (fase 1) e ao de pÃs-vedaÃÃo à negociaÃÃo das aÃÃes da companhia (fase 4) e que procuram com mais frequÃncia reduzir seus resultados contÃbeis ao redor da oferta pÃblica de aÃÃes. O presente estudo contribuiu com a discussÃo do tema gerenciamento de resultados e obteve evidÃncias de que os investidores e os ÃrgÃos de fiscalizaÃÃo e regulaÃÃo do mercado de capitais no Brasil devem buscar alternativas para detectar e/ou inibir prÃticas oportunÃsticas da administraÃÃo das companhias durante a oferta pÃblica de aÃÃes. / The general objective of this study was to investigate the practice of corporate earnings management in the period surrounding a public offering. The study was based on quarterly financial data collected from a sample of firms traded on BM&FBovespa making public offerings between 2004 and 2013. The practice of earnings management was analyzed in the temporal perspective, following the methodology of Gioielli (2008) who investigated the practice and timing of accounting information management by firms making initial public offerings. Initially, total accruals were estimated, followed by discretionary accruals using the modified models of Jones (1995) and Pae (2005). Panel data analysis was used to calculate coefficients for a period of eight quarters (three before, one coinciding with, and four after public offering). Our results show that firms manage accounting results by reducing them, especially in the two quarters before the quarter preceding a public offering and after the end of the lock-up period. Intended as a contribution to the discussion on earnings management, the study reveals the need for investors and Brazilian agencies regulating and inspecting capital markets to devise alternative ways of detecting and/or inhibiting opportunistic results management practices in firms making public offerings.

Desde 2004, noticia-se na imprensa especializada um grande dinamismo do mercado de capitais brasileiro. Em 2005, foram realizadas nove ofertas pÃblicas iniciais â IPO, que movimentaram cerca de R$ 5 bilhÃes. Em 2006, foram 26 novas emissÃes, quando as empresas estreantes captaram cerca de R$ 15 bilhÃes. Em 2007, o nÃmero de IPOs foi recorde, chegando a 64 novas empresas (captaÃÃo de mais de R$ 55 bilhÃes), considerado um marco na histÃria do mercado de capitais brasileiro. Nesse contexto, este estudo analisou o comportamento das aÃÃes relativas Ãs ofertas pÃblicas iniciais de aÃÃes ocorridas no Brasil no perÃodo de 01.01.05 a 31.07.07, com o objetivo de apurar indÃcios de ocorrÃncia das seguintes anomalias relacionadas aos IPOs: subprecificaÃÃo (underpricing), alta volatilidade das aÃÃes, baixa performance das emissÃes no longo prazo e performance vinculada ao desempenho geral do setor de atividade das empresas emissoras. O estudo obteve os seguintes resultados: considerando o retorno mÃdio das aÃÃes no primeiro dia de negociaÃÃo (12,34%), ante a variaÃÃo do CDI e do Ibovespa de apenas 0,07% e 0,46%, respectivamente, conclui-se que existem evidÃncias de underpricing nas emissÃes analisadas; 83% das aÃÃes apresentaram volatilidade superior à do Ibovespa, o que poderia explicar os retornos elevados no primeiro dia de negociaÃÃo, ou seja, o retorno inicial elevado à uma recompensa ao risco aceito pelos investidores; a maioria das aÃÃes seguiu a mesma tendÃncia de desempenho do setor, sugerindo que as empresas abrem o capital em momentos de auge no desempenho do setor ao qual pertencem; as aÃÃes apresentaram baixa performance no longo prazo, indicando que os emissores tendem a aproveitar os perÃodos de grande volume de emissÃes, quando as aÃÃes estÃo sobrevalorizadas. Dessa forma, os retornos iniciais sÃo elevados e no longo prazo hà um movimento de mercado no sentido de posicionar os papÃis no seu real valor. / Since 2004, it has been noticed through the specialized media a great excitement in the Brazilian stock market. Nine (greatest amount since 1986) Initial Public Offers (IPO) were carried out along 2005 generating about R$ 5 billion. In 2006, 26 new offers were carried out and the beginning companies made around R$ 15 billion. In 2007, the number of IPOâs achieved a record of 64 new companies (more than R$ 55 billion), a landmark in the history of the Brazilian stock market. The enthusiasm of investors towards the initial offers reached a level where the stock markets decided to sell their own stocks. Natural people forgot their fear of the risk for a while trying to increase their income considering the decline of ordinary funds. BM&Fâs IPO, for instance, had 275 thousand natural people among the investors. Concerning all this excitement and some notorious cases of success and others of low performance of beginning companies in the stock market, the following work analyses the return of investments made in initial public offers of stocks in Brazil carried out between 2005/01/01 and 2007/07/31. Besides a comparative study of the return of the stocks with the CDI tax variation and the Ibovespa, it was a done an analyses of the behavior of investments according to the market section and a study of the profitability of long term funds. Among 81 companies, only 30 had positive results, which demonstrate a low performance considering the initial enthusiasm and the excessive increase of values. The profitability of stocks was only superior to the CDI and Ibovespa variation in a shot term frame and the papers seemed to be more volatile than the market average. It was also noticed that the return of investments is attached to the performance of each market section and the profitability of funds was not superior in a long term frame.