Submitted by Rafael Ferreira (rafaelvxf@fgvmail.br) on 2014-06-05T02:02:10Z No. of bitstreams: 1 tese-doutorado-RafaelFerreira.pdf: 1238816 bytes, checksum: d4e1228c296d3c4c7ac19c5b1dc5390b (MD5) / Approved for entry into archive by ÁUREA CORRÊA DA FONSECA CORRÊA DA FONSECA (aurea.fonseca@fgv.br) on 2014-06-13T13:04:31Z (GMT) No. of bitstreams: 1 tese-doutorado-RafaelFerreira.pdf: 1238816 bytes, checksum: d4e1228c296d3c4c7ac19c5b1dc5390b (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2014-06-13T18:53:41Z (GMT) No. of bitstreams: 1 tese-doutorado-RafaelFerreira.pdf: 1238816 bytes, checksum: d4e1228c296d3c4c7ac19c5b1dc5390b (MD5) / Made available in DSpace on 2014-06-13T18:53:52Z (GMT). No. of bitstreams: 1 tese-doutorado-RafaelFerreira.pdf: 1238816 bytes, checksum: d4e1228c296d3c4c7ac19c5b1dc5390b (MD5) Previous issue date: 2013-04-25 / This thesis contains three chapters, each bringing an essay on credit markets and on the institutions governing corporate bankruptcy. In chapter one, we bring some evidence to dispute the notion that increasing creditor protection always promotes credit market development. Ever since the seminal works of La Porta et al (1997,1998), the metric of creditor protection they proposed -- the creditor rights index -- has been widely used in the Law and Finance literature as explanatory variable in reduced form regression models to assess how creditor protection correlates to credit market development. We explore some problems with this approach. From a theoretical standpoint, it usually assumes a monotonic relation between creditor protection and financial development. We present a theoretical model for a credit market with adverse selection in which an intermediate level of creditor protection is capable of implementing first best equilibria. This is in line with several other theoretical papers, both in general equilibrium and in partial equilibrium setups. From an empirical standpoint, we take advantage of legal reforms in some countries during the 1990's and 2000's to implement a strategy based on the treatment effects literature in order to investigate the impact in firm equity and debt of: (i) granting financially distressed firms the right to an automatic stay on assets during court-supervised reorganization; and (ii) allowing creditors to remove managers of firms in reorganization. We find that restricting automatic stay reduces all equity-related variables, and has no significant impact on debt. We find no significant impact of managerial removal on either debt or equity. Chapter two evaluates the empirical consequences of a bankruptcy reform on a poorly developed credit market. In early 2005, the Brazilian Congress approved a new bankruptcy law. The new legislation increased creditor protection and improved the efficiency of the bankruptcy system. Using data from Brazilian and non-Brazilian firms, we estimate, using two different treatment effects models, the effects of the bankruptcy reform on contractual and non-contractual debt variables. In general, both models yield similar results. Concerning contractual debt variables, we found a significant increase in both total debt and long-term debt, and a reduction in the cost of debt. We found no effect in the loans' ownership structure. Finally, in chapter three we develop an estimable equilibrium search model of credit that can be used to conduct ex-ante evaluation of institutional changes, such as bankruptcy laws. Economic literature has established a causal relationship between institutions (such as laws and regulations) and financial market development. While this qualitative conclusion is widely accepted in the literature, there is little evidence of its quantitative importance. With our framework, it is possible to estimate how debt contracts change in response to modifications in credit-related institutions. It is also possible to estimate how investments made by firms will be affected, as well as characterize the distribution of firm size, age, and productivity before and after the institutional change. In an empirical exercise, we use data from Brazilian firms to simulate the effects of changing creditors recovery rates on the total and the mean values of both capital and debt. We find that debt increases with lower recovery rates. In most cases, the same is true for the stock of capital. / Esta tese é composta por três ensaios sobre o mercado de crédito e as instituições que regem bancarrota corporativa. No capítulo um, trazemos evidências que questionam a ideia de que maiores níveis de proteção ao credor sempre promovem desenvolvimento do mercado de crédito. Desde a publicação dos artigos seminais de La Porta et al (1997,1998), a métrica de proteção ao credor que os autores propuseram -- o índice de proteção ao credor -- tem sido amplamente utilizada na literatura de Law and Finance como variável explicativa em modelos de regressão linear em forma reduzida para determinar a correlação entre proteção ao credor e desenvolvimento do mercado de crédito. Neste artigo, exploramos alguns problemas com essa abordagem. Do ponto de vista teórico, essa abordagem geralmente supõe uma relação monotônica entre proteção ao credor e expansão do crédito. Nós apresentamos um modelo teórico para um mercado de crédito com seleção adversa em que um nível intermediário de proteção ao credor é capaz de implementar equilíbrios first best. Este resultado está de acordo com diversos outros artigos teóricos, tanto em equilíbrio geral quanto em equilíbrio parcial. Do ponto de vista empírico, tiramos proveito das reformas realizadas por alguns países durante as décadas de 1990 e 2000 para implementar uma estratégia inspirada na literatura de treatment effects e estimar o efeito sobre o valor de mercado e sobre a dívida de: i) permitir automatic stay a firmas em recuperação; e ii) conceder aos credores o direito de afastar os administradores. Os resultados que obtivemos apontam para um impacto positivo de automatic stay sobre todas as variáveis que dependem do valor de mercado da firma. Não encontramos efeito sobre dívida, e não encontramos efeitos significativos do direito de afastar administradores sobre valor de mercado ou dívida. O capítulo dois avalia as consequências empíricas de uma reforma na lei de falências sobre um mercado de crédito pouco desenvolvido. No início de 2005, o Congresso Nacional brasileiro aprovou uma nova lei de falências, a lei 11.101/05. Usando dados de firmas brasileiras e não-brasileiras, nós estimamos, usando dois modelos diferentes, o efeito da reforma falimentar sobre variáveis contratuais e não-contratuais de dívida. Ambos os modelos produzem resultados similares. Encontramos um aumento no volume total de dívida e na dívida de longo prazo, e uma redução no custo de dívida. Não encontramos efeitos significativos sobre a estrutura de propriedade da dívida. No capítulo três, desenvolvemos um modelo estimável de equilíbrio em search direcionado aplicado ao mercado de crédito, modelo este que pode ser usado para realizar avaliações ex ante de mudanças institucionais que afetem o crédito (como reformas em leis de falência). A literatura em economia há muito reconhece uma relação causal entre instituições (como leis e regulações) e desenvolvimento dos mercados financeiros. Essa conclusão qualitativa é amplamente reconhecida, mas há pouca evidência de sua importância quantitativa. Com o nosso modelo, é possível estimar como contratos de dívida mudam em resposta a mudanças nos parâmetros que descrevem as instituições da economia. Também é possível estimar o impacto sobre investimentos realizados pelas firmas, bem como caracterizar a distribuição do tamanho, idade e produtividade das firmas antes e depois da mudança institucional. Como ilustração, realizamos um exercício empírico em que usamos dados de firmas brasileiras para simular o impacto de variações na taxa de recuperação de créditos sobre os valores médios e totais de dívida e capital das firmas. Encontramos dívida crescente e capital quase sempre também crescente na taxa de recuperação.

Submitted by caio rego (caiovr@gmail.com) on 2017-02-06T22:50:34Z No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCaioRego.pdf: 663195 bytes, checksum: bcc4ad3cf583380984dbf0d0b5671666 (MD5) / Rejected by Pamela Beltran Tonsa (pamela.tonsa@fgv.br), reason: Bom dia Caio, Para que possamos aprovar seu trabalho é necessário alguns ajustes conforme norma ABNT/APA. * Seu titulo esta diferente da ATA, caso realmente exista essa alteração é preciso o professor orientador vir até a secretaria para fazer a alteração no verso da ATA com o titulo atual. Caso contrário não poderei aprovar. (INVESTOR PROTECTION AND CONSTRAINTS RELIEF) * Verificar a segunda folha, pois seu nome esta no rodapé da pagina. * Na pagina onde tem a ficha catalográfica, não tem escrita abaixo da caixa. * Conforme a norma é necessário ter AGRADECIMENTO, ABSTRACT E RESUMO - palavras em letra MAIÚSCULA ( no seu caso nesta ordem por ser um trabalho em inglês ) Após os ajustes você deve submete-lo novamente para analise e aprovação. Obs.: Mandarei um modelo em seu e-mail para visualização. Qualquer duvida estamos a disposição, Pâmela Tonsa 3799-7852 on 2017-02-07T10:24:20Z (GMT) / Submitted by caio rego (caiovr@gmail.com) on 2017-02-07T14:33:52Z No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCaioVieira.pdf: 664958 bytes, checksum: 191819e57bac8bd461bc698115d3f3ef (MD5) / Rejected by Pamela Beltran Tonsa (pamela.tonsa@fgv.br), reason: Boa tarde Caio, Para que possamos aprovar seu trabalho são necessários alguns ajustes conforme norma ABNT/APA. * Seu título na hora de postar deve ser como esta na ATA, não só na mudança do titulo no trabalho. (INVESTOR PROTECTION AND CONSTRAINTS RELIEF) * Verificar a primeira e a segunda folha, pois seu nome está no rodapé da página. ( isso acontece quando muda para pdf - ficar atento) * Conforme a norma é necessário ter AGRADECIMENTO, ABSTRACT E RESUMO - Letra Maiúscula Após os ajustes você deve submete-lo novamente para análise e aprovação. Qualquer dúvida estamos à disposição, Pâmela Tonsa 3799-7852 on 2017-02-07T16:04:37Z (GMT) / Submitted by caio rego (caiovr@gmail.com) on 2017-02-07T17:18:03Z No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCaioVieira.pdf: 666485 bytes, checksum: 3cb122fce819ec6da1fde898c3518471 (MD5) / Approved for entry into archive by Pamela Beltran Tonsa (pamela.tonsa@fgv.br) on 2017-02-07T17:29:01Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCaioVieira.pdf: 666485 bytes, checksum: 3cb122fce819ec6da1fde898c3518471 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-02-07T19:00:44Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCaioVieira.pdf: 666485 bytes, checksum: 3cb122fce819ec6da1fde898c3518471 (MD5) Previous issue date: 2016-12-22 / Under financial constraints, firms are kept from following first-best policies. It is in the best interests of the regulators to diminish this inefficiencies as firms play such a important roles in the economy as generating employment and contributing to the GDP. One of the channels through which regulation may interfere with firms funding availability is by protecting investors. This research assesses the relationship between investor protection and firms’ financial constraints. I split some of the most common measures of investor protection among three classes: creditor protection, minority protection and external investor protection. This division is relevant to screen the importance of a given class to alleviate the constraints: constrained firms are likely to share some characteristics that make them more akin to rely on given funding source, for example: firms facing asymmetric information problems are more suitable to debt financing. The cash-flow sensitivity of cash is used as a proxy for financial constraints. I construct cash saving models based on a sample of 27471 firms in 393 industries (3 digit-SIC), from 2001 to 2015. The models are fitted in two groups: for firms more likely to be constrained, and for firms less likely. To classify the firms between this two groups I rely on the Size and Age index, and on switching regressions with unknown separation points. The results points that creditor protection is related to lower cash-flow sensitivities of cash for the constrained firms, while external investor protection are related to more prevalent constraints. Minority protection present a negative interaction with the cash-sensitivity of cash in the panel model (indicating constraints relief) but positive coefficient relative to the switching regression. For the unconstrained batch, however, the results are mixed for the creditor protection measure, while external investor protection always diminish the firms’ propensity to save cash. / Sob restrição financeira, as firmas se distanciam de suas políticas ótimas. É do interesse dos reguladores diminuir as essas ineficiências pois as empresas desempenham funções importantes como contribuir para o PIB e gerar empregos. Uma das formas com que a regulação pode contribuir com a disponibilidade de financiamento para as companhias é estipulando leis que protegem seus investidores. Essa pesquisa investiga a relação entre proteção ao investidor e a restrição financeiro no meio corporativo. Nela, eu divido as leis que protegem os investidores em três tipos: proteção ao credor, ao acionista e ao investidor externo. A importância dessa divisão se dá por permitir identificar o efeito relativo de uma certa categoria de proteção em aliviar restrições financeiras: firmas restritas possuem características que podem torná-las mais suscetíveis a se financiar por certa forma de financiamento, por exemplo: firmas enfrentando assimetria de informação têm no endividamento sua forma de financiamento mais adequada. Para identificar restrição financeira eu me apoio na sensibilidade do caixa ao fluxo de caixa. Eu construo modelos de formação de caixa baseados em uma amostra de 27471 firmas em 393 industrias (SIC de 3 dígitos). A amostra compreende os anos entre 2000 e 2016. Os modelos são ajustados para 2 grupos: o das firmas mais prováveis de enfrentarem restrição financeira e o das menos prováveis. Para realizar essa classificação eu utilizo o índice de Tamanho e Idade, e em uma switching regression com pontos de separação desconhecidos. Os resultados apontam que proteção ao credor está relacionada a menores sensibilidades do caixa ao fluxo de caixa para ao grupo restrito, enquanto proteção ao investidor externo está relacionada ao restrições mais prevalentes. Proteção ao acionista apresenta uma interação negativa com a sensibilidade da caixa ao fluxo de caixa no modelo em painel, mas o sinal oposto no modelo de switching regression. No conjunto de firmas irrestritas por outro lado, os resultados são inconclusivos para a variável de proteção ao credor, enquanto proteção ao investidor externo sempre aparece relacionado a uma diminuição da restrição financeira.