Cette thèse s'interroge sur la validité de l'hypothèse de neutralité monétaire en Zone franc, en partant des conclusions de la nouvelle synthèse néoclassique (Goodfriend et King, 2000), et du renouveau de ladite hypothèse avec l'extension des unions monétaires. A court terme, l'existence de rigidités nominales imputables aux asymétries d'information, à la viscosité ou à la rigidité des prix [Gordon (1980), Akerlof et Yellen (1977), Mankiw et Reis (2002)] confère à la monnaie la capacité de retarder l'entrée en cycle ou d'accélérer la sortie, à condition que soit maîtrisé le cheminement des impulsions monétaires vers la sphère réelle. A long terme, les conclusions monétaristes sur la neutralité monétaire demeurent, justifiant la nécessité sur cet horizon de cibler un taux d'inflation oscillant autour du taux de chômage naturel, tel que préconisé par Milton Friedman (1968) et Edmund Phelps (1968). Cette recommandation issue du débat autour de la courbe de Phillips, relation fondamentale des modèles macroéconomiques, suppose pour un équilibre compatible avec le plein-emploi, que la cible d'inflation du moyen terme corresponde à l'intersection des courbes de Phillips du court et du long terme : un « taux naturel d'inflation ». En unions monétaires toutefois, les arbitrages susceptibles d'être opérés à court terme et le choix d'une cible d'inflation à moyen terme s'avèrent complexes, du fait de la diversité des courbes de Phillips dans le temps et dans l'espace. Cette difficulté se dissout dans les avantages que confère une zone monétaire optimale, définie selon les critères de Robert Mundell (1961), Ronald McKinnon (1963) et Peter Kenen (1969). Ces critères, la Zone franc ne les respecterait pas d'après Philippe Hugon (1997), car elle a été et demeure davantage un simple bloc monétaire du fait de l'unification des règles de change. Pour Albert Ondo Ossa (2000), elle trouverait son optimalité non pas dans les critères standards, mais sur le plan de la solidarité. La stabilité monétaire qui y est recherchée induit selon Chicot Eboué (2000, 2002), un biais anti-inflationniste traduisant une préférence pour le chômage au détriment de l'inflation de croissance. En outre, la double contrainte de change et de réserves de change qui en découle conduit à une accumulation excessive de réserves à l'instar des caisses d'émission, exposant la zone aux dangers qui en résultent. D'où la question qui mérite d'être signalée dans cette thèse : Quels sont les choix de politique monétaire adaptés face à la pauvreté et l'inertie de la croissance en Zone franc ? Pour répondre à cette question, nous avons examiné la possibilité de manipuler les agrégats monétaires en vue d'assurer la stabilité monétaire et partant, régler finement la conjoncture, ainsi que les conséquences y afférentes. Cet examen est parti de l'actualité de l'hypothèse de neutralité monétaire dans la zone, pour s'appesantir par la suite sur sa portée. Au terme de l'analyse, il est apparu que la conduite de la politique monétaire serait confrontée à de nombreuses difficultés dont l'hétérogénéité des comportements des agents et des caractéristiques pays, l'instabilité des fonctions de demande de monnaie et la persistance des chocs. L'incidence de la monnaie sur le bien-être serait limitée, du fait de la dépendance des fonctions de réaction des autorités monétaires aux facteurs extérieurs à l'instar du taux de couverture de la monnaie, des différentiels d'inflation, et du taux d'intérêt de la monnaie d'ancrage. Cette incidence pourrait toutefois être accrue avec la détermination et le suivie d'une trajectoire optimale de réserves de change, garantie d'une marge de manoeuvre additionnelle à la politique monétaire, et la définition d'une stratégie de communication visant à ancrer les anticipations. / This thesis aims to investigate on the validity of monetary neutrality hypothesis in CFA zone, in respect with the new neoclassical synthesis (Goodfriend and King, 2000) and his resurgence due to the extension of monetary unions. In short run, nominal rigidities may induce some real effects of monetary policy due to information asymmetries, prices viscosities or rigidities [Gordon (1980), Akerlof and Yellen (1977), Mankiw and Reis (2002)]. This confers a capability of managing negative effects of business cycles to monetary policy, with respect to the necessity of tying down agents expectations and knowing monetary transmission mechanism. In long run, monetary neutrality hypothesis steel holds, justifying the necessity to target and inflation rate around the natural rate of unemployment, as preconized by Milton Friedman (1968) and Edmund Phelps (1968). This inflation-unemployment trade-off, a fundamental relationship of macroeconomic models suppose for a full employment equilibrium that the medium or long run inflation target corresponds to the intersection of short run Phillips curve to the long run one: "a natural rate of inflation". The above trade-off between inflation and unemployment may seem somewhat problematic in monetary unions, due to the diversity of Phillips curves with respect to time and space. This difficulty may be overcome in an optimal currency area, as defined by Robert Mundell (1961), Ronald McKinnon (1963) and Peter Kenen (1969). Unfortunately, CFA zone has been and steel mostly a simple monetary bloc, due to the unification of exchange rate rules as pointed by Philippe Hugon (1997). For Ondo Ossa (2000), rather than standard criterion, his optimality may be found on solidarity. Chico Eboué (2000, 2002) claims the goals of monetary policy of the zone induces a bias against inflation, traducing a preference for unemployment over inflation for growth. Also, it results an exchange constraint and a reserve constraint witch induce an excessive accumulation of reserve as in currency board, exposing the zone on dangers of excessive accumulation. This conduce us to the question of this thesis: What are the appropriated monetary policy choices for the inertia and poverty of the CFA zone? The answer to this question has been taken in two ways with respect to the possibility to manage monetary aggregates for fine tuning: (i) firstly, we have investigated on the actuality of monetary neutrality in CFA zone; (ii) Secondly, the consequences of conducing monetary policy with respect of this hypothesis were our purpose. Monetary policy may face some difficulties as heterogeneous behaviours and countries characteristics, instability of money demand functions and persistence of shocks. The welfare effects of money may be limited, due to the dependence of the monetary authority's reaction functions to external factors as the ratio of reserves to short-term external debt, expected inflation differential, and the interest rate of the anchorage money. This welfare effect may be increase by determining and following an optimal trajectory of reserves as a guarantee of and additional cyclical role of monetary policy. Also, inflation expectation must be anchorage by a definition of a communication strategy.

Les réserves de change ont connu des évolutions importantes au cours des deux dernières décennies et ont atteint des niveaux record, en particulier dans les économies émergentes. Ces évolutions ont remis en question les cadres traditionnels d'analyse des motifs de détention des réserves alors que les deux principaux motifs dans la littérature (de précaution et mercantiliste) font face à un certain nombre de limites pour rendre compte de la forte hausse des réserves des émergents dans la période récente. A travers trois études originales dont une analyse détaillée des politiques menées par cinq économies latino-américaines, cette thèse lie l'accumulation récente de réserves à l'accroissement de la liquidité globale et aux contraintes en termes de politiques macroéconomiques auxquelles font face les pays émergents. Elle montre que les réserves de change accumulées ne dépendent pas seulement de facteurs endogènes comme le niveau des fondamentaux (accumulation au titre du motif de précaution) ou le niveau du taux de change (accumulation au titre du motif mercantiliste) mais également de facteurs exogènes, en particulier de la liquidité mondiale. L'accumulation de réserves apparait comme un instrument de politique économique utilisée par les pays émergents afin d'atténuer les contraintes associées au triangle des incompatibilitées. Cette thèse montre que les réserves peuvent être efficaces pour atténuer des contraintes transitoires mais suggère qu'elles ne peuvent empêcher des évolutions structurelles. Dans ce contexte, les choix en termes de policy mix semblent essentiels pour la gestion du trilemme. / Foreign exchange reserves have witnessed important evolutions during the last two decades. They reached all time highs, mostly on account of the acceleration of reserve accumulation in emerging economies. These evolutions have challenged traditional frameworks explaining reserve accumulation' determinants. The two main frameworks (precautionary and mercantilist motivations) face a number of limitations to explain the sharp increase in emerging economies' reserves in the recent period. This dissertation presents three original studies including a detailed analysisof macroeconomic policies conducted by five Latin American economies. It links the accumulation of reserves in the recent period to the increase of global liquidity and to the macroeconomic policy constraints emerging economies face. It shows that reserves do not depend only on pull factors such as the level of fundamentals (accumulation for precautionary purposes) or the level of the exchange-rate (accumulation for mercantilist purposes) but also on push factors, in particular the level of global liquidity. The accumulation of reserves appears as a policy instrumentused by emerging economies to mitigate the constraints associated with the impossible trinity. This dissertation shows that reserves can be efficient in mitigating transitory constraints but suggests that they cannot alter structural evolutions. In this context, the choices in terms of the policy mix appear key to deal with the trilemma.

Cette thèse comporte trois chapitres traitant de la question de l’accumulation de réserves de change dans les pays émergents. Sous différents angles, théorique comme empirique, les trois travaux présentés analysent les motivations d’accumulation de réserves de change et testent l’utilité de ces avoirs en devises étrangères pendant la crise financière mondiale de 2009. Le chapitre 1 montre que l’accumulation de réserves résulte de l’interaction entre une forte croissance de la productivité et des frictions sur le marché financier. De plus, l’accumulation de réserves est d’autant plus efficace que les flux de capitaux privés sont contrôlés. Les gains du bien-être issus d’une utilisation combinée de réserves et de contrôles de capitaux diminuent avec le développement des marchés financiers. A l’aide d’une base de données comprenant 112 pays émergents et en voie de développement, le chapitre 2 examine la relation entre l’accumulation de réserves avant la crise de 2009 et la performance économique pendant la crise. Lorsque le ratio d’adéquation de réserves de change est calculé en point de pourcentage par rapport à la dette extérieure à court terme, la performance économique d’un pays pendant la crise est positivement corrélée avec les réserves de change d’avant la crise. Ce chapitre montre aussi les nouvelles tendances dans le comportement d’accumulation des réserves après la crise. Le chapitre 3 traite de la question des effets de bilan et le rôle des réserves change. Il montre qu’en accumulant des réserves de change, le gouvernement est en mesure stabiliser l’économie nationale, en recapitalisant le secteur privé avec ses devises ou en faisant une relance fiscale. / This thesis includes three essays on foreign reserves, crises and growth. Chapter 1 proposes a theoretical model to look at foreign reserve accumulation in fast-growing emerging economies. The demand for foreign reserves stems from the interaction between productivity growth and underdevelopment of the domestic financial market. During economic transition, foreign reserve accumulation is proved to be welfare improving as long as private capital flows are controlled. Chapter 2 is an empirical work on the role of foreign reserves during the global financial crisis. It is found that the level of reserves matters: countries with high reserves relative to short-term debt suffered less from the crisis, particularly if associated with a less open capital account. In the immediate aftermath of the crisis, countries that depleted foreign reserves during the crisis quickly rebuilt their stocks. This rapid rebuilding has, however, been followed by a deceleration in the pace of accumulation. Chapter 3 takes a political economy stance and shows how reserves can be used to stabilize the domestic economy when the private sector faces credit constraint and currency mismatch. It is argued that both a targeted lending in foreign currency or a fiscal spending financed by foreign reserves help remove the bad equilibrium. Nevertheless, these two policy tools differ in the mechanism through which they stabilize the domestic economy and in terms of the amount of foreign reserves needed.

Cette thèse porte sur les fluctuations de court terme sur le marché du crédit et leurs implications pour les actions de la banque centrale. Trois déterminants importants de ces fluctuations sont abordés : les mouvements de capitaux, la réglementation bancaire et la politique monétaire.<br />Le premier chapitre se focalise sur l'économie de la Chine. D'importantes entrées de capitaux en 2003-2004 se sont traduites par une accumulation à un rythme soutenu de réserves de change. Le premier chapitre cherche ainsi à évaluer l'efficacité des mesures de stérilisation prises par la banque centrale pour parvenir à conserver le contrôle des conditions monétaires domestiques et plus précisément de la progression des crédits.<br />Le deuxième et le troisième chapitre portent sur la réglementation sur les provisions pour pertes. Dans le deuxième chapitre, un modèle théorique en équilibre partiel d'une firme bancaire représentative est développé. Ce modèle et les simulations réalisées permettent de comparer les effets des différentes règles de provisionnement sur les fluctuations du marché du crédit. Dans le troisième chapitre, une approche empirique est adoptée afin d'évaluer si les pratiques de provisionnement des banques en Europe affectent les variations des crédits distribués.<br />Le quatrième chapitre s'intéresse aux effets de la politique monétaire sur les taux d'intérêt des crédits. Un modèle structurel de petite taille intégrant des rigidités réelles et nominales est développé. Ce modèle permet d'estimer les rigidités sur les taux d'intérêt des crédits, d'analyser leurs déterminants et d'évaluer leur rôle dans la transmission des effets de la politique monétaire.