Les réserves de change ont connu des évolutions importantes au cours des deux dernières décennies et ont atteint des niveaux record, en particulier dans les économies émergentes. Ces évolutions ont remis en question les cadres traditionnels d'analyse des motifs de détention des réserves alors que les deux principaux motifs dans la littérature (de précaution et mercantiliste) font face à un certain nombre de limites pour rendre compte de la forte hausse des réserves des émergents dans la période récente. A travers trois études originales dont une analyse détaillée des politiques menées par cinq économies latino-américaines, cette thèse lie l'accumulation récente de réserves à l'accroissement de la liquidité globale et aux contraintes en termes de politiques macroéconomiques auxquelles font face les pays émergents. Elle montre que les réserves de change accumulées ne dépendent pas seulement de facteurs endogènes comme le niveau des fondamentaux (accumulation au titre du motif de précaution) ou le niveau du taux de change (accumulation au titre du motif mercantiliste) mais également de facteurs exogènes, en particulier de la liquidité mondiale. L'accumulation de réserves apparait comme un instrument de politique économique utilisée par les pays émergents afin d'atténuer les contraintes associées au triangle des incompatibilitées. Cette thèse montre que les réserves peuvent être efficaces pour atténuer des contraintes transitoires mais suggère qu'elles ne peuvent empêcher des évolutions structurelles. Dans ce contexte, les choix en termes de policy mix semblent essentiels pour la gestion du trilemme. / Foreign exchange reserves have witnessed important evolutions during the last two decades. They reached all time highs, mostly on account of the acceleration of reserve accumulation in emerging economies. These evolutions have challenged traditional frameworks explaining reserve accumulation' determinants. The two main frameworks (precautionary and mercantilist motivations) face a number of limitations to explain the sharp increase in emerging economies' reserves in the recent period. This dissertation presents three original studies including a detailed analysisof macroeconomic policies conducted by five Latin American economies. It links the accumulation of reserves in the recent period to the increase of global liquidity and to the macroeconomic policy constraints emerging economies face. It shows that reserves do not depend only on pull factors such as the level of fundamentals (accumulation for precautionary purposes) or the level of the exchange-rate (accumulation for mercantilist purposes) but also on push factors, in particular the level of global liquidity. The accumulation of reserves appears as a policy instrumentused by emerging economies to mitigate the constraints associated with the impossible trinity. This dissertation shows that reserves can be efficient in mitigating transitory constraints but suggests that they cannot alter structural evolutions. In this context, the choices in terms of the policy mix appear key to deal with the trilemma.

Le marché dans lequel évoluent les bourses est devenu extrêmement concurrentiel, ce qui se traduit notamment par de nombreux mouvements de rapprochement ou de fusion. Dans ce contexte, les bourses cherchent à tout moment à améliorer la qualité du système de marché qu'elles proposent à leurs clients. La microstructure des marchés est le domaine de la finance qui étudie le lien entre organisation et qualité des marchés, et deux problématiques précises de microstructure sont traitées dans cette thèse. En matière d'asymétrie d'information, nous comparons différents modèles de décomposition de la fourchette de prix appliqués à un marché dirigé par les ordres, et proposons une recommandation quant aux modèles susceptibles de fournir les meilleurs résultats. En matière de transparence des marchés, nous commençons par fournir une revue détaillée de la littérature, avant d'analyser la question de l'anonymat pré-transactionnel selon deux méthodes : une analyse empirique du passage à l'anonymat sur Euronext Paris en avril 2001, et une étude expérimentale. Nos résultats concluent à une absence d'effet de l'anonymat sur l'asymétrie d'information, l'efficience et la liquidité, ce qui contredit d'autres résultats de la littérature. Notre analyse empirique émet aussi l'hypothèse de l'existence d'un facteur de liquidité globale, dont la prise en compte est sans doute fondamentale dans les études portant sur l'évolution de la liquidité sur les marchés./The market for financial markets has become increasingly competitive, and this leads to strategic moves such as mergers or acquisitions. In this context, stock exchanges struggle to offer the best quality system to their customers. The link between the organization of markets and their quality is one of the central themes of the research area called market microstructure. This dissertation focuses on two key aspects of microstructure research. In terms of information asymmetry, we compare the results provided by several spread decomposition models that are applied to order-driven markets, and we make a recommendation on the models that provide the best estimates. On the issue of transparency, we first review the literature and then provide two analyses of the impact of pre-trade anonymity: (i) we empirically study how the switch to anonymity in Paris in April 2001 affected market quality, and (ii) we use the experimental method to assess the consequences of disclosing the ID codes of traders in an electronic order book. Our results point to the absence of an effect due to anonymity, which is at odds with existing results in the literature. Our empirical analysis also highlights the possible existence of a “global liquidity factor”, that should ideally be taken into account when studying the evolution of liquidity on financial markets.

Depuis l’article séminal de Baks et Kramer (1999), le concept de la liquidité globale est souvent revenu au cœur de l’actualité, car les facteurs de son développement ont été considérés comme ayant indirectement participé aux développements des déséquilibres précédents la crise financière de 2008. Face à ces enjeux, la littérature s’est largement concentrée sur l’approche de la stabilité financière dans les pays émetteurs. Contrairement à cette approche, les recherches développées dans cette thèse se concentrent la perspective des pays destinataires de la liquidité globale, en particulier les pays émergents. Ainsi pour répondre à la problématique principale de l’identification des effets de reports de la liquidité globale, cette thèse propose une analyse en trois chapitres du phénomène. Premièrement, à travers une généralisation de l’analyse de la problématique de la stabilité financière dans les pays émergents. Deuxièmement, en analysant comment le comportement d’accumulation des pays destinataires affecte les conditions de la liquidité globale dans les pays émetteurs. Troisièmement, en analysant au niveau national le comportement des autorités monétaires pour prémunir leurs économies des effets de l’expansion de la liquidité globale. / Since the seminal paper by Baks and Kramer (1999), the concept of global liquidity catch once again the attention because the factors of its expansion are considered in the literature as having contributed to the development of vulnerabilities prior to the global financial crisis. Given the importance of global liquidity issues, the literature has largely focused on the financial stability approach in the issuing countries. Contrary to this approach, the research developed in this Ph.D. thesis relies principally on the receiving countries perspective, particularly the emerging countries. Accordingly, in order to answer our main problematic regarding the identification of global liquidity spillovers into the receiving countries, this thesis proposes a three chapters analysis of the phenomenon. First, we focus on a generalization of the financial stability concerns into the emerging countries. Second, we analyze how the reserve accumulation behavior in the receiving countries affects the global liquidity conditions in the main issuing country. Third, we center on the monetary authorities behavior in order to isolate their economies from the effects of the global liquidity expansion.