O objetivo geral deste trabalho é testar se a informação contida em dados de microestrutura de mercado contribui para uma melhor explicação do comportamento dos preços dos títulos negociados na BMF&BOVESPA. O primeiro ensaio testa a hipótese de que o volume gera informação sobre o movimento dos preços quando os traders possuem informações diferentes sobre o comportamento dessa variável. Em uma abordagem de microestrutura de mercado, os traders não informados observam apenas as estatísticas diárias de preço e volume, e os traders informados conhecem o comportamento dos preços e volumes tick-by-tick. Aplicando o algoritmo do tick-test, os traders informados observam o volume de ordens de compras e vendas diárias. O teste empírico é feito utilizando modelos markov-switching, e os resultados revelam que os traders informados apresentam estimações melhores. No segundo ensaio, buscam-se evidências de que traders informados preferem atuar no mercado de opções pela possibilidade de alavancar seus ganhos. O objetivo é identificar se o volume no mercado de opções revela o comportamento dos preços das ações. Os resultados obtidos, utilizando opções de PETR4 e VALE5, corroboram a hipótese que o volume no mercado de opções não transmite informação sobre o comportamento do preço da ação. O terceiro ensaio utiliza dados tick-by-tick para estimar a probabilidade de informação privilegiada (PIN) para ações do IBRX. O PIN é uma proxy para informação privada e é incorporado ao método de Fama e French (1993) para separar os portfolios e explicar seus retornos. A combinação do PIN com as variáveis valor de mercado e índice book-to-market possibilita, para alguns portfolios, aumento do retorno e diminuição do risco. A significância das variáveis na explicação dos retornos é testada utilizando modelos de markov-switching. Os resultados permitem concluir que o PIN é um fator importante na explicação dos retornos dos portfolios. / The general objective is to test whether the information contained in data of microstructure market contributes to a better explanation of the behavior of stock prices negotiated in BMF&BOVESPA. The first essay tests the hypothesis that volume generates information on price movements when traders have different information on the behavior of this variable. In a model of market microstructure, non-informed traders observe only the daily statistics on price and volume, while informed traders know the behavior of tick-by-tick prices and volumes. Applying the tick-test algorithm, informed traders observe the volume of buy orders and daily sales. The empirical test is carried out by using markov-switching models, and the results reveal that informed traders show better estimates. In the second essay, we look for evidence that informed traders prefer to trade in options market due to its possibility of leveraging their revenue. The objective is to identify whether volume in the options market is revealing of the behavior of stock prices. The results obtained using options from PETR4 and VALE5 concur to the hypothesis that volume in options market does not transmit information on the behavior of stock price. The third essay makes use of tick-by-tick data to estimate the probability of privileged information (PIN) to IBRX stocks. PIN is a proxy to privilege information and is incorporated to Fama French (1993) method to separate portfolios and explain their returns. The combination of PIN with variables of market value and book-to-market index allows some portfolios to increase return and diminish risk. The significance of these variables in explaining returns is tested using markov-switching methods. The results demonstrate that PIN is an important factor in explaining portfolio returns.

O objetivo geral deste trabalho é testar se a informação contida em dados de microestrutura de mercado contribui para uma melhor explicação do comportamento dos preços dos títulos negociados na BMF&BOVESPA. O primeiro ensaio testa a hipótese de que o volume gera informação sobre o movimento dos preços quando os traders possuem informações diferentes sobre o comportamento dessa variável. Em uma abordagem de microestrutura de mercado, os traders não informados observam apenas as estatísticas diárias de preço e volume, e os traders informados conhecem o comportamento dos preços e volumes tick-by-tick. Aplicando o algoritmo do tick-test, os traders informados observam o volume de ordens de compras e vendas diárias. O teste empírico é feito utilizando modelos markov-switching, e os resultados revelam que os traders informados apresentam estimações melhores. No segundo ensaio, buscam-se evidências de que traders informados preferem atuar no mercado de opções pela possibilidade de alavancar seus ganhos. O objetivo é identificar se o volume no mercado de opções revela o comportamento dos preços das ações. Os resultados obtidos, utilizando opções de PETR4 e VALE5, corroboram a hipótese que o volume no mercado de opções não transmite informação sobre o comportamento do preço da ação. O terceiro ensaio utiliza dados tick-by-tick para estimar a probabilidade de informação privilegiada (PIN) para ações do IBRX. O PIN é uma proxy para informação privada e é incorporado ao método de Fama e French (1993) para separar os portfolios e explicar seus retornos. A combinação do PIN com as variáveis valor de mercado e índice book-to-market possibilita, para alguns portfolios, aumento do retorno e diminuição do risco. A significância das variáveis na explicação dos retornos é testada utilizando modelos de markov-switching. Os resultados permitem concluir que o PIN é um fator importante na explicação dos retornos dos portfolios. / The general objective is to test whether the information contained in data of microstructure market contributes to a better explanation of the behavior of stock prices negotiated in BMF&BOVESPA. The first essay tests the hypothesis that volume generates information on price movements when traders have different information on the behavior of this variable. In a model of market microstructure, non-informed traders observe only the daily statistics on price and volume, while informed traders know the behavior of tick-by-tick prices and volumes. Applying the tick-test algorithm, informed traders observe the volume of buy orders and daily sales. The empirical test is carried out by using markov-switching models, and the results reveal that informed traders show better estimates. In the second essay, we look for evidence that informed traders prefer to trade in options market due to its possibility of leveraging their revenue. The objective is to identify whether volume in the options market is revealing of the behavior of stock prices. The results obtained using options from PETR4 and VALE5 concur to the hypothesis that volume in options market does not transmit information on the behavior of stock price. The third essay makes use of tick-by-tick data to estimate the probability of privileged information (PIN) to IBRX stocks. PIN is a proxy to privilege information and is incorporated to Fama French (1993) method to separate portfolios and explain their returns. The combination of PIN with variables of market value and book-to-market index allows some portfolios to increase return and diminish risk. The significance of these variables in explaining returns is tested using markov-switching methods. The results demonstrate that PIN is an important factor in explaining portfolio returns.

O objetivo geral deste trabalho é testar se a informação contida em dados de microestrutura de mercado contribui para uma melhor explicação do comportamento dos preços dos títulos negociados na BMF&BOVESPA. O primeiro ensaio testa a hipótese de que o volume gera informação sobre o movimento dos preços quando os traders possuem informações diferentes sobre o comportamento dessa variável. Em uma abordagem de microestrutura de mercado, os traders não informados observam apenas as estatísticas diárias de preço e volume, e os traders informados conhecem o comportamento dos preços e volumes tick-by-tick. Aplicando o algoritmo do tick-test, os traders informados observam o volume de ordens de compras e vendas diárias. O teste empírico é feito utilizando modelos markov-switching, e os resultados revelam que os traders informados apresentam estimações melhores. No segundo ensaio, buscam-se evidências de que traders informados preferem atuar no mercado de opções pela possibilidade de alavancar seus ganhos. O objetivo é identificar se o volume no mercado de opções revela o comportamento dos preços das ações. Os resultados obtidos, utilizando opções de PETR4 e VALE5, corroboram a hipótese que o volume no mercado de opções não transmite informação sobre o comportamento do preço da ação. O terceiro ensaio utiliza dados tick-by-tick para estimar a probabilidade de informação privilegiada (PIN) para ações do IBRX. O PIN é uma proxy para informação privada e é incorporado ao método de Fama e French (1993) para separar os portfolios e explicar seus retornos. A combinação do PIN com as variáveis valor de mercado e índice book-to-market possibilita, para alguns portfolios, aumento do retorno e diminuição do risco. A significância das variáveis na explicação dos retornos é testada utilizando modelos de markov-switching. Os resultados permitem concluir que o PIN é um fator importante na explicação dos retornos dos portfolios. / The general objective is to test whether the information contained in data of microstructure market contributes to a better explanation of the behavior of stock prices negotiated in BMF&BOVESPA. The first essay tests the hypothesis that volume generates information on price movements when traders have different information on the behavior of this variable. In a model of market microstructure, non-informed traders observe only the daily statistics on price and volume, while informed traders know the behavior of tick-by-tick prices and volumes. Applying the tick-test algorithm, informed traders observe the volume of buy orders and daily sales. The empirical test is carried out by using markov-switching models, and the results reveal that informed traders show better estimates. In the second essay, we look for evidence that informed traders prefer to trade in options market due to its possibility of leveraging their revenue. The objective is to identify whether volume in the options market is revealing of the behavior of stock prices. The results obtained using options from PETR4 and VALE5 concur to the hypothesis that volume in options market does not transmit information on the behavior of stock price. The third essay makes use of tick-by-tick data to estimate the probability of privileged information (PIN) to IBRX stocks. PIN is a proxy to privilege information and is incorporated to Fama French (1993) method to separate portfolios and explain their returns. The combination of PIN with variables of market value and book-to-market index allows some portfolios to increase return and diminish risk. The significance of these variables in explaining returns is tested using markov-switching methods. The results demonstrate that PIN is an important factor in explaining portfolio returns.

本文採用1989年10月2日至2017年4月12日的台灣股市加權指數日資料，並分為漲跌幅限制為7%的區間一，以及放寬為10%的區間二。接著使用〔(最高價-最低價)/昨日收盤價〕以及〔(收盤價-開盤價)/昨日收盤價〕兩個不同變數來衡量台灣股市單日的波動與報酬，然後也運用了週轉率、成交金額、5日均值比三種方法來估算股市成交量。藉此探討台灣股市波動與成交量的關係。使用的方法是分量迴歸模型，更細部的研究股市上漲或下跌時，每個分量之下不同的價量關係。 實證結果顯示，台灣股市普遍存在「價漲量增」與「價跌量增」的現象，且在波動越大的時候也就是分量尾端的部分，其關係更加的明顯。另外，使用三種變數來衡量成交量，在區間二大致得出相同的結論，但是區間一因為週轉率與成交金額的歷史走勢具有差異，所以結果也不盡相同。但是使用週轉率在歷史樣本中更具有相同的比較基礎，因此得出的結論也較一致，所以認為台灣股市仍是以「價漲量增」與「價跌量增」為普遍現象。 / This paper used the Taiwan stock market index daily data from October 2, 1989 to April 12, 2017, which divided into a range of 7% of the price limit, and a range of 10%. There are two different variables to measure the volatility and return: [(the highest price - the lowest price) / yesterday's closing price] and [(closing price - opening price) / yesterday's closing price], and three different variables: turnover, dealing amount, 5-day average ratio to estimate the stock market volume. The method used is quantile regression model, and that allows us to observe different relationship between volatility and volume under every single quantile. Empirical results show that there are two phenomena exist in the stock market of Taiwan: "rising values increase in volume" and "falling values increase in volume." In addition, the use of three variables to measure the volume, in the interval 2 roughly come to the same conclusion, but in the interval 1 because the historical trend of turnover rate and dealing amount are different, so the results are not the same. But the use of turnover in the history sample has the same comparison basis, so the conclusions are more consistent, so that the Taiwan stock market is still the " rising values increase in volume " falling values increase in volume" as a common phenomenon.

本文以臺灣八大類股指數結合分量迴歸模型進行價量關係研究。有別於過去文獻多使用大盤指數進行分析，本文將以產業類股指數作為研究目標。實證結果顯示 : 「價量背離」與「價量齊揚」的效果同時存在於臺灣股市各個類股的價量關係中，且後者的效果普遍高於前者；而在八個產業類股中，尤以金融業在兩側分量的效果大於其他產業。另外，在相同的交易機制下，並非所有產業的價量關係皆會受到漲跌幅限制的影響而改變。本文更進一步選用法人持股佔該類股市值比作為資訊不對稱之代理變數，結果發現資訊不對稱程度較高的產業，在價量齊揚時，法人持股比的係數為負，代表在市場出現正報酬時，會有抑制股價上揚的效果；反之，在負報酬時，會加深股價下挫的力道。 / This research examines the relation between stock return and trading volume of Taiwan’s eight industries using quantile regression model. Our empirical results show that, for most industry indices, both large positive returns and large negative returns are usually accompanied by a large trading volume, with the effect of large positive returns being stronger. Among all industries, the financial industry has the most significant effect in either situation. But for some industries, the price-volume relations change when returns approach the price limits. In addition, we also emphasize the impact of information asymmetry, using ownership share of institutional investors as the proxy variable. The results show that, in the situation of positive returns with large trading volume, the institutional trading variable will restrain stock price from continually rising. In contrast, in the situation of negative returns with large trading volume, the institutional effect will make the stock price overreact.