[pt] Este trabalho objetiva, por meio da utilização de um modelo
de paridade
coberta de juros ajustada aos riscos país e demais riscos
(sobretudo domésticos),
verificar, estatisticamente, quais são os determinantes da
taxa de juros brasileira
para títulos públicos pré-fixados de longo prazo - no caso,
as Notas do Tesouro
Nacional Série F (NTN-Fs) de prazo aproximado de 10 anos,
com vencimento em
2017. A variável dependente foi definida como a taxa de
retorno das respectivas
NTN-Fs, ao passo que as variáveis independentes ou
explicativas foram a taxa
livre de risco dos Treasuries norte-americanos de 10 anos,
o prêmio de risco
Brasil e o risco cambial. Os demais riscos (especialmente
domésticos), por se
tratarem do diferencial entre as NTN-Fs e as outras
variáveis, encontram-se dentro
do componente de termo do erro. Tendo em vista que as
variáveis independentes
possuem fortes relações de multicolinearidade - o que
trouxe resultados visados
para o coeficiente de determinação e aqueles individuais -,
optou-se por rodar
um modelo VAR e, a partir do mesmo, extrair os graus de
endogeneidade de cada
variável. Assim, foi possível observar o grau de
importância e causalidade das
variáveis individualmente e se o modelo estava corretamente
especificado - ou
seja, se a taxa de juros das NTN-Fs de longo prazo foi de
fato explicada pelas
demais variáveis. As principais ferramentas do modelo VAR -
decomposição de
variância e funções impulso-resposta - permitiram tirar
importantes conclusões
acerca dos impactos defasados de variações ou choques
ocorridos nas variáveis
independentes sobre a taxa de juros das NTN-Fs analisadas.
Os resultados
comprovaram que a taxa de juros das NTN-Fs é a variável
mais endógena do
modelo e, portanto, a dependente, além disso, mostrou que o
risco cambial é a
variável menos endógena, indicando sua importância cada vez
menor na formação
das taxas de juros de longo prazo no Brasil. A conclusão
mais relevante, contudo,
foi a evidência de que existe uma correlação negativa entre
a taxa de juros livre de
risco e a taxa dos títulos de longo prazo brasileiros,
contrariando, pelo menos em
2007, a Teoria das Carteiras, que prevê uma relação
positiva entre a taxa livre de
risco e o retorno de um ativo. / [en] This study aims to verify statistically, through the
utilization of an interest
rate covered parity model adjusted to the country-risk and
other risks (domestic,
mainly), what are the determinants of Brazilian interest
rates for long-term public
fixed income securities - in this case, the so-called
National Treasury Notes -
Series F (NTN-Fs) with maturity in approximately 10 years,
more precisely, in
2017. The dependent variable was defined as being the yield-
to-maturity of the
respective NTN-Fs, whereas the independent or explanatory
variables were the
risk-free rates of the US 10-year Treasuries, the Brazilian
country-risk and the
exchange rate risk. The other risks (especially domestic
ones), as well as they
reflect the differential between the NTN-Fs and the other
variables, are one of the
error term components. Given that the independent variables
have strong
multicollinearity - which brings biased results to the
determination and
individual coefficients -, we opted for using a VAR model
and, based on it,
obtain the endogenous degrees of each variable. Then, it
was possible to observe
the causality and importance level of the variables
individually and if the model
was correctly specified - that is, if the long-term NTN-Fs
interest rates were in
fact explained by the other variables. The main VAR model
tools - which are the
variance decomposition and the impulse-response functions -
allowed us to
make important conclusions about the delayed impacts of
variations or shocks
occurred in the independent variables over the analyzed NTN-
Fs interest rates.
The results proved that NTN-Fs interest rate is the most
endogenous variable of
the model and, therefore, the dependent one. The results
also showed that the
exchange rate risk is the less endogenous variable,
suggesting it has a decreasing
importance for the long-run interest rate building in
Brazil. However, the most
important conclusion was the evidence that there is a
negative correlation between
the risk-free rate and Brazilian long-run securities
interest rates, opposing, at least
in 2007, the Portfolio Theory, which foresees a positive
relationship between the
risk-free irate and the return of an asset.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:12556 |
| Date | 01 December 2008 |
| Creators | ANDRE CABUS KLOTZLE |
| Contributors | WALTER LEE NESS JUNIOR |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | English |
| Type | TEXTO |
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