[pt] O expressivo fluxo de capital externo direcionado aos países emergentes ao longo dos anos 90 foi, e continua sendo, objeto de estudo de muitas pesquisas acadêmicas desenvolvidas na área de finanças internacionais. A maioria destes estudos busca investigar empiricamente, em que medida os fatores econômicos domésticos e externos constituem-se em determinantes significativos do fluxo internacional de capital. Semelhantemente, esse mesmo tipo de análise tem sido freqüentemente realizado sob a ótica do risco-país. A única diferença entre as duas análises é que de um lado o interesse é em torno dos determinantes do movimento de capital, do outro, o foco é sobre o movimento dos preços dos ativos e dos bônus soberanos. Dado que uma parte representativa dos fluxos de capital, ao longo da década de 90, esteve direcionada para o mercado de títulos da dívida pública dos países emergentes, motivada pelos mais diversos fatores, o presente trabalho tem como finalidade estudar essa dinâmica de preços com base em três modelos: i) o primeiro modelo analisa os determinantes econômicos internos do risco-país; ii) o segundo modelo tem o mesmo propósito do primeiro, sendo que a variável grau de aversão ao risco global, que serve de proxy para o componente externo do risco, é incluída no grupo de variáveis explicativas; iii) no último modelo, o enfoque é sobre a relação entre o risco-país específico e os fundamentos econômicos. Entendendo-se como risco específico, o risco-país menos o componente externo. No caso, o exercício em questão será aplicado para uma amostra de países emergentes e especificamente para o Brasil. / [en] The expressive flow of external capital directed to the emerging countries along 90's has been the subject of much academic research developed in the area of international finance. Most of these studies attempt to empirically investigate how much country-especific and global factors constitute significant determinants of capital flow. Similarly, this kind of analysis has frequently taken place under the view of country risk. The only difference between the two analyses is that on the one side the major interest is around the movements of the capital flow, whereas on the other one it is around the price determination of sovereign bonds. Given the fact that an important part of capital flow along the 90's was linked to external debt bonds of emerging market countries motivated by several reasons, this dissertation has the goal of studying the economic determinants of price variations based on three models: i) the first model analyzes the domestics determinants of country risk; ii) the second model has the same goal of the first one; however, the global risk aversion variable, which serves as proxy for the external risk component, is included to the group of explanatory variables; iii) the last model specifically focuses on the relationship between country risk and economic fundamentals. It is important that we understand as specific risk, the country risk deprived from the external components. Therefore, the following analysis will be applied to a sample of emerging markets and especifically to Brazil.

[pt] Esta dissertação estuda o fenômeno da correlação positiva entre o risco país e o risco cambial. A presença deste fenômeno é nociva às economias, pois as torna mais vulneráveis a choques recessivos. O trabalho busca, primeiramente, identificar qual a extensão do fenômeno separando uma amostra de 25 países em dois grupos: os que apresentam correlação positiva entre o risco país e o risco cambial e os que não apresentam. Baseado nesta divisão, em seguida é feita uma investigação de quais seriam os fatores determinantes do fenômeno. Os resultados indicam que o descasamento cambial e o baixo grau de aprofundamento financeiro estão fortemente associados com a presença do fenômeno. / [en] This dissertation studies the positive correlation between country and currency risks observed in some countries. The presence of this phenomenon is harmful to the economies, since it brings more vulnerability to recessive shocks. The first aim of this paper is to identify the extension of this phenomenon by separating a sample of 25 countries in two groups: the one where the positive correlation is observed and the one where it is not. Based on that that taxonomy, it is implemented an investigation on what are the factors responsible for the phenomenon. The results show that exchange rate mismatch and underdeveloped financial markets are strongly associated with the presence of positive correlation between the two risks.

[pt] O presente estudo tem por objetivo entender as variáveis que influenciaram o comportamento do Risco Soberano do Brasil no período de janeiro de 1995 a março de 2003. Para isso, usam-se os métodos estatísticos conhecidos como Regressão Múltipla e Matriz de Correlação de Pearson, assim como uma pesquisa profunda nos artigos sobre este tema. Apresenta-se como resultado do trabalho uma indicação da força que as variáveis conjunturais (nacionais e internacionais) possuem frente às variáveis econômicas (estruturais). Além disso, deixa-se como um desafio para novas pesquisas o desenvolvimento de um modelo preditivo baseando-se em Séries Temporais e nas dificuldades existentes neste trabalho. / [en] This study is designed to understand the variables that explain the Brazilian Sovereign Risk. To fulfill such an objective, statistical methods known as Multiple Regression and Pearson Correlation and analysis of many papers about this subject are employed. As result of this work, the study shows the power of external variables against economic variables to explain the behavior of Brazilian Sovereign Risk. The study shows too some economic variables that are significant to explain the behavior of Brazilian Sovereign Risk, as realized at the papers. Finally, a challenger to develop a Time Series model in order to forecast de Brazilian Sovereign Risk is placed.

[pt] Nesta tese são desenvolvidos três ensaios nos quais foram utilizados arcabouços de finanças com o objetivo de estudar três questões de macroeconomia aplicada. No primeiro ensaio mostramos que, no Brasil, surpresas inflacionárias de curto prazo têm causado desvios nas expectativas inflacionárias de médio prazo. Tal fato obstrui parcialmente um importante canal de transmissão da política monetária, o canal das expectativas. A indexação da economia não parece ser a única responsável pelo fenômeno já que há também efeito significativo destas surpresas no prêmio de risco inflacionário. Portanto, concluímos que a credibilidade da política monetária no período analisado (2001- 2006) não foi perfeita, apesar de ter melhorado significativamente com o passar do tempo. No segundo ensaio analisamos o saldo da conta- corrente como um problema de alocação de portfólio. Mostramos que, empiricamente, o rebalanceamento do portfólio dos países é fundamental e, por esta razão, apresentamos um novo modelo para a conta-corrente no qual as oportunidades de investimento internas e externas são variantes no tempo. Com isso, o ativo externo líquido ótimo varia no tempo gerando um novo mecanismo de variações na contacorrente. Estimamos o modelo para os EUA e Japão e os resultados indicam um poder explicativo superior ao dos modelos tradicionais. O terceiro e último ensaio da tese, investiga um dos determinantes da fragilidade econômico-financeira de países emergentes: a correlação positiva entre o risco país e o risco cambial. Mostramos que a presença deste fenômeno não é generalizada por todos os países emergentes. Além disso, os responsáveis pela inter-relação são, segundo nossos resultados: (i) o descasamento cambial e (ii) o nível de aprofundamento financeiro, medido pelo crédito doméstico ao setor privado. / [en] In this thesis we develop three essays on Macro-Finance. On the first one, we show that, in Brazil, short run inflation surprises had a significant effect in medium run inflation expectation. This phenomenon leads to a less effective monetary policy, as its output cost is higher. This can be a symptom of at least one of two problems: (i) Inflation inertia due to indexation of the economy; and/or (ii) lack of credibility of the monetary authority. As our model suggests, looking at co-movements of inflation risk premium and inflation surprises helps to identify if lack of credibility is one of the causes. By doing so, we confirm that this was the case in Brazil until very recently. On the second essay, we argue that the current account problem can be understood as the choice of where to allocate national savings: at home or abroad. Moreover, the data reveals that portfolio rebalance is indeed important. For this reason, we develop a current account model in which the representative agent´s portfolio choice problem with time- varying investment opportunities. Thus, we are able to generate rebalancing in portfolios that in turn affects the current account. We estimate/solve this model using a long time series data from different assets in the US and Japan and empirical results indicate that variations in investment opportunities can explain at least 54% of its movements, a performance superior to previous models. The third and last essay studies one important source of financial vulnerability for emerging economies: the positive correlation between country and currency risks. This harmful relation observed in some countries is called cousin risks. We, first, identify the extent of this phenomenon by separating a sample of countries into two groups: the one where the positive correlation is observed and the one where it is not. Based on this taxonomy, we investigate the determinants of the cousin risks. Results indicate that currency mismatch and low financial deepening are strongly associated with the phenomenon.

[pt] A situação no Brasil no cenário internacional, principalmente no que tange à entrada de investimentos com fim de desenvolvimento e geração de capital, vem sendo abalada na última década por diversos fatores. A situação global, com as incertezas decorrentes da Pandemia de COVID-19 e a Guerra na Ucrânia é instável, com alta de juros, inflação e uma degradação da situação econômica das pessoas em escala global. A atração de investimentos é importante, historicamente, para o aumento de entrada de capital, empresas, industrialização e consequentemente, empregos, geração de renda e circulação de capital dentro do mercado interno. O Brasil há anos está em um processo de desindustrialização, que traz impactos econômicos significantes. O presente trabalho, portanto, tem como objetivo analisar esse processo de desindustrialização, a relação de Investimentos Diretos Estrangeiros, Risco Brasil e a relação entre estes índices, assim como uma tentativa de proposição de ideias para estimular o crescimento nacional. / [en] The situation in Brazil on the international scene, especially regarding the entry of investments for the purpose of development and capital generation, has been impacted over the years by several factors. The global scenery, with the uncertainties arising from the COVID-19 Pandemic and the War in Ukraine, is unstable, with high interest rates, inflation, and a degradation of the economic situation of people on a global scale. The attraction of investments is desirable, historically, for the increase of capital inflow, companies, industrialization and consequently jobs, income generation and capital circulation within the internal market. Brazil has been in a process of deindustrialization for years, which brings significant economic impacts. The present work, therefore, aims to analyze this process of deindustrialization, the relation of Foreign Direct Investments, Brazil Risk, and the relation between these indexes, as well as an attempt to propose ideas to stimulate national growth.

[pt] Este trabalho objetiva, por meio da utilização de um modelo de paridade coberta de juros ajustada aos riscos país e demais riscos (sobretudo domésticos), verificar, estatisticamente, quais são os determinantes da taxa de juros brasileira para títulos públicos pré-fixados de longo prazo - no caso, as Notas do Tesouro Nacional Série F (NTN-Fs) de prazo aproximado de 10 anos, com vencimento em 2017. A variável dependente foi definida como a taxa de retorno das respectivas NTN-Fs, ao passo que as variáveis independentes ou explicativas foram a taxa livre de risco dos Treasuries norte-americanos de 10 anos, o prêmio de risco Brasil e o risco cambial. Os demais riscos (especialmente domésticos), por se tratarem do diferencial entre as NTN-Fs e as outras variáveis, encontram-se dentro do componente de termo do erro. Tendo em vista que as variáveis independentes possuem fortes relações de multicolinearidade - o que trouxe resultados visados para o coeficiente de determinação e aqueles individuais -, optou-se por rodar um modelo VAR e, a partir do mesmo, extrair os graus de endogeneidade de cada variável. Assim, foi possível observar o grau de importância e causalidade das variáveis individualmente e se o modelo estava corretamente especificado - ou seja, se a taxa de juros das NTN-Fs de longo prazo foi de fato explicada pelas demais variáveis. As principais ferramentas do modelo VAR - decomposição de variância e funções impulso-resposta - permitiram tirar importantes conclusões acerca dos impactos defasados de variações ou choques ocorridos nas variáveis independentes sobre a taxa de juros das NTN-Fs analisadas. Os resultados comprovaram que a taxa de juros das NTN-Fs é a variável mais endógena do modelo e, portanto, a dependente, além disso, mostrou que o risco cambial é a variável menos endógena, indicando sua importância cada vez menor na formação das taxas de juros de longo prazo no Brasil. A conclusão mais relevante, contudo, foi a evidência de que existe uma correlação negativa entre a taxa de juros livre de risco e a taxa dos títulos de longo prazo brasileiros, contrariando, pelo menos em 2007, a Teoria das Carteiras, que prevê uma relação positiva entre a taxa livre de risco e o retorno de um ativo. / [en] This study aims to verify statistically, through the utilization of an interest rate covered parity model adjusted to the country-risk and other risks (domestic, mainly), what are the determinants of Brazilian interest rates for long-term public fixed income securities - in this case, the so-called National Treasury Notes - Series F (NTN-Fs) with maturity in approximately 10 years, more precisely, in 2017. The dependent variable was defined as being the yield- to-maturity of the respective NTN-Fs, whereas the independent or explanatory variables were the risk-free rates of the US 10-year Treasuries, the Brazilian country-risk and the exchange rate risk. The other risks (especially domestic ones), as well as they reflect the differential between the NTN-Fs and the other variables, are one of the error term components. Given that the independent variables have strong multicollinearity - which brings biased results to the determination and individual coefficients -, we opted for using a VAR model and, based on it, obtain the endogenous degrees of each variable. Then, it was possible to observe the causality and importance level of the variables individually and if the model was correctly specified - that is, if the long-term NTN-Fs interest rates were in fact explained by the other variables. The main VAR model tools - which are the variance decomposition and the impulse-response functions - allowed us to make important conclusions about the delayed impacts of variations or shocks occurred in the independent variables over the analyzed NTN- Fs interest rates. The results proved that NTN-Fs interest rate is the most endogenous variable of the model and, therefore, the dependent one. The results also showed that the exchange rate risk is the less endogenous variable, suggesting it has a decreasing importance for the long-run interest rate building in Brazil. However, the most important conclusion was the evidence that there is a negative correlation between the risk-free rate and Brazilian long-run securities interest rates, opposing, at least in 2007, the Portfolio Theory, which foresees a positive relationship between the risk-free irate and the return of an asset.

[pt] Nesse trabalho abordamos a importância do gerenciamento na sustentabilidade da dívida. Em um primeiro instante, definimos períodos de insustentabilidade da dívida pública de forma alternativa à literatura corrente. Através de modelos probabilísticos com variável dependente insustentabilidade sendo binária, encontramos evidências empíricas de que a composição e a duração da dívida influenciam a probabilidade de ocorrência de períodos de insustentabilidade, para o período compreendido entre janeiro de 1996 e setembro de 2005. Em um segundo momento, utilizamos a abordagem de gerenciamento de risco para analisar a sustentabilidade da dívida. Agregamos a essa abordagem o fato de decompormos a dívida pública por indexador. Através de simulações de Bootstrap em bloco e Monte Carlo, obtemos trajetórias explosivas da dívida pública, embora na ausência de risco, haja sustentabilidade. Além do mais, estimamos estatísticas de risco para a dívida e encontramos razoável correlação entre essas e o risco-país. Por fim, observamos que títulos indexados à taxa de juros selic e a moeda estrangeira aumentam a probabilidade de haver insustentabilidade. / [en] We discuss the importance of the debt management in its sustainability. At first, we define unsustainability periods of the public debt in an alternative way, if compared to the current literature. Using probabilistic models with unsustainability dependent dummy variable, we find empiric evidences that composition and duration of the debt influence the probability that unsustainability periods might occur, for the period between January 1996 and September 2005. In a second step, we use the risk management approach to analyze the debt sustainability. We include in this approach an analysis of the decomposition of the public debt. Applying Bootstrap and Monte Carlo simulations, we obtain some explosive trajectories of the public debt, although in the lack of risk, there is sustainability. In addition, we estimate risk statistics of the debt and we find reasonable correlation between these and the country risk. Finally, we observe that Selic interest rate and foreign currency indexed bonds raise the probability of unsustainability.

[pt] A globalização dos mercados financeiros das últimas décadas trouxe ao centro da discussão de finanças internacionais o conceito de risco-país. A importância do risco para a economia de um país está relacionada ao fato de que, em um ambiente de alta mobilidade de capital, ele acaba sendo um importante balizador da taxa de juros doméstica. Para que se possa compreender a evolução do risco de um país, medido pelo spread de seus títulos no mercado internacional, não basta entender a influência das características específicas dos países, mas é fundamental também avaliar o papel dos choques internacionais. Dentro deste arcabouço, o objetivo central desta dissertação é avaliar de maneira mais precisa o papel das variáveis externas na determinação dos spreads dos países emergentes. Mostraremos que para entender os choques externos sobre os spreads emergentes não basta observar os movimentos da taxa de juros livre de risco, como se supõe na literatura tradicional, mas também é preciso fazer considerações acerca da aversão ao risco dos investidores internacionais, e do contágio entre os países emergentes durante períodos de crise. / [en] The globalization in the financial markets during the last decades brought the concept of country risk to the center of the discussion in international finance. The importance of country risk is related to the fact that, in a high capital mobility environment, it becomes a important determinant of the domestic interest rate. To understand the evolution of the risk of a country, measured by the spread of its bonds in the international markets, it is important not only to comprehend the influence of its specific fundamentals, but also to evaluate the role of the external shocks. In this framework, the central goal of this dissertation is to evaluate more accurately the role of the external variables in the determination of the spreads of the emerging countries. It will be shown that to understand the external shocks it is not enough to observe only the movements of the free risk interest rate, as the traditional literature assume, but it is also necessary to take into account the risk aversion of the international investors, and the contagion between emerging economies during crisis time.