本研究以我國證期會所定義「一次交易超過五十萬股以上」的鉅額交易為研究對象，運用信號放射理論的觀點，視鉅額交易為公司未來經營績效的一種信號放射，透過不同類型的鉅額交易事件，可能加強投資人對公司未來經營績效好壞的認知，因而降低公司未來經營績效與股價間的資訊不對稱，而使股價產生不同的變化，並進而影響投資人的報酬率。
本研究所建立的鉅額交易信號放射模式，係綜合鉅額交易、公司未來經營績效及公司股價三種關係，探討公司在未來不同的經營績效下，股票發生鉅額交易對股價及投資人報酬率產生不同程度的影響，並進行不同鉅額交易類型在股價反應上的差異性比較。透過理論模式的推導，本研究獲得兩個研究命題，並以理論模式與研究命題為基礎提出三個研究假說。
在實證研究方面，本研究以民國84年至88年間的100筆鉅額交易資料為研究樣本，以事件研究法與迴歸分析進行三個研究假說的驗證。在衡量股價的異常反應方面，本研究利用事件研究法與市場模式求算樣本在事件期間的平均異常報酬率(ARt)，以及5個事件窗口的累積平均異常報酬率(CAR)，再利用t統計量檢定異常報酬率及累積平均異常報酬率的顯著性。若事件期間內的平均異常報酬率顯著不為0，則表示鉅額交易事件會使股價產生異常反應。
在比較不同鉅額交易類型間的股價反應方面，本研究以主要事件窗口(-1,+1)的累積異常報酬率(CARi)為應變數，在考慮產業別、市場景氣、公司規模與鉅額交易規模等控制變數下，以鉅額交易者的類型為自變數進行迴歸分析。以下為本研究重要的實證結果：
1、鉅額交易頻率與公司的未來經營績效有關。
2、股價分別與鉅額買入及鉅額賣出呈現正向及負向的關係。
3、當股票發生鉅額買入(鉅額賣出)事件時，在公司未來經營績效好(差)的情況下，股價會產生正(負)的異常反應，但僅有在公司未來經營績效好的鉅額買入事件時，內部關係人交易的股價異常反應大於非內部關係人的交易。
4、鉅額交易事件具有信號放射的效果。
綜合上述結論，本研究發現鉅額交易事件具有信號放射的效果，而不同類型的鉅額交易事件對股價有不同的影響，且其股價效果大於公司未來經營績效的股價效果。雖然公司未來經營績效為決定股價的重要因素，但台灣股市投資人仍以散戶為主，其對於股市大戶的動向及市場消息都十分注意，因此稍有風吹草動，投資人對於股價有可能會產生過度的反應，而使鉅額交易事件的股價異常反應相當顯著。 / In view of the signaling theory, this paper investigates the relation among block trading, operating performance and stock prices. By regarding block trading as a signal of future operating performance, this paper develops a theoretical model and discusses the effects of different types of block trading on stock prices under different conditions of future operating performance.
With 100 events of block trading from 1995 to 1999, empirical results via event study support the signaling effect of block trading on future operating performance. Besides, under the control variables of industry, market status, company size and size of block trading, ordinary least squares regression results suggest that buyer-initiated blocks of insiders cause the abcdrmal return of stock significantly larger than non-insider trading when the future operating performance is good.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:CHENGCHI/A2002000734 |
| Creators | 溫育芳 |
| Publisher | 國立政治大學 |
| Source Sets | National Chengchi University Libraries |
| Language | 中文 |
| Detected Language | English |
| Type | text |
| Rights | Copyright © nccu library on behalf of the copyright holders |
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