[pt] Na avaliação de projetos de investimento, tais como a
construção de uma fábrica ou a ampliação de uma rede de
telecomunicações, é comum a utilização da metodologia dos
fluxos de caixa descontados, a despeito das
suas conhecidas limitações, que tendem a produzir
resultados menos consistentes. Tais limitações podem ser
aceitáveis quando se objetiva apenas assegurar a
viabilidade do projeto.
No processo de privatização de uma empresa estatal, porém,
a precisão no seu valor de avaliação torna-se crítica, não
somente para se maximizar o ganho decorrente da venda, como
também, devido ao seu caráter polêmico e a
eventuais resistências à venda das empresas estatais, para
se evitar o desgaste político decorrente de suspeitas
quanto à legitimidade do processo.
Seguindo orientação definida no Programa Nacional de
Desestatização (PND), a metodologia dos Fluxos de Caixa
Descontados tem sido amplamente usada na avaliação das
empresas estatais. A venda da EMBRATEL não fugiu à regra,
tendo-se verificado no seu leilão um ágio bastante elevado.
O presente trabalho busca levantar hipóteses quanto à
flexibilidade gerencial decorrente da venda da EMBRATEL,
que poderia ter sido captada pelo uso da metodologia de
avaliação por opções reais. Supondo-se que se busca
maximizar o valor da venda das empresas estatais, os
avaliadores terão a opção de utilizar esta metodologia nas
próximas operações de privatização. / [en] In a project evaluation, as a factory construction or a
telecommunications network expansion, the traditional
discounted-cash-flow analysis is largely used, despite it
is well known restrictions, that tend to reach less
consistent results.
These restrictions could be acceptable when the intention
is just to guarantee the project s viability.
In a public company privatization process, however, it is
critical to reach an accurate value to the firm, not just
to maximize the sale s value, but also, due to the
controversial nature and some society s segments resistance
of the public companies sales, to avoid political wastage
caused by process legitimacy suspects.
In accordance to the Brazillian national privatization
program (Programa Nacional de Desestatização) orientation,
the discounted-cash-flow methodology has been largely used
in the public companies evaluation. The EMBRATEL sale
was not different, and was observed a large agio in this
process.
This paper was written with the intention of formulating
some hypothesis about the managerial flexibility caused by
the EMBRATEL sale, that could be captured by the real
options evaluation methodology. Presumed that the objective
is to maximize the sale s value of the public companies,
the valuators have the real options methodology as an
alternative for the next public companies to be privatized. / [es] En la evaluación de proyectos de inversiones, tales como la
construcción de una fábrica o la ampliación de una red de
telecomunicaciones, comúnmente se utilizan metodologías de
flujos de caja descontados, a pesar de sus conocidas
limitaciones que produzen resultados menos consistentes.
Tales limitaciones pueden ser aceptables cuando el objetivo
es únicamente asegurar la viabilidad del proyecto. Sin
embargo, en el proceso de privatización de una empresa
estatal, la precisión del valor de evaluación se convierte
en un punto crítico. Esto se debe no sólo al deseo de
maximizar la ganancia sino también, al caráter polémico y a
la eventuales resistencias a vender por parte de las
empresas estatales para evitar el desgaste político
producto de sospechas sobre la legitimidad del proceso.
Siguiendo la orientación definida en el Programa Nacional
de Desestatización (PND), la metodología de los Flujos de
Caja Descontados ha sido ampliamente utilizada en la
evaluación de las empresas estatales. La venta de la
EMBRATEL no fue la excepción de la regla, y se verificó en
su subasta un precio bastante elevado. El presente trabajo
intenta levantar hipóteses con respecto a la flexibilidad
gerencial de la venta de la EMBRATEL, que podría haber sido
captada por el uso de la metodología de evaluación por
opciones reales. Suponiendo que se busca maximizar el valor
de la venta de las empresas estatales, los evaluadores
tendrán la opción de utilizar esta metodología en las
próximas operaciones de privatización
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:1695 |
| Date | 29 June 2001 |
| Creators | MARCELO CEZAR HOSANNAH DE BERREDO |
| Contributors | CARLOS PATRICIO SAMANEZ, JOSE PAULO TEIXEIRA, JOSE PAULO TEIXEIRA |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | Spanish |
| Type | TEXTO |
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