[pt] A precificação de garantias governamentais em PPP é um tema atual e é
resolvido com o uso da teoria de opções reais (TOR). Normalmente, as garantias
mínimas de demanda ou receita são modeladas como PUTs em que o
concessionário está comprado e o governo vendido e é calculado o ganho que
adicionam ao projeto. Entretanto, pouco se discute sobre o cálculo do passivo que
tais garantias podem representar para os cofres públicos no longo prazo. Este
trabalho usa o segundo edital do TAV Brasil (Rio – São Paulo) como estudo de
caso por se tratar da maior PPP já realizada no Brasil com investimento total de 37
bilhões de reais. Mostramos que o projeto somente é viável através da adição de
garantias governamentais e precificamos 12 níveis diferentes de garantias. Usamos
o VaR e o CVaR como ferramentas para mensurar o risco do governo ao estar
vendido nessas PUTs. Com o objetivo de reduzir tais riscos, colocamos 10 níveis
de tetos (CAPs) a fim de limitar o valor do somatório das PUTs ao longo dos 40
anos de concessão. Ao final, criamos uma função objetiva que define a melhor
combinação de pisos de garantia e CAPs com o objetivo de maximizar o valor do
projeto para o concessinário e minimizar o risco do governo ao oferecer tais
garantias. Acreditamos que essa é a melhor combinação para a sociedade. / [en] The pricing of government guarantees is an actual subject and it is solved
with the usage of Real Options Theory. Usually, these minimum demand or
revenue guarantees are modeled as PUTs where the concessionaire is long and the
government is short and it is calculates its value added gain to the project.
However, almost no discussions are made to the long term liabilities that these
guarantees can bring to public finance. In this study we analyze the second
bidding of the Rio – Sao Paulo High Speed Railway project, which with a total
investment of 37 billion reais (18 billion dollars) was the largest PPP auction
ever held in Brazil. We show that only the addition of government guarantees
makes the project feasible and we price 12 different levels of guarantees. We use
VaR and CVaR as tools to measure the liability risk that government is exposure
as it short in these PUTs. In order to mitigate these risks, we add 10 levels of caps
in order to limit the sum of the PUT values in the 40 years of the project. In the
end, we created an objective function in order to define the best combination of
minimum guarantees and government liability caps in order to maximize the value
of the project value for the concessionaire and minimize the risk for the
government. We believe that is the best combination for the society.
| Identifer | oai:union.ndltd.org:puc-rio.br/oai:MAXWELL.puc-rio.br:24708 |
| Date | 03 June 2015 |
| Creators | LEANDRO DIMURO MONTEIRO |
| Contributors | LUIZ EDUARDO TEIXEIRA BRANDAO, LUIZ EDUARDO TEIXEIRA BRANDAO |
| Publisher | MAXWELL |
| Source Sets | PUC Rio |
| Language | Portuguese |
| Detected Language | Portuguese |
| Type | TEXTO |
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