[pt] Este estudo avaliou o comportamento das diferenças de preços entre ações ordinárias e preferenciais de um conjunto representativo de empresas com ações negociadas na BOVESPA no período 1995-1999, testando o impacto também das mudanças na lei das SAs ocorridas em 1997. Os testes realizados indicaram que no decorrer do período estas mudanças influenciaram as diferenças de preços entre ações ordinárias e preferenciais para a maioria das empresas, passando as ações ordinárias a serem negociadas, em geral, a preços de mercado inferiores às ações preferenciais. A partir da identificação na literatura dos principais fatores que podem causar a diferença de preços entre ações de uma mesma empresa foram realizadas regressões de seção transversa para cada ano do período, assim como para o período como um todo, para testar a capacidade explicativa de modelos contendo variáveis explicativas derivadas da liquidez, da estrutura de capital e da composição acionária de cada empresa, bem como os dividendos pagos a cada classe de ação. Para o período como um todo podemos concluir que os modelos explicam parcialmente as diferenças de preços. Os resultados obtidos mostraram que os modelos apresentam resultados satisfatórios a partir de 1996, sendo que a capacidade explicativa e a confiabilidade são maiores a partir de 1998. As variáveis representando a liquidez e o percentual de ações preferenciais com os controladores,bem como os impactos da mudanças na lei das SAs foram as que mostraram melhor significância estatística no período como um todo. Os coeficientes lineares obtidos nas regressões para as variáveis de liquidez foram positivos, conforme era esperado, representando a correlação destas medidas com as diferenças de preços entre ações ordinárias e preferenciais. Os possíveis impactos de novas alterações na lei das SAs na relação de preços entre ações ordinárias e preferenciais e no mercado como um todo podem representar interessante objeto de pesquisa para novos estudos. / [en] This study evaluates the price differences between voting and non-voting shares of a representative set of Brazilian companies traded on the São Paulo Stock Exchange from 1995 to 1999, assessing also the impacts of the amendments in the Brazilian Corporate Law that take place in 1997. The tests showed that, due to these changes, for most companies a downtrend occurred in the price differences, and, as time passed, the voting share was usually trading at a discount to the non-voting share. After identifying in the literature some key variables that influence these prices differences, we used some cross-section regressions for each year of the period to test the model with explicatory variables related to the liquidity, capital structure and shareholder composition of each company, as well as dividends paid to each class of share. The models tested were statistically significants for the whole period, explaining partially these price differences. The results of the regressions for each annual period showed that, after 1996, the models presented satisfactory results, with better results and degrees of confidence after 1998. The liquidity variables and the variable that represents the controller`s ownership of non-voting shares were the ones that showed the better degree of confidence during the period. The linear coefficients of the liquidity variables were positive, as expected, representing the correlation between these measures and the price differences between voting and non-voting shares. New changes in the corporate law are being studied and may affect the price differences between voting and non-voting shares and the valuation of all the stock market, representing an interesting subject to future studies. / [es] Este estudio evalúa el comportamiento de las diferencias de precios entre acciones ordinarias y preferenciales de un conjunto representativo de empresas con acciones negociadas en BOVESPA en el período comprendido entre los años 1995- 1999. Se evalúa también el impacto de los cambios en la ley de las SAs, ocurridos en 1997. Las pruebas realizadas indicaron que, en el transcurso del período mencionado, dichos cambios influyeron en las diferencias de precios entre acciones ordinarias y preferenciales para la mayor parte de las empresas, y las acciones ordinarias pasaron a ser negociadas, en general, a precios de mercado inferiores a las acciones preferenciales. Se llevó a cabo un estudio bibliográfico para identificar los principales factores que pueden causar diferencias en el precio de las acciones de una misma empresa. Con estos factores se realizó una regresión transversa para cada año del período 1995-1999 y también considerando el período completo. Estas regresiones tienen como objetivo, probar la capacidad explicativa de los modelos que contienen variables explicativas derivadas de la líquidez, de la extructura de capital y de la composición de las acciones de cada empresa, así como los dividendos y pagos a cada clase de acción. Considerando el período completo, podemos concluir que los modelos explican parcialmente las diferencias de precios. Los resultados muestran que los modelos presentan resultados satisfactorios a partir de 1996, siendo que la capacidad explicativa y la confiabilidad son mayores a partir de 1998. Al considerar el período completo, las variables que se mostraron estadísticamente significativas fueron: las variables que representan la líquidez, el porcentaje de acciones preferenciales con los controladores y el impacto de los cambios en la ley de las SAs. Los coeficientes lineales obtenidos em las regresiones para las variables de líquidez fueron positivos, tal y como se esperaba, representando la correlación de estas medidas con la diferencia de precio entre acciones ordinarias y preferenciales. El posible impacto de nuevas alteraciones en la ley Sas en relación a los precios entre acciones ordinarias y preferenciales y en el mercado como un todo pueden representar un interesante objeto de investigación para nuevos estudios.

L’obiettivo del presente elaborato è verificare se le caratteristiche della struttura proprietaria delle società quotate italiane hanno contribuito a incrementare la creazione di valore per tutti gli azionisti nelle operazioni di fusione e acquisizione effettuate dalle stesse società nel periodo dal 1999 al 2006. In particolare si verifica se, in un contesto che era caratterizzato da un basso livello di corporate governance, con elevata concentrazione della proprietà, con presenza di strutture proprietarie piramidali e azioni senza diritti di voto, esiste una relazione tra la profittabilità delle operazioni di acquisizione per tutti gli azionisti e la struttura proprietaria della società bidder. A tal fine è stato considerato un campione iniziale di 319 eventi di fusione e di acquisizione relativo alle operazioni annunciate dal 1999 al 2006 da società italiane quotate; è stato quindi effettuato uno standard event study per stimarne la profittabilità e sono state inoltre raccolte e classificate le informazioni relative alla struttura proprietaria e all’azionariato della società bidder. / The aim of the paper is to verify if the ownership structure of Italian listed firms was able to increase all the shareholders’ wealth in the M&A activity from 1999 to 2006. In particular, notwithstanding the characteristics of the Italian contest (weak level of corporate governance, high ownership concentration, pyramidal structures and the presence of non-voting shares), I investigate the relation between the M&A activity performance for all the shareholders and the ownership structure of the bidders. I consider a sample of 319 M&A operations made by Italian bidders from 1999 until 2006. I use the standard event study approach to estimate the performance which has been investigated in relation to ownership information of the bidder.

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