[pt] A taxa de juros real neutra é umbenchmarkfundamental para caracterizar a orientação da política monetária em determinado período do tempo. Ela varia de acordo com fatores estruturais e conjunturais da economia. O objetivo principal desta dissertação é, a partir de diferentes estimativas econometricas, determinar a evolucao da taxa de juros neutra da economia brasileira e tentar explicar quanto da queda recente se deve às mudanças estruturais, como o processo de estabilização, e quanto se deve a fatores conjunturais e temporários, como a recessão mundial e a flexibilização de política monetária no mundo. De posse dessas estimativas, é possível caracterizar a postura da autoridade monetária nos últimos anos e quão sustentável é adotar uma estratégia de queda de juros baseada na queda da taxa de juros neutra. Além disso, estimamos de diferentes maneiras a taxa de desemprego natural da economia e concluímos que o Brasil passou por mudanças estruturais que motivaram sua queda e a queda da taxa de juros neutra. / [en] The neutral real interest rate is used as a benchmark to characterize the stance of monetary policy in a given period of time. It varies according to structural and cyclical factors in the economy. The main objective of this MSc Thesis is to uncover the neutral interest rate of the Brazilian economy from different estimates and try to explain if the recent decline is due to structural changes, such as the stabilization process, or if it is due to cyclical and temporary factors, such as the global recession and the easy monetary policies around the world. Given this estimates, it is possible characterize the monetary policy stanceduring the last years and evaluate if the decrease in the basic rate (Selic), that started in September, 2011, is sustainable, i.e., ifit is based on the decrease of neutral interest rate. Furthermore, the natural rate of unemployment for the Brazilian economy is also estimated in different ways and it follows that Brazil went through structural changes that allowed the natural unemployment rate and neutral interest rate to fall.

[pt] Eu desenvolvo um modelo de gerações sobrepostas com crescimento salarial ao longo do ciclo de vida (LCWP, por sua sigla em inglês), taxa de mortalidade dependente da idade, restrições de liquidez e rigidez nominal. O modelo é calibrado para capturar a transição demográfica dos EUA, estimativas de LCWP e outras características importantes da economia dos EUA durante o período 3;72-4239. O modelo é usado para examinar a relação entre dados demográficos e taxas de juros reais assim como os principais mecanismos de transmissão em jogo. Eu encontro que o rápido aumento da população em idade ativa entre 3;72 e 3;:2 contribuiu significativamente para o aumento das taxas de juros reais. A reversão desse processo, juntamente com o aumento da expectativa de vida, desencadeou um rápido declínio nas taxas de juros desde então. A heterogeneidade na propensão marginal a consumir entre os trabalhadores desempenha um papel importante na conexão desses movimentos de fertilidade e taxa de juros real. Num exercício adicional, devido à evidência de grandes erros de previsão da expectativa de vida, eu estendo o modelo com um processo de aprendizado sobre longevidade e encontro que ele pode aumentar significativamente a relevância de fatores demográficos na explicação dos movimentos reais das taxas de juros. Por fim, encontro que a falha dos bancos centrais em levar em conta a relação entre dados demográficos e taxas de juros pode gerar, devido a mudanças não monitoradas na taxa de juros natural, variações na taxa de inflação. / [en] I develop an overlapping generations model with life cycle wage profile (LCWP), age-dependent mortality rate, liquidity constraints, and nominal rigidities. The model is calibrated to capture US demographic transition, LCWP estimations, and other salient features of the US economy during 3;72-4239. The model is then used to examine the relationship between demographics and real interest rates and the main transmission mechanisms in play. I find that the rapid increase in the working age population from 3;72-3;:2s has significantly contributed to the rise of real interest rates. The reversion of this process together with the increase in life expectancy triggered a rapid decline in the interest rates ever since. The heterogeneity in the marginal propensity to consume among workers plays a major role in connecting these fertility and real interest rate movements. In an additional exercise, due to the evidence on large life expectancy forecast errors, I introduce a learning process about longevity and find that it can significantly a ugment t he r elevance o f d emographic f actors in explaining real interest rate movements. Finally, I find t hat t he central banks failure to recognize the relationship between demographics and interest rates can generate, due to unaccounted changes in the natural interest rate, inflation rate variations.

[pt] Eu desenvolvo um modelo de ciclo de vida para avaliar a importância relativa de vários determinantes de londo prazo da taxa de juros. O modelo é uma generalização de Gertler (1999), incluindo imperfeições no mercado de crédito e heterogeneidade entre trabalhadores para capturar totalmente os efeitos da transição demográfica. O modelo é calibrado para a economia brasileira, incluindo perfis para os gastos do governo, gastos com previdência, dívida pública, crescimento da produtividade e variáveis demográficas. O modelo explica 71 porcento da variação total na taxa de juros brasileira entre 2000 e 2019. Fatores demográficos, especialmente aumentos na expectativa de vida, são os principais determinantes da queda nas taxas de juros reais. Essas forças são parcialmente compensadas por aumentos na dívida pública e nos gastos com previdência. Além disso, o arcabouço sugere que as taxas de juros reais continuarão caindo nos próximos 20 anos, atingindo o patamar de 1.5 porcento a.a., apesar de aumentos razoáveis na dívida pública. No entanto, possíveis efeitos de prêmios de risco e juros globais nas taxas de juros domésticas não são incluídos na análise. / [en] I develop a life cycle model to evaluate the relative importance of several long-term drivers of real interest rates. The model is a generalization of Gertler (1999), including credit market imperfections and heterogeneity among workers to fully capture the effects of the demographic transition. I calibrate the model to the Brazilian economy, feeding it with profiles for government spending, public debt, productivity growth and demographic variables. The model explains 71 percent of the overall change in real interest rates in Brazil between 2000 and 2019. Demographic factors, especially increases in life expectancy, are the key drivers of the fall in real interest rates. These forces are partially compensated by increases in public debt and social security spending. Moreover, the framework suggests that real interest rates will keep falling over the next 20, reaching a level of 1.5 percent despite reasonable increases in government debt. However, possible effects of risk premia and global rates on domestic interest rates are absent from the analysis.