估價平滑相關研究大多採取Quan and Quigley（1991）提出的理性行為解釋估價師的部分調整行為。然而財務行為學認為行為人通常具有非理性的行為，因此本研究以保守性心理偏誤解釋部分調整行為，探討非理性心理對於估價師之影響。為了捕捉估價師個體的行為資訊，本研究以台灣不動產投資信託的重估價結果作為研究資料，檢視估價師對市場新資訊和過去估值的處理行為。本研究首先應用部分調整模型進行實證分析，結果發現台灣估價師確實具有部分調整行為，相對較低估市場價值資訊的權重，而此類保守性偏誤即為總體估價平滑效果的展現。此外進一步以Tobit Model進行市場價值資訊權重的影響因素分析，結果發現市場資訊的權重會受到心理效果而改變，當估價方法價值差異率越大時，估價師會降低市場資訊的權重，展現了對模糊事件的趨避傾向。捷思法可以幫助估價師提升效率，但過度依賴捷思法亦有可能引發錯誤和偏差；本研究發現模糊趨避效果顯示估價師更重視市場資訊的可信度，似較符合估價證據之要求，故非理性心理偏誤對估價師言非全為負面影響。 / Previous appraisal smoothing studies were based on the appraiser rational behavior assumptions which developed by Quan and Quigley (1991) and found that appraisers do insufficiently react to market fluctuate. However, this paper starts with behavioral finance theory to investigate the partial adjustment behavior of Taiwan appraisers, using the reappraisals of Taiwan Real Estate Investment Trust (T-REITs) to show each appraiser’s behavioral intention at disaggregate level which could be diversified away at aggregate level. This study tests the partial adjustment model to observe the weights of new market information and previous estimates of the same property reappraisal. The results show that Taiwan appraisers more rely on the previous estimates, namely the conservatism bias, which will induce the appraisal smoothing at aggregate level. Further, the Tobit Model is employed to test the influence factors of appraisers’ weight on new market information, and the results show weights on new market information will be affected by appraisers’ heuristics. There is a negative effect to weights on new market information which stands for the ambiguity aversion of appraisers. It shows appraiser do concern about the reliability of market evidence which is much accord with the appraisal normative model.

『不動產證券化』是將投資不動產的行為轉變為投資證券，使投資人由原先的投資物權行為，轉為持有類似債權性質之有價證券。國內的『不動產證券化條例』於民國92年7月23日公佈實施後，不動產業者的籌資管道不再侷限於向金融機構借款或預售房屋，轉而向資本市場籌措資金，想要投資不動產的投資人，也不再需要直接購買不動產或買賣營建類股，而可利用較小額的資金獲取風險相對較低、報酬也相對較穩健的證券化商品。由於不動產證券化的實施，替不動產業者找到新的籌資管道，也為投資人增加投資不動產的途徑。 不動產投資信託是受託機構使用從投資人募集的資金投資不動產及不動產相關權利，並委託專業管理機構進行營運管理，再將收益分配給投資人的型態。目前REIT在台灣方興未艾，故本研究主要針對投資人挹注資金到不動產受益證券的績效是否優於投資大盤報酬進行研究討論。因此樣本選擇我國目前掛牌上市超過一年的5檔不動產投資信託證券，各由其發行日起至民國96年6月底時各檔報酬與大盤報酬之績效進行比較，再以夏普指標、崔納指標及詹生阿爾發指標來檢視我國5檔上市不動產信託證券與台股大盤績效之比較。研究結果顯示，我國5檔REIT現階段報酬績效較大盤報酬績效低，不過，研究結果也顯示出對於投資人而言，投資REIT是一項穩健保守，收益較為固定的投資工具，提供投資人投資組合之風險趨避之工具之一。 台灣的REIT自94年3月第一檔掛牌上市的富邦一號至今約已經過4年的時間，其市場發展及規模與日本、美國等市場相較下之規模為小，尚不足以形成特定類股（例如：金融類股、營建類股），隨著市場日益成熟，投資者更加瞭解不動產證劵化金融商品，再加上政府開放開發型不動產受益證劵後，依此類商品多元化及其發行特性可擴大不動產證劵化的市場規模，後續將可再以類股形式與大盤作績效比較。