隨者政府多年來推動中央公債無實體化政策、新興交易商與自營商之加入，及法人投資者的參與買賣，公債買賣斷交易量日益擴增，政府為能架構合理之殖利率曲線並與國際市場接軌，故積極針對國內債券初次級市場進行多項制度面的改革及新產品開放，發行面如中央政府公債電子投標系統、政府公債增額發行機制及建立主要市場公債交易商制度，交易面則有櫃買中心所主導之債券電腦成交系統的建置、債券遠期交易、融借券、利率期貨、債券選擇權交易等多項配套措施，其中新業務之開放又以債券選擇交易之開放最具成效，至94年4月30日止，短短9個月的時間，交易量即突破4,000億元，已成為業者避險交易、投機交易、套利交易之重要工具、本研究除說明債券選擇權交易之現況並回顧各項債市政策的重大措施外，再以實證的方法( Z test )檢視債券市場於2004年8月起開放債券選擇權交易後，是否對台灣債市現貨市場交易效能有實質性的影響，以作為未來主管機關訂定債市相關政策或開放相關產品之參考依據。實證結果如下 一、流動性方面，Z檢定所得的結果拒絕前後日週轉率相等的假設，且實 施選擇權交易業務以後日週轉率明顯提高，對市場流動性有正面的效 果。 二、在波動性方面，Z檢定所得的結果拒絕前後日波動全距相等的假設， 且開放債券選擇權交易後，平均日波動全距明顯降低，降低波動性風 險。 三、在報酬性方面，指標公債的平均日報酬率略高於實施選擇權交易業務 以前，但兩平均數非常接近，且Z檢定所得的結果並不能推翻前後平 均報酬相等的假設，即開放選擇權交易業務以後並未使得公債市場報 酬性產生顯著的提高或下降。 四、在市場風險值方面， Z檢定所得結果拒絕前後平均日風險值相等的假 設，且選擇權交易業務開放後平均日風險值降低，顯示單日市場風險 下降。 整體而言，台灣開放債券選擇權交易業務以後，指標公債報酬率方面並沒有發生明顯的差異，但市場風險及波動性下降，而流動性明顯提高，顯然此一業務之開放對台灣債市交易效能有正面的影響，對整體債券市場的發展、建構合理的殖利率曲線並與國際接軌，又往前邁進一大步。