本研究主要目的是檢視外資的買賣超資訊是否能為散戶投資人帶來有用資訊，進行跟隨買賣而獲利? 再者，以34家公司樣本為例，觀察外資對某股欲大量買賣超時，經由買賣單的下單積極性分布情形，是否有藉此誤導散戶投資人投資行為的嫌疑?實證結果發現，跟隨外資買進金額買超最大的標的股，確實能為散戶投資人帶來獲利，但若跟隨買超張數最大而買入標的股，獲利幅度會下降。而跟著外資大量賣超而殺出的標的股，不論賣出張數最大或賣出金額最大，散戶投資人未有較高獲利可以獲得。最後，實證發現外資對在欲大量買超或賣超的標的股中，均會以積極性高的下單價格來使其買單或賣單快速成交。但外資大量買超下的賣單比例以及大量賣超下的買單比例下單於積極度最差的價格區間均有高於正常樣本期間的情況發生。 / The main purpose of this study is to examine Taiwan's 34 major companies trading over information for retail investors is to bring useful information to profit following foreign investors’ buy-sell information. Furthermore, this observation of 34 companies to buy-sell ultra -volume, the order distribution of buy and sell would give wrong information to mislead retail investors? The result shows if retail investor follow foreign investors’ step to buy the maximum market share and volume underlying stock can bring abnormal return than market return and industry return, But if retail investors follow foreign investors’ selling behavior not to take extra return from mimic trading behavior. Next, analysis of foreign investors’ trading behavior is consistent or not? We find if foreign investors really want to buy or sell the underlying stock, their buy-order and sell –order will set at the best price to make it a deal quickly , but one the other hand, we find their sell-order and buy-order will set the price which less possible to make this transaction.

本文擬研究台灣2003年解除外資個別投資額度上限限制起至2009年12月底止這段期間，匯率、外資買賣超對台灣股市產生之影響，以及在多頭市場與空頭市場所呈現之關係是否會有所不同。 本研究以設置虛擬變數方式區分多頭市場及空頭市場，並納入美國那斯逹克綜合指數變動一併探討對我國股市之影響。實證結果發現台灣股價指數變動顯著受到當日匯率變動及外資買賣超金額影響，與本國幣升值及外資買超呈正向關係，且與前一日美國那斯逹克綜合指數變動亦呈顯著之正向關係。 此外，不論在多頭市場或空頭市場，實證結果均顯示匯率變動及外資買賣超對股價變動影響顯著，並仍遵循台幣升值、外資買超、股價上漲模式。不同的是，在多頭市場外資買賣超對股價變動影響程度較平時為低，但由於多頭市場有推升股價作用，因此股價上漲力道仍可能較平時強勁；至於在空頭市場外資買賣超對股價變動影響程度則較平時強烈，因此外資若出現大幅賣超現象，股價下跌的狀況會更為明顯。

有別於國內現有相關研究文獻，本研究首度將台灣50股價指數報酬率及區分多頭市場、空頭市場後之每日台灣加權股價指數報酬率、台灣50股價指數報酬率分別與相對應之每日外資買賣超金額納入研究，並以2002年1月至2008年12月底止之這一段時間為研究期間，從其間所經歷之數個多頭、空頭起伏波段，以瞭解外資之累積性淨買超或淨賣超行為對台灣股價指數報酬率所產生之影響，藉由實證數據探知外資於我國股市是否有洞燭先機，居證券市場領先者之能力，抑或僅是市場之追隨者。 經以因果關係檢定發現，就研究期間內所有樣本資料而言，在台灣加權股價指數方面，台灣加權股價指數報酬率與外資買賣超金額間呈具反饋互為因果之關係，但在落後期數加長後，加權股價指數報酬率對於外資買賣超金額仍維持相當顯著之影響關係，而外資買賣超金額對於加權股價指數報酬率影響之顯著性則有減弱現象。在台灣50股價指數部分，檢定結果則與台灣加權股價指數報酬率之情形有別，台灣50股價指數報酬率對外資買賣超金額存在著明顯之單向影響關係，即外資買賣超金額係隨著台灣50股價指數報酬率漲跌幅之高低而變動。 若將研究樣本資料分為多頭及空頭兩部分，經因果關係檢定發現，台灣加權股價指數與台灣50股價指數無論是在多頭市場或空頭市場，所呈現之結果均相同，即當市場處於大多頭時，外資買賣超金額單向的隨著加權股價指數報酬率及台灣50股價指數報酬率之變動而變動，但在市場處於小多頭或空頭時，外資買賣超金額與加權股價指數報酬率及台灣50股價指數報酬率間之因果關係並不顯著。