一九九九年一月一日歐洲單一貨幣(EURO)的啟動，和歐洲經濟暨貨幣同盟(Economic and Monetary Union, EMU)的階段性完成，一股強大的歐洲政治經濟力量於焉產生，這不僅足以挑戰美國獨大的國際政經力量，也標示出歐盟將以經濟貨幣政策的統合為基礎，更進一步地朝政治同盟目標邁進。 本論文主要從經濟和政治層面，以及國際金融制度的改革面向來探討歐洲貨幣統合的相關問題，並試圖從歐洲貨幣統合的國際政經領域中探究主導歐洲貨幣統合的關鍵角色，並探討歐洲的貨幣同盟在國際貨幣體系的架構中將扮演的角色，以及未來影響歐洲貨幣同盟的變因。 本研究採歷史結構分析法(historical-structural analysis)，以時間為經，事件為緯，探討歷來歐洲在貨幣統合制度上的演變，並分析歐洲貨幣同盟在經濟層面上的成本與效益，如何影響國家的政治決策及利益考量。以研究時間而言，由於歐洲貨幣統合仍在發展中，因此本研究擬從戰後歐洲復興計劃後所成立的歐洲支付同盟(European Payment Union, EPU)作為論述起點，至本研究脫稿為止。至於本論文的參考資料，則以相關的中英文專書，期刊論文和網路查詢為主。 在論文架構上，主要從經濟與政治層面來探討歐洲貨幣的統合過程以及其所將產生之影響。本研究共分為六章，第一章導論，簡介本文之研究動機與架構。第二章則從歷史的角度來看歐洲貨幣統合的過程。共分為三大階段分述之：首先是歐體為因應國際金融環境變化而產生的貨幣整合共識之奠基期；其次是成立歐洲貨幣機制(European Monetary System, EMS)，落實貨幣整合計劃的運作期；最後則是完成歐洲貨幣整合計劃，實施單一貨幣的完成期。 第三章則以國際經濟學的觀點探討歐洲貨幣統合。為了減低匯率浮動和資本流逸(capital flight)所產生的國際貨幣體制不穩定性，國際經濟學者提出許多國際貨幣制度的改革方案，而貨幣同盟正是其一，以貨幣統合理論中，最著名的『最適通貨區理論』為分析基礎，研討形成貨幣同盟的得與失，評估歐洲採行貨幣同盟的成本與效益；最後則討論一九九二年歐洲金融危機的發生原因，和歐洲貨幣同盟中所存在的一些結構性缺失。 第四章先從整合理論觀點，探討功能主義與新功能主義對於歐洲整合的解釋，並以影響歐洲貨幣統合的大國：法、德、英三國為主，探討此三國對於歐洲貨幣統合的態度與政策，以國家利益和政策考量點出發，解釋其EMU的基本立場與政策取向。並就法、德、英三國政權逐一左傾，來觀察其對歐洲貨幣統合未來發展的影響。 第五章為歐洲貨幣整合的未來討論。首先討論EMU的現況發展，以及歐元成立後對於國際經貿體制所將產生的影響和衝擊，並試圖分析影響未來EMU發展的變因，同時並討論此時歐洲貨幣同盟的實現，對於當今充滿變動性與不確定性的國際金融體制和全球資本主義體系所將產生的啟示與作用。最後一章為結論部分，除了就歐洲貨幣統合作整體的回顧與展望外，並列舉出未來的相關研究方向，希望可作為未來研究相關歐洲經濟暨貨幣同盟問題的可能起點，並能引發我們對於歐洲政經局勢以及國際金融體制的更深層思考。 目錄 第一章 緒論 1 第一節 研究動機與目的 1 第二節 研究方法與範圍 2 第三節 論文架構 2 第二章 歐洲貨幣整合過程 5 第一節 歐洲支付同盟到蛇行浮動 7 第二節 歐洲貨幣制度到狄洛報告 16 第三節 一九九二年馬斯垂克條約迄今 22 第三章 歐洲貨幣同盟經濟因素考量 28 第一節 國際貨幣制度改革方案 30 第二節 最適通貨區理論 36 第三節 一九九二年歐洲貨幣危機探討 45 第四章 歐洲貨幣同盟政治因素考量 56 第一節 德國的EMU政策與態度 61 第二節 法國的EMU政策與態度 69 第三節 英國的EMU政策與態度 76 第五章 歐洲貨幣整合的未來 88 第一節 EMU現階段發展 90 第二節 歐元新全球通貨幣崛起 95 第三節 EMU產生的影響與衝擊 98 第四節 影響EMU未來發展的因素 104 第五節 歐洲貨幣整合與全球資本主義 108 第六章 結論 116 第一節 結論：歐洲貨幣統合的回顧與展望 116 第二節 未來研究方向 120 附錄一 歐洲聯盟條約(經濟暨貨幣政策) 123 附錄二 歐洲中央銀行體制與歐洲中央銀行歸約議定書 139 參考書目 155 圖表目次 表一：馬斯垂克條約中的『聚合條款』標準 45 表二：德國、法國和丹麥的總體經濟指標 48 表三：歐盟國家一九九七年經濟表現 92 表四：EMU於1999/1/1成立的隱含機率 94 表五：Euro v.s. ECU 96 表六：美國、日本及歐盟十五國重要指標相對大小 98 表七：全球三大經貿整合地區彼此出口比重變化表 101

歐元之誕生帶給歷經亞洲金融風暴後亟思區域金融穩定以及擺脫美元依賴之東亞各國思考是否有建制共同貨幣之契機。然而歐洲共同貨幣雖帶給歐元區國家十年之光景，但其背後卻隱藏著某些制度面之問題，這些問題在二○○八年之全球金融海嘯催化下一一浮現，導致後續歐元區問題國家陷入主權債信危機之泥淖當中，市場上一度懷疑歐元區是否將因此而崩盤。而本文透過貨幣聯盟之理論基礎－最適通貨區域理論之建構、歐洲貨幣整合之歷史脈絡與歐元相關規範之實際運作情形以及歐債危機事件來試圖釐清歐元在制度方面所存在之缺失。 本文發現歐元區各國經濟體質、發展差異甚大，卻刻使用同一種貨幣，顯然與最適通貨區域理論有所悖離；然推究其原因，應是歐元創立所代表之「政治意涵」凌駕於「經濟意涵」之上，缺乏穩固之經濟整合基礎卻加速推進貨幣整合進程可謂當時決策者們在歷史機緣下不得不為之豪賭，且德法兩國不遵守「穩定暨成長公約」，卻得以政治手段免去相關罰則，造成之財政紀律廢弛更是雪上加霜；而從歐債危機事件中也看出歐元區缺乏金融緊急救援機制，以及應可省思將早期預警功能與退場機制結合並確實執行，以達勸戒及嚇阻之效。 在亞洲共同貨幣之建制方面，應可借鏡歐元區至今為止之起伏歷程以及參考本文所點出之若干要點，作為初步的規劃方向；另外在日圓國際化受挫、人民幣崛起背景下，日本、中國兩大區域強權雖對於區域貨幣整合策略有所分歧，但於撼動「東亞美元本位體系」上應可達成共識。是以日本或可朝此方向爭取中國在建制亞洲通貨單位上的支持。然而由於亞洲政經情勢過於複雜使得透過亞洲貨幣整合以通往「亞元」之漫漫長路上仍有眾多阻礙，此也在在考驗著各國決策者之政治決心以及手腕智慧。

此篇論文利用馬可夫狀態轉換模型實證出在歐元區的股票市場中，以規模溢酬、價值溢酬以及市場溢酬建構的投資組合存在兩個不同的情境狀態。以歐元區市場溢酬和規模溢酬建構的投資組合(SMB portfolios)在牛市存在較高的平均報酬，另一方面以價值溢酬建構的投資組合(HML portfolios)則在熊市有較高的平均報酬。而以規模溢酬、價值溢酬以及歐元區市場溢酬建構的投資組合，其報酬率變異數在熊市皆比牛市來得高。由於此篇論文實證出不論在樣本內或樣本外的測試中，以規模溢酬以及價值溢酬建構的投資組合，其特色反轉投資策略皆優於買入並持有的投資策略，因此本篇論文建議，在歐元區以規模因素（size factor）及帳面價值與市價比因素（book-to-market factor）為考量建構投資組合時，考慮規模溢酬以及價值溢酬在不同情境狀態下的反轉異常現象是重要且不可忽視的課題。 / This paper documents the presence of two regimes in the joint distribution of stock returns on European market premium portfolio and portfolios tracking size- and value effects in the Euro area. The mean returns of the EMU market portfolio and SMB portfolios are higher in the bull state while the mean return of the HML portfolio is larger in the bear state. Volatilities of the EMU market portfolio, SMB portfolio and the HML portfolio are all larger in the bear state compared to the bull state. This paper uses the Markov regime-switching model to generate the switching signal of market, size and value portfolios in the stock market and reallocates the market, size and value portfolios in the stock market by the mean-variance approach. Since both in the in-sample and out-sample test, the performance of the style rotation strategy outperforms style consistent strategy of the SMB portfolio and HML portfolio, this paper proposes that when analyzing investments in returns of size and value portfolios in the European market, it is important for us to account for anomalies for size and value effects in European market under different regimes. In the regime-switching VAR(1) model to account for the net capital flow predictability on the stock returns of EMU market, SMB and HML portfolios and the interrelationships among these variables. The result shows that adding the European Union net capital flow in relation to the economy's size as the predictor variable to the regime switching VAR(1) model, it improves the asset allocation outcomes both in the in-sample and out-sample test. Furthermore, this paper has found that both in the bull and bear states, the impulse response function shows that a shock of one standard deviation of net capital inflows last month will reduce the EMU market return up to near three months. Besides, the net capital inflow shock in European stock market will generates appreciation of companies with low book-to-market ratios (growth stocks) and large-sized firms in the bull state, while it generates appreciation of companies with high book-to-market ratios (value stocks) in the bear state.

在一兩開放體系為貨幣同盟與非貨幣同盟的情況下， 本文利用微分賽局理論來探討兩對稱國政府在財政政策上的策略搭配。 本研究分析並比較兩國在貨幣同盟國與非貨幣同盟國中採取合作的財政政策、非合作的財政政策與領導和跟隨者的財政政策等三種不同策略對兩國總體經濟之影響。 最後本文對本研究的模型作數值模擬並試圖利用其結果來闡明目前歐元區國家主權債務危機的可能解決之道。 / Considering both cases of monetary union and non-monetary union, this paper uses the differential game theory to explore the coordination of the fiscal policies between two governments. In both cases, each country can choose to cooperate in the fiscal policy, not to cooperate in the fiscal policy, or just to follow the policy of the other country. Diffrent stratigical decisions may cause different economic impacts. Finally, the paper also uses numerical method to simulate our model and provide some possible solutions to the current economic crisis of the Eurozone.

本論文的研究目的是在於分析在現階段的大環境下，即在利率低迷且經濟不景氣中，發行銀行如何針對投資者的需求，設計出可以吸引投資者前來投資的結構性新金融商品並從中獲取合理利潤。 本文以避險及保本兩大方向為出發點，選取了三個個案分析，分別是荷蘭銀行推出的『荷銀110%保證回報金價連動債券』、中國信託商業銀行推出的『中國信託商業銀行三個月期美元理財專案』、以及中國信託商業銀行推出的『中國信託商業銀行六個月期歐元理財專案』。 個案分析方式著重於在不同的利率下，計算出發行銀行發行商品之利潤、投資者之投資收益率、以及商品之避險部位分析，並針對商品之設計提出建議。