本研究以台灣股市為實證對象，首先檢驗價值股組合能否創造出較其他投資組合優異的績效表現。接著，搭配成長因子、財務結構面、市場流動性等指標，探討可否藉由這些方法提升原始價值股組合之報酬。最後，以產業別為基礎，自台灣股市中選取紡織纖維業、電機機械業、化學工業、電子業、營造建材業、金融保險業六個產業，觀察個別產業是否也具有價值效應、規模效應和季節性現象。 研究結論如下： 一、不論是盈餘/市價比、淨值/市價比、銷貨/市價比哪一種分類指標，價值股組合之績效均明顯優於所有股票組合與成長股組合，其中又以淨值/市價比價值股組合的表現最好；此外，價值股組合之報酬變異程度亦較小。本研究此部分之結論與多數國內文獻的實證結果一致。 二、在成長因子、財務結構面、市場流動性三種提升價值股組合績效之指標中，以剔除負債比率最高組（即衡量財務結構面）的方式最有效；此結論與黃淑娟（1998）發現衡量財務結構面及市場流動性對績效提升較有效的結果類似。相對地，結合成長因子之新投資組合的報酬卻嚴重落後所有股票組合和原始盈餘/市價比價值股組合；此結論與Ahmed and Nanda（2001）發現結合成長特徵之價值型股票能提高報酬的實證結果相異。 三、以產業類股為基礎下，原則上每個產業之價值股組合的績效均優於各該產業所有股票組合及成長股組合，但各產業最適用之價格比率分類指標不盡相同。此外，這些產業也都存在規模效應，即小型股組合之績效均優於大型股組合，同時，各產業大致皆呈現小型股組合的報酬波動程度高於大型股組合。另一方面，每個產業都有月份效應，績效最好之時期為1月份、12月份。 而進行產業間之比較則可發現，電子產業的表現最為出色，尤其是價值股組合；相對地，紡織業則表現不佳。 / In this study, we detected the characteristics of the stock market in Taiwan. First, we examined whether value stocks perform better than growth stocks. Second, we tried to improve the return of value stocks by using three value enhancers (i.e., the growth factor, the financial structure, and the market liquidity.) Finally, we chose six industries from the stock market, including the textile industry, the electrical machinery industry, the chemical industry, the electron industry, the building/construction industry, and the finance/insurance industry, to see if there exist the value effect, the size effect, and the monthly effect for individual industries. Our results are as follows: 1. The value effect exists in the Taiwan stock market; in other words, value stocks always outperform growth stocks. And the return of value stocks based on book-to-price ratio is the highest among different portfolio examined. Besides, book-to-price ratio is the best indicator to divide stocks into value stocks and growth stocks. 2. Of the three value enhancers used to improve performance, the financial structure is the most effective one. However, the performance of the new portfolio which incorporates the growth factor to select value stocks is much lower than that of value stocks based on earnings-to-price ratio. 3. Each individual industry shows the value effect, the size effect, and the monthly effect. Among these six industries, the performance of the electron industry is the best, especially for value stocks, whereas the performance of the textile industry is comparatively poor.

台灣近年來歷經亞洲金融風暴等因素，使得目前加權股價指數仍在五千多點徘徊，股價的波動不禁令人思索究竟什麼因素最能解釋股票報酬？本研究擬從基本分析之評價過程出發，探討總體經濟因素與不同產業財務報表資訊對於不同產業股票報酬之影響，並了解總體經濟因素對於股票報酬是否有增額之資訊效果。 本研究可分為兩階段，第一階段從因素分析出發將某些高度相關之財務比率加以整合，以同一財務屬性來代替彼此高度相關之財務比率，並以分類後之財務屬性因素分數對股票報酬建立複迴歸模型，此外也利用逐步迴歸法選擇出對股票報酬具一定程度解釋力之財務比率，對股票報酬建立複迴歸模型。第二階段再加入總體經濟變數以建立更完整之複迴歸模型，利用調整後判定係數來探討總體經濟變數的加入對產業之股票報酬是否具進一步之解釋力。 本研究之研究期間為民國84年至88年，以上市公司電子業和食品業為樣本進行分析，研究結果發現： 1.財務屬性之分類與證管會現行分類方式大致相同，較為不同的是電子業之收帳能力可從證管會規定之經營能力屬性中另外劃分出來。 2.電子業之股票報酬與獲利能力、資本結構＆償債能力、現金流量屬性有關，食品業財務屬性之複迴歸模式總檢定呈現不顯著的情況。 3.加入總體經濟變數後，電子業股票年報酬率之複迴歸模式以工業生產總指數年增率、消費者物價指數年增率、利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率和台灣股價指數年變動率具良好之解釋力，模式之解釋力因總體經濟變數之加入提高許多，可知總體經濟因素對於股票年報酬率有增額之資訊效果；年超額報酬率之複迴歸模式以利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率、台灣股價指數年變動率、個股之系統風險有良好之解釋力，但模式之解釋力仍不佳，可知總體經濟因素對於股票年超額報酬率仍有增額之資訊效果，但增額效果有限。 4.而食品業以工業生產總指數年增率、利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率和台灣股價指數年變動率具良好之解釋力，且模式之解釋力因總體經濟變數加入提高很多，總體經濟因素對於股票報酬有增額之資訊效果。