二次世界大戰後，國際貨幣基金會基於傳統理論，認為貶值會使就業效果增加並改善國際收支，而允許各國當發生「基本不均衡」時，可以調整其基金平價。 本文建立嚴謹的兩國模型，同時引進Laursen-Metzler效果與貨幣學派所主張匯率變動的銀根緊縮效果，來探討在不同匯率體系下，財政政策，貨幣政策與商業性政策之有效性，浮動匯率是否能隔絕國外干擾及貨幣政策是否具有自主性等國際金融問題，並與傳統理論作一比較分析。本文除了用比較靜態分析外，為了解說更清楚明瞭起見，我們還配合圖形加以說明。 經由慎密的研討，吾人發現本文的結論涵著了傳統的看法，一般傳統學者的見解皆可由本文模型化解得之。當我們考慮匯率變動後所引發的銀根緊縮效果與Laursen-Metzler效果後，財金政策的有效性不再是浮動匯率體系大於固定匯率體系，浮動匯率亦無能完全隔絕來自國外的波及，傳統的結論有了重大的修正。 事實上，基於本文的假設所求得的結果，是否符合實際的經濟情勢，有待進一步的研究。

本研究的目的在於試圖瞭解台灣股票報酬的決定因素以及利用計量分析方法（一般化動差法模型，GMM）檢視檢視一籃子股票及類股間投資績效表現動與總體環境變數之間是否存在某些關係；分析基本面股票報酬的重要泱定因素，以建立一套制式選股策略或採行特定投資風格（選擇成長型股票或價值型股票）。此外。本研究比較基木面因素與總體經濟情境變數的相對解釋能力。全篇的實證結果摘要如下： 1. 由股市中總體經濟變數與股價的關係實證結果裡，本研究發現，台灣股票市場的確存在許多關於總體經濟面的變數，對於股票脈動具有不錯的掌握能力。例如：市場超額報酬、實質利率、工業生產指數及海關出口值等變數，經實證結果都對台灣股票報酬具有解釋及預測能力。政治風險短期對股市或許有所衝擊，但長期而言，對台灣股票市場的影響不顯著。對投資人而言，此結果有助於對未來股市的預期。 2. 在類股股價報酬率及66檔股票投資組合的GMM模型中，我們發現其表現與大盤指數、實質利率的關係密切。實證結果發現研究中的六種產業股價報酬率皆與發行量加權股價指數變數率之間有顯著的關係存在；另一方面，實質利率變數在工業、基本物資、高科技產業及循環性產業的解釋能力佳，因此持有資金成本的高低是衡量股票報酬時相當重要的變數。而高科技產業深則深受工業生產指數(IDU)、海關出口值(EXP)和實質利率(REAL)三變數明顯影響。 3. 由基本面因素與股價之間的關係實證結果中，本研究發現以12/30及4/30兩組市價來衡量時，四個變數（每股盈餘／每股價格(E/P)、每股銷售額／每股價格(S/P)、每股淨值／每股價格(B/P)、每股現金流量／每股價格(C/P))依12/30的市價來分析比較可以顯著的區分出台灣股票報酬之差異性。此外，C/P、E/P、S/P及B/P等變數的解釋能力皆相當顯著。另一方面，投資人除了考慮基本面的四個因素外，大盤指數更是左右股價變動的原因。 4. 將研究期間分為三個分析期間，探討基本面模型在應用之後，是否能具有持繽性、穩定性，並藉以比較各因素在不同研究期間之解釋能力之差異。實證結果發現，在三個分析期間中，迴歸係數的符號具有高度的一致性（皆為正），但大小則有所不同。除了B/P及S/P兩因素在三個分析間皆顯著外，E/P和S/P則在後半段1990/01至96/12分析期間不顯著。而且所有因素之顯著性t統計量順序皆維持不變（除了後半段期間）。此外，持有價值型股票其投貸績效長期而言優於成長型股票。 5. 將基本面因素中的公司屬性和總體經濟變數的要素因子(factor betas)兩種模型解釋能力比較之實證研究結果裡，基本面因素模型之解釋能力明顯地比總體變數模型高，不考慮市場超額報酬變數下，基本面之四個因素各別及邊際解釋能力皆顯著的高於總體經濟變數各變數。此外，將要素因子(factor betas)兩種模型線性連結進行分析後發現，基本面因素模型邊際解釋能力較總體經濟變數模型高，可能理由是公司屬性的基本面因素模型已含蓋了總體面變數模型的所有風險屬性，故其解釋能力較高。最後並以逐步迴歸法(Stepwise regression)得台灣股票市場上較為顯著的三個因素－市場超額報酬、每股盈餘／每股價格及實質利率，作為將來投資決策之參考。

由於總體經濟時間數列普遍存在非恆定的性質，而此非恆定性又可分為確定性及隨機 性。除開季節性因素，非恆定的來源主要為長期趨勢。由於確定性時間趨勢可以完全 預測，故傳統方法皆對數列去除其確定性時間趨勢項後再分析短期波動的性質，且認 為短期波動為暫時性的。但長期趨勢也可能是屬於隨機性的。此時干擾因素除短暫效 果外亦會透過累積過程而影響長期成長。此兩種截然不同的結果顯示在模型分析之前 先確認數列屬何性質的重要性。 本文首先以Dickey & Fuller 的方法分別對主要總體變數作單根檢定，結果皆無法拒 絕數列存在隨機趨勢項的假設。此引導我們在作模型設定時應先對數列作差分轉換以 便得到恆定體系。再者，數列間另可能存在共積關係即個別數列為非恆定，得數列間 某種線性組合不須經過差分即為恆定過程。為避免模型的不適當設定。本文以Stock & Watson的方法來檢定數列間是否存在共同隨機趨勢，結果發現某些數列間存在共積 關係。本文將此結果加入向量自迴歸體系中以形成誤差修正模型，並以此模型估計的 結果來模擬衝反應和預測誤分解之分析。由於典型情況下各變數殘差間存在當期相關 ，導致利用上述兩項分析方法作模型解釋時有恣意之嫌。近來有學者嘗試以先驗理論 來作結構性的認定，但此種方法同樣有高度的認意性。本文以檢定後年得到的共積結 果直接在體系中轉換以減低模型認定的恣意性，並便於作較精確的體系解釋。 最後，本文以Beveridge & Nelson的方法將數列分解為長期趨勢和短波動兩部份，以 便更進一步的了解其間的關聯。

公營事業除了與一般私人企業一樣在公開市場銷售商品以賺取收入外，最大的不同點 乃在於公營事業是部分或完本由政府擁有或控制，它背負著政府所賦予之政策目標。 在追求政策目標時，往往必須放棄其他目標，如利潤之追求，故僅由公營事業之績效 或獲利能力評估公營事業的存在價值實不甚合理。 本文欲從總體經濟的角度來分析人公營事業所扮演之角色，而可由財政和貨幣兩方面 進行討論。財政面的分析重在公營事業與政府間資金流量往來關係；貨幣面財著重於 對貨幣供給、物價及國際收支之影響，藉由公營事業整體部門或單獨產業分析其對總 體參數之影響。在公營事業和總體經濟關係的取得上，不去考慮造成公營事業運結果 之因素為何，而係以既有營運結果探討公營事業在總體經濟上之地位。 公營事業為總體問題之主要根源已漸受到注意，但由於資料的不足與稀少，使得公營 事業在總體經濟上扮演之角色及其影響性被忽略而少有研究。本文欲藉理論上衝量指 標的設定及實證資料的萬收集來評估我國公營事業在總體經濟面的影響。 除前言外，本文架構第二章為文獻回顧，第三章為我國公營事業發展情況，第四章理 論模型介紹，第五章為我國公營事業之總體實證分析，第六章結論與建議。

本文共壹冊，分為三章。 聯合浮動匯率乃指一通貨區（currency area） 區內的國家之間採固定匯率制，對外 則聯合採取浮動匯率，此時匯率的調整依據是全區對外的國際收支餘額，而不是區內 各別國家的國際收支餘額。本文就是要分析在這種匯率制度下的穩定政策和各種干擾 的傳遞過程。 全文分為三章。第一章為導論和有關文獻的回顧，第二章叉分為三小節；第一節先建 立在不同假設模型架構，包括由兩國組成通貨區和區外其它國家。這些假設包括資本 的移動性高低，工資和物價是否固定等。第二節以第一節所建立的模型分析區內任一 國採取財政政策或貨幣政策的各種比較靜態結果。第三節分析區內的需求移轉，區內 兩國間的匯率的改變以及來自區外的干擾等比較靜態結果 。第三章為結論。

本論文主要研究主題為股票市場流動性的共同影響因子，並檢定總體經濟變數是否能對股票市場整體流動性的變動提供解釋。 過去對於流動性相關主題的研究多半著重於個別股票流動性與其股價高低，股價變動程度以及公司個別事件如股票分割等對其股票流動性所造成的影響。而本文則是針對在台灣股票市場交易之個股為標的，探討總體經濟變數對股票市場整體流動性的影響。與過去文獻實證結果相同的是，台灣股票市場交易的不同個股之流動性的確存在共同的影響因子。而在流動性解釋因子的實證方面，結果顯示總體經濟變數中的匯率，工業生產指數，以及貨幣供給額之變動率皆對股票之流動性有正面的影響。而利率與通貨膨脹變動率則與股票流動性存在著負向的相關性。除此之外，本研究也發現以上各總體變數對股票流動性的影響力會隨景氣循環的不同階段而有所差異。 本論文之實證結果不但增進我們對股票市場整體流動性長期變化的了解，同時也更進一步建立起總體經濟與股票市場流動性之間的關聯。 / This study investigates the common factors of the stock market liquidity and examine whether the variations of liquidity can be explained by the general macroeconomic variables. In contrast with pervious research which focuses on the firm-specific determinants of liquidity, our study emphasizes the influence of a macro-perspective aspect on the market-wide liquidity. Consistent with what other studies documented in the U.S. security market, we first evidence commonality in liquidity in Taiwan stock market. We also find exchange rate, industrial production index, and money supply are positively correlated with stock liquidity while interest rate and inflation rate are negatively related to liquidity. Furthermore, we show that macroeconomic variables impose influences of different magnitudes on stock liquidity during different stages of business cycles though the empirical results are not statistically significant in our study. This research helps us learn more about the relationship between stock market liquidity and the macro economy and provides another prospect of how liquidity changes in the long run.

台灣近年來歷經亞洲金融風暴等因素，使得目前加權股價指數仍在五千多點徘徊，股價的波動不禁令人思索究竟什麼因素最能解釋股票報酬？本研究擬從基本分析之評價過程出發，探討總體經濟因素與不同產業財務報表資訊對於不同產業股票報酬之影響，並了解總體經濟因素對於股票報酬是否有增額之資訊效果。 本研究可分為兩階段，第一階段從因素分析出發將某些高度相關之財務比率加以整合，以同一財務屬性來代替彼此高度相關之財務比率，並以分類後之財務屬性因素分數對股票報酬建立複迴歸模型，此外也利用逐步迴歸法選擇出對股票報酬具一定程度解釋力之財務比率，對股票報酬建立複迴歸模型。第二階段再加入總體經濟變數以建立更完整之複迴歸模型，利用調整後判定係數來探討總體經濟變數的加入對產業之股票報酬是否具進一步之解釋力。 本研究之研究期間為民國84年至88年，以上市公司電子業和食品業為樣本進行分析，研究結果發現： 1.財務屬性之分類與證管會現行分類方式大致相同，較為不同的是電子業之收帳能力可從證管會規定之經營能力屬性中另外劃分出來。 2.電子業之股票報酬與獲利能力、資本結構＆償債能力、現金流量屬性有關，食品業財務屬性之複迴歸模式總檢定呈現不顯著的情況。 3.加入總體經濟變數後，電子業股票年報酬率之複迴歸模式以工業生產總指數年增率、消費者物價指數年增率、利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率和台灣股價指數年變動率具良好之解釋力，模式之解釋力因總體經濟變數之加入提高許多，可知總體經濟因素對於股票年報酬率有增額之資訊效果；年超額報酬率之複迴歸模式以利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率、台灣股價指數年變動率、個股之系統風險有良好之解釋力，但模式之解釋力仍不佳，可知總體經濟因素對於股票年超額報酬率仍有增額之資訊效果，但增額效果有限。 4.而食品業以工業生產總指數年增率、利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率和台灣股價指數年變動率具良好之解釋力，且模式之解釋力因總體經濟變數加入提高很多，總體經濟因素對於股票報酬有增額之資訊效果。

1970 至 1980 年代初期，美國壽險業在高市場利率的衝擊下，壽險保單持有人為尋求更高的投資報酬，紛紛提出解約(Lapse)或保單貸款(Policy loans)的要求，產生所謂的脫離金融機構症(Disintermediation)，此現象可能造成保險公司現金大量流出，進而影響公司的資金運用。故美國壽險公司為降低此種利率不正常變動所造成之影響，便致力開發變額壽險等與利率相關的保單商品。 人壽保險契約解約率(Lapse rate)過高一直是壽險公司經營上的困擾，解約率的高低除直接反應保單的穩定性外，亦可作為公司業務成長及業務品質的重要指標。我國對於影響壽險契約解約率因素的研究多以問卷調查的方式為之，藉此瞭解個別保戶解約的動機，屬個體面的探討，此種研究方法可能無法直接反映總體經濟環境的改變所造成的影響。由歐美國家學者提出的相關研究，顯示其已漸漸重視總體經濟環境興壽險解約率間的相互關係。反觀國內並無相關的研究文獻，故本論文即以壽險解約率與總體經濟關係為研究的主題。 本論文的實證研究受限於國內壽險業發展較晚及資料取得不易，故以成立時間較久的七家本土壽險公司為研究樣本，以民國 72 年至 85 年為研究期間，被解釋變數則分為保額解約率及件數解約率兩項，解釋變數為經濟成長率、平均每人國民所得、替代資產報酬率、失業率及通貨膨脹率。並以橫斷面及時間序列結合資料(Panel data)型態應用於壽險解約率的模型建構，此資料型態可解決壽險解約率相關資料太少，無法有足夠樣本建構橫斷面或時間序列資料型態的模型，故本研究採用此種資料探討壽險保單解約率與總體經濟變數間的關係，並透過各種檢定方法，選取解約率模型。 實證結果顯示國內經濟成長率及平均每人國民所得對壽險保額解約率及件數解約率皆有顯著的影響，失業率在轉換前的件數解約率模型為顯著，替代資產報酬率及通貨膨脹率皆不顯著。此實證結果可能因變數選取的不適當而扭曲，但壽險公司仍可根據本研究的研究方法，修正有關的解釋變數建立適合公司的解約率模型，提供壽險公司擬定相關策略，降低總體經濟變動對壽險公司解約率的衝擊。 / Lapse rate plays a crucial role in monitoring the effectiveness of management for life insurers. Its changing phoneme not only characterizes the stability of the insurer's financial strength but also provides a benchmark in valuing the development and quality of business. There are many factors influencing the lapse rate of the life insurance policies. In this study, macroeconomics index, economic growth rate, per capita income, rate of return on alternative, unemployment rate and inflation rate are selected as independent variables to measure their importance. Seven Taiwan domestic life insurers between 1983 and 1996 are sampled and studied. The panel data approach combining cross sectional and longitudinal observations are adopted. The lapse rate of the insured amount and the insured case are selected in variable intercept regression model as dependent variable to summarize the mutual relationship with the chosen independent variables. F-tests, Lagrangian-multiplier test and Hausman test are performed in making the conclusion. Based on our study, several results have been found and summarized as following. (1) Economic growth rate and per capita income are found to be significant in influencing both the lapse rates of insured amount and insurance case. (2) Unemployment rate is also significant in influencing the lapse rate of insurance case. (3) There is no significant effect from the rate of return on alternative and inflation rate. This study has emphasized on employing the methodology of adopting the panel data to explore the relationship between the lapse rate and the selected macroeconomics factors. Based on our approach, the life insurers could monitor its renewal life insurance policies and associated cash flows when the impacts from the macroeconomic factors present.

投資人欲預測股票價格的走勢以賺取超額報酬一直是投資人的夢，本研究的主要研究目的就是探討台灣股票市場中的超額報酬是否能用一些總體經濟因素預測其走勢，且類神經網路是近幾年來非常受歡迎的預測工具故我們也要比較類神經網路與迴歸分析對樣本外預測能力何者較佳。 結果發現超額報酬對總體經濟的關係經由無母數失敗檢定法檢定結果，顯示總體經濟對超額報酬具有可預測性。而在預測準確度方面，利用迴歸方式所選取出的獨立變數來當作輸入層的神經網路模型的預測能力是最佳的，迴歸分析次之，而依我們主觀判斷所決定變數的類神經網路其預測能力僅優於隨機漫步。

The study attempts to apply the DEFCON Concept as an early alert system to Non-Performing-Loan (NPL) Management in Taiwan’s Banking Industry. The recent financial crises in South East Asia have stimulated a significant body of empirical research on the subject of potential leading indicators for banking crises. Specifically, a number of statistical models have been developed to provide early warning signals of impending risks and also the relationship between the NPL and those leading indicators. The purpose of this study is to 1) Explain the definition of DEFCON and the application of DEFCON in the banking industry, 2) The literature review is on the correlation between Non-Performing Loans and Macroeconomic variables, giving particular importance to regression models. 3) The methodology of DEFCON Planning includes the data used, variables selection via the coefficient analysis, a simple regression model and usage of the selected variables to set the DEFCON triggers 4) Ultimately, to help aid in what Bank’s can undertake under different levels of DEFCON to prevent potential loss. Our empirical results show that 1) Economic Growth Rate 2) the Leading Index 3) Bounced Check Rate, 4) Shinyi Housing Index 5) Unemployment Rate 6) Consumer Price Index 7) Consumer Debt 8) M1B currency supply and 9) Unemployment Rate, are the leading indicators that predict Taiwan’s NPL ratio; however, it is prudent to note that the NPL ratio may be manipulated by banks, and may result to inaccurateness in some indictor’s prediction of the model. It is imperative that constant monitoring be the practice to ensure the effectiveness of the model. The Banks in Taiwan should monitor the overall DEFCON status periodically and use it as early alert system and take proactive actions based on the level of economic deterioration (DEFCON level) to well manage their asset and reduce NPL.